10月价格数据点评：弱需求和低通胀

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：11 月 9 日统计局公布最新价格数据，10 月 CPI 同比 2.1%，前值 2.8%，环比0.1%，前值 0.3%；PPI 同比-1.3%，前值 0.9%，环比 0.2%，前值-0.1%。 ⚫ CPI 走势连续低于市场预期，10 月 CPI 同比 2.1%，万得一致预期 2.4%，我们认为三方面的因素制约了价格上行，其一，高基数导致国际大宗商品价格对 CPI 的带动作用减弱；其二，近几个月 CPI 同比中猪的权重不到 1.5%，处于历史偏低水平，导致猪价对 CPI 同比走势的影响减弱；其三，国内需求相对疲弱，新冠疫情制约了部分消费需求，对应于服务 CPI 和核心 CPI 同比持续处于历史低位。 ⚫ 食品和能源价格对 CPI 的拉动作用减弱，尽管猪价涨幅持续扩大，但食品价格同比受制于蔬果价格同比涨幅回落、猪的权重偏低和去年同期基数走高：1）10 月 CPI食品项同比上涨 7%（前值 8.8%，下同），其中猪价同比上涨 51.8%（36%），鲜菜、鲜果价格同比分别为-8.1%（12.1%）、12.6%（17.8%）；2）上游价格同比下行推动工业消费品涨幅回落，10 月工业消费品价格同比上涨 1.7%（2.6%），其中汽油、天然气价格同比涨幅分别回落 6.7 和 11 个百分点。 ⚫ 后疫情时期消费需求偏弱导致 CPI 服务项和核心 CPI 的中枢显著低于疫情之前，十一假期效应也难敌疫情反弹的负面冲击，服务 CPI 同比走弱、核心 CPI 继续低迷。若以 2016-2019 年的均值作为没有疫情下的基准情景，10 月份服务 CPI 同比的平均值为 2.3%，核心 CPI 同比的平均值为 1.85%，而今年 10 月服务 CPI 和核心 CPI同比分别为 0.4%和 0.6%，分别是基准情景的 17%和 32%。尽管过去服务项、不包括食品和能源的核心项对 CPI 波动的影响程度较小，但今年以来这两个分项的同比增速显著低于疫情以前，考虑到它们在 CPI 篮子中的占比不低（今年食品烟酒的占比已不到 30%），服务项、核心项的低迷明显压制了 CPI 的同比涨幅。 ⚫ 部分行业需求增加推动 PPI 环比转涨，但高基数效应下，PPI 同比年内首度转负。从环比来看，煤炭开采和洗选业、农副食品加工业和非金属矿物制品业涨幅较为明显，环比分别为 3%（0.5%）、1.4%（0.8%）和 0.6%（-0.4%），或分别对应于冬季储煤需求提升、食品价格上涨和基建相关产品需求提升；从同比来看，能源相关行业价格同比回落，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业同比分别为-16.5%（-2.7%）、21%（31.1%），化工行业价格同比由涨转跌，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业同比分别为-4.4%（1%）、-1.1%（3.1%）。 ⚫ 10 月 PPI-CPI 剪刀差下降至-3.4%，关注剪刀差反转带来的行业利润格局变动。8月 PPI-CPI 剪刀差首度转负，此后降幅持续扩大，与 PPI 工业消费品-CPI 工业消费品的走势一致，10 月 PPI 工业消费品-CPI 工业消费品的剪刀差下降至-3%（-1.7%），利润正在从以 PPI 为代表的上游向以 CPI 为代表的下游转移。 ⚫ 往后两个月，疫情反弹或将继续压制部分线下商品和服务消费需求、猪的权重依然处于历史偏低的水平、以及 11 月基数将继续走高，三大因素决定了 9 月 2.8%的CPI 同比大概率是年内的高点，而明年，若消费复苏，可能引领 CPI 再度冲高；PPI 同比的下行趋势明确，下行斜率主要取决于国际大宗和国内煤炭等的价格变动。进入 11 月后，部分地区疫情出现反弹（截至 11 月 8 日，日均本土新增确诊加无症状病例达 4882 例，仅次于今年 4 月的日均值），这一因素预计将持续制约接触式消费需求，压制服务 CPI 和核心 CPI。对通胀影响较大的两项实物消费品——猪和油的价格继续上行，中高频数据来看，截至 11 月 7 日， 36 个城市猪肉平均零售价走高至 23 元/500 克，同比上涨 35.7%（43.4%），截至 11 月 8 日，布伦特原油平均结算价回升至 96 美元/桶，同比上涨 19.3%（11.5%）。 风险提示 ⚫ 疫情反弹导致总需求超预期回落； ⚫ 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。 报告发布日期 2022 年 11 月 14 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 弱需求和低通胀——10 月价格数据点评 出口增速转负，但份额韧性亮眼——10 月进出口点评 2022-11-07 强生产格局的政策支撑与可持续性——月度宏观经济回顾与展望 2022-11-07 生产重回荣枯线以下——10 月 PMI 点评 2022-11-02 宏观经济 | 动态跟踪 —— 弱需求和低通胀——10月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 同比回落，核心 CPI 持续低迷 图 2：CPI 同比中猪的权重处于历史低位 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：2021 年 CPI 基期轮换 图 3：PPI 同比年内首度转降 图 4： PPI-CPI 剪刀差继续下探 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 5：分行业 PPI 同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 -1-10112233(%)CPI当月同比核心CPI0123452017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07(%)猪同比权重猪环比权重下限（滞后11期）猪环比权重上限（滞后11期）-40481216(%)PPI当月同比PPI环比-10.0-5.00.05.010.015.02001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016