东兴纺服：全球品牌服装业绩观察，库存高位待消除

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴纺服：全球品牌服装业绩观察，库存高位待消除 2022 年 11 月 14 日 看好/维持 纺织服装 行业报告 观点综述： 近几年国际鞋服品牌面临多方面的挑战：全球范围内疫情仍有反复对需求形成影响，2021 年上半年疫情对供应链生产造成影响，下半年海运运费的上涨、运输周期拉长影响了产品供给。2022 年以来，美联储加息通胀明显，地缘政治事件也对部分地区造成影响，大中华区自新疆棉事件以来国际品牌在国人心目中的形象仍待恢复。面对诸多扰动下，主要的国际鞋服表现出收入端的一定任性，和业绩、库存方面的巨大压力。展望后市：我们认为，Z 时代对于运动品牌的偏好是支撑运动品牌持续有较好增长的源动力，短期的需求扰动最终都会褪去。从库存层面上，目前主要品牌存货余额较高，我们认为已经到达顶点，各品牌都有着存货去化的策略，后续随着需求的转好去化进程有望加快，带动代工厂和供应商端的订单恢复。 从收入端看，运动品牌表现较好，收入规模持续有所增长，休闲和快时尚类表现一般。运动品牌公司在 2021 年均实现了恢复性的增长，收入已恢复并超过疫情前水平，2022 年也维持一定增长。增长情况最好的为 Lululemon 和 PUMA，2021 年高增的基础上，2022 年各季度均实现了 20%以上增长。定位于女性消费者的 Lululemon 以及过去近年进行时尚转型的 PUMA 取得持续高增长，表明随着年轻消费群体崛起，其消费的多元变化，使得全球运动厂商正在面临重新洗牌。休闲及快时尚公司里，Deckers 表现较好，主要是旗下运动品牌 Hoka one one 所驱动。 国际鞋服品牌的库存都受到供应链波动的影响，库存余额处于历史高位上。 由于过去几个季度货物从工厂送达品牌方时间延迟，以及四季度节假日备货货物的提前达到，大部分的鞋服品牌最新一季度的期末库存同比大幅增加。以收入体量最大的 Nike、Adidas 为例，Nike 截至 8.31 日的期末库存同比上升 44%；Adidas 截至 9.30 日的期末库存上升了 72%。各品牌的高库存情况影响了新订单的下单积极性，各代工厂今年下半年的订单增速预计承压。但随着各品牌继续积极调整供应和需求，对于业务表现和库存管理的实施预计将在未来 1-2个季度有明显效果。 国际品牌在大中华区仍待复苏，国产品牌仍处在机会期。自 2021Q1 以来，受到新疆棉事件带来的国人对国际品牌好感度下降，以及疫情多发的影响，国际品牌在中国动销整体承压。以 Nike 和 Adidas 双龙头为例，两家公司在中国区的收入自 2021Q3（基数效应消失）以来收入持续下滑。截至 2022 年双十一，两个品牌在线上有所恢复，但整体而言，目前阶段仍为国产品牌抢占市场的机会期。 重点推荐：华利集团、李宁、安踏体育、波司登、台华新材 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 Q 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 291 5.9% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 18063.29 2.2% 流通市值（亿元） 12453.10 2.0% 行业平均市盈率 20.91 市场平均市盈率 12.08 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480121050014 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10纺织服装 上证综指 东兴证券行业报告 东兴纺服：全球品牌服装业绩观察，库存高位待消除 P2 DONGXING SECURITIES 目录 1. 国际品牌：收入增速具备韧性，库存处在高点 .............................................................................................................................3 1.1 收入具备韧性，业绩部分承压 ...................................................................................................................................................3 1.2 库存处在高位，代工端订单恢复需等待 ...................................................................................................................................6 2. 国际品牌在大中华区仍待复苏，国产品牌仍处在机会期 .............................................................................................................7 3. 风险提示..............................................................................................................................................................................................8 插图目录 图 1：Nike 公司大中华区收入增速 ..........................................................................................................................................................8 图 2：Adidas 公司大中华区收入增速 ...........................................................................................