3Q22收入增0.6%主业净利增6%，业绩环比回暖

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Nov 2022 重庆百货 Chongqing Department Store (600729 CH) 3Q22 收入增 0.6%主业净利增 6%，业绩环比回暖 3Q22 Revenue Increased by 0.6% Main Business NP Increased by 6%, Performance Rebounded QoQ [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.96 目标价 Rmb35.07 市值 Rmb8.93bn / US$1.23bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.47mn 发行股票数目 406.53mn 自由流通股 (%) 44% 1 年股价最高最低值 Rmb29.28-Rmb19.39 注：现价 Rmb21.96 为 2022 年 11 月 11 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.1% -3.3% 12.8% 绝对值（美元） 5.5% -9.8% -0.5% 相对 MSCI China 13.4% 15.7% 55.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 21,124 19,348 20,518 22,245 (+/-) 0% -8% 6% 8% 净利润 980 1,024 1,153 1,342 (+/-) -7% 4% 13% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.41 2.52 2.84 3.30 毛利率 25.8% 25.9% 26.1% 26.1% 净资产收益率 16.9% 19.2% 23.2% 27.9% 市盈率 9 9 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 重庆百货 10 月 28 日发布 2022 年三季报。2022 年三季度实现收入46.02 亿元，同比增长 0.64%；归母净利润 2.52 亿元，同比增长7.87%；扣非归母净利润 1.96 亿元，同比下降 9.46%。摊薄 EPS 为0.63 元；加权平均净资产收益率 5.04%。 简评及投资建议。 1. 第三季度收入同比增长 0.64%，环比改善显著。前三季度收入144.98 亿元，同比下降 11.36%，其中 3Q 收入 46.02 亿元，同比增长 0.64%，环比改善显著。前三季度综合毛利率 24.98%，同比增加0.11pct，其中 3Q 毛利率 22.73%，同比减少 3.74pct。 （A）分业态，前三季度百货业务收入 19.65 亿元，同比下降17.68%，毛利率增加 0.31pct 至 72.52%；超市业务收入 60.27 亿元，同比下降 0.96%，毛利率减少 2.21pct 至 22.45%；电器业务收入 20.41 亿元，同比增长 9.81%，毛利率减少 5.51pct 至 19.66%；汽贸业务收入 41.03 亿元，同比下降 26.45%。 （B）分地区，前三季度重庆地区收入下降 10.83%至 141.3 亿元；四川地区收入下降 30.49%至 3.23 亿元；贵州地区收入下降 20.21%至 0.1 亿元，毛利率增加 0.82pct 至 84.74%；湖北地区收入增长5.57%至 0.35 亿元，毛利率减少 1.36pct 至 28.96%。 2. 第三季度期间费用率同比下降 3.64pct，费用管理优化。前三季度期间费用率 20.03%，同比增加 0.67pct，其中 3Q 期间费用率同比减少 3.64pct 至 20.11%，其中销售、管理、财务费用率同比各减少 1.98pct、1.77pct、0.03pct 至 15.59%、3.61%、0.75%；研发费用率 0.17%，同比增加 0.14pct。 3. 第三季度归母净利润同比增长 7.87%，扣非归母净利润同比下降9.46%。3Q 营业利润同比增长 9.11%至 2.76 亿元，利润总额同比增长 6.95%至 2.79 亿元，归母净利润同比增长 7.87%至 2.52 亿元，扣非归母净利润同比下降 9.46%至 1.96 亿元。前三季度马上金融贡献投资收益 3.22 亿元，同比增长 18.56%，剔除马上消费贡献投资收益及资产处置收益影响，测算前三季度主业净利 4.7 亿元，同比下降 21%，其中 3Q 同比增长 6%。前三季度经营性现金流净额 11.65亿元，同比下降 14.93%。 维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长：①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，多业态、多区域发展。②集团混改落地，集团及上市公司管理层调整力度大，治理和激励有望优化。③数字化零售转型，搭建直播、社群等线上营销渠道，超市全面上线多点 OS 系统，数字化赋能成效凸显；④优化组织架构，激励保障中期成长，完成电器、汽贸组织架构重构，完成 1036 万股回购拟用于员工持股或股权激励，推进职业经理人。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Volume 14 Nov 2022 2 [Table_header1] 重庆百货 (600729 CH) 维持优于大市 更新盈利预测。我们预计 2022-2024 年收入各 193.48 亿元（-1.0%）、205.18 亿元 （-1.1%）、222.45亿元（-1.1%），同比增长-8.4%、6.0%、8.4%；归母净利润各10.24亿元（-1.9%）、11.53 亿元（-2.5%）、13.42 亿元（-2.3%），同比增长 4.5%、12.6%、16.4%。考虑到疫情影响较大，参考同业，给予公司 2023 年零售主业利润 18 倍 PE（无变化），给予马上金融投资收益 8 倍 PE（无变化），综合考虑，给予合理市值 143 亿元（+0.7%），目标价 35.07 元（+0.5%），维持“优于大市”投资评级。