门店调整致3Q22收入降4%，经营调优毛利提效

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Nov 2022 永辉超市 Yonghui Superstores (601933 CH) 门店调整致 3Q22 收入降 4%，经营调优毛利提效 3Q22 Revenue down 4% for Store Adjustment, Operation Tuned to Improve GP [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb3.17 目标价 Rmb5.34 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb28.77bn / US$3.97bn 日交易额 (3 个月均值) US$18.57mn 发行股票数目 9,075mn 自由流通股 (%) 34% 1 年股价最高最低值 Rmb5.09-Rmb2.95 注：现价 Rmb3.17 为 2022 年 11 月 11 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.9% -8.6% -20.6% 绝对值（美元） 2.4% -14.8% -29.9% 相对 MSCI China 10.3% 10.4% 22.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 91,062 92,487 96,869 103,253 (+/-) -2% 2% 5% 7% 净利润 -3,944 -875 521 1,043 (+/-) n.m. n.m. 160% 100% 全面摊薄 EPS (Rmb) -0.43 -0.10 0.06 0.11 毛利率 18.7% 20.0% 20.5% 20.9% 净资产收益率 -37.0% -9.1% 5.3% 9.9% 市盈率 n.m. n.m. 55 28 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司 10 月 29 日发布 2022 年三季报。2022 年三季度实现收入221.75 亿元，同比下降 3.62%；归母净利润-7.75 亿元，同比减亏3.2 亿元，扣非净利润-7.37 亿元，同比减亏 1.67 亿元。摊薄 EPS -0.09 元，加权平均净资产收益率-7.76%。 简评及投资建议。 我们认为：整体来看，2022 年以来虽然外部竞争环境改善，但公司仍在内部经营调优期，加大了门店调整力度，全渠道科技转型与供应链变革稳步推进，线上销售占比远高于同业，且 2022 年以来线上亏损率显著收窄。建议后续跟踪公司同店趋势，以及经营提效后的利润改善弹性。 1. 三季度收入下降 3.62%，综合毛利率增加 0.43pct。2022 年前三季度收入 709.07 亿元，同比增长 1.53%，其中 3Q 收入 221.75 亿元，同比下降 3.62%。前三季度综合毛利率同比增加 1.19pct 至19.94%，主营业务毛利率同比增加 1.19pct 至 14.55%；3Q 综合毛利率同比增加 0.43pct 至 19.03%。分区域，前三季度华北、华东、华西、西南、华中地区收入同比各增长 4.25%、2.76%、2.00%、4.60%、0.64%，东南、华南地区收入同比各下降 2.92%、6.03%。 三季度公司新签约超市门店 2 家，新增门店 12 家。公司同时公告三季度关闭 19 家 Bravo、5 家 mini 店共 24 家门店，预计共计提闭店损失 9138 万元。我们认为，公司三季度收入同比下降，也与加大闭店力度有关。 2. 三季度期间费用率增加 0.10pct。前三季度期间费用率 20.96%，同比减少 0.87pct，其中 3Q 期间费用率同比增加 0.10pct 至23.17%；3Q 销售费用率 18.43%，同比减少 0.10pct；管理费用率2.39%，同比减少 0.04pct；财务费用率 1.78%，同比增加 0.09pct；研发费用率 0.56%，同比增加 0.16pct。 3. 三季度归母净利同比减亏 3.2 亿元，交易性金融资产公允价值持续下跌影响归母净利。公司前三季度归母净利润-8.87 亿元，扣非归母净利润-6.42 亿元，同比分别减亏 12.91 亿元、11.86 亿元，亏损幅度同比收窄较大主因收入增长及毛利率提升。3Q 公司因持有的 KT 股价下跌确认了 5.21 亿元公允价值变动损失，同时出售持有的金龙鱼股份，当年损失 1.15 亿元（税前），累计投资收益 1.73亿元。最终 3Q2022 归母净利润-7.75 亿元，扣非归母净利润-7.37亿元，同比分别减亏 3.20 亿元、1.67 亿元。 4. 前三季度线上销售额占比 16.4%。公司前三季度线上销售额 116亿元，同比增长 16.35%，占比 16.4%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖 987 家门店，实现销售额 63 亿元，同比增长 17.32%，日均单量 31 万单，月均复购率 51.7%；第三方平台到家业务已覆盖 915家门店，销售额 53 亿元，日均单量 21 万单。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Volume 14 Nov 2022 2 [Table_header1] 永辉超市 (601933 CH) 维持优于大市 维持对公司的判断。我们认为，随着行业竞争格局改善和公司内部经营调优等，同店已恢复稳健增长，建议后续关注公司降本提效下的利润修复弹性。①同店企稳：公司 2022 上半年同店增 4.2%，我们预计未来有望延续稳健。②强化生鲜供应链：生鲜板块垂直管理，采用长短半径机制，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，提高源头直采渗透率；食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台：前三季度线上收入占比16.4%，优于同业；搭建全链路操作系统-YHDOS，