拓荆科技(688072)业绩强劲增长，股权激励彰显信心

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拓荆科技-U 688072.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩增长态势强劲，研发持续高投入。公司前三季度实现营收 9.9 亿元，同比增165%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比增 310%；其中第三季度实现营收 4.7 亿元，同比增 79%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比增 66%。前三季度毛利率48.3%，维持较高水平。前三季度研发费用 2.2 亿元，占营业收入比重达 22%，长期成长动能足。 ⚫ PECVD 国内核心玩家，ALD、SACVD 设备持续开拓。公司 PECVD 产品基本可以实现 28nm 及以上制程的各种类薄膜工艺的覆盖，包括通用介质薄膜、先进介质薄膜和硬掩膜等。受益于客户扩产及设备国产化持续推进，前三季度公司 PECVD 设备实现收入 8.9 亿元，较去年同期增长 175%。ALD 设备方面，公司 PEALD 设备可以覆盖逻辑芯片 55-14nm SADP、STI 工艺及存储领域，该产品已实现产业化应用；Thermal ALD 主要应用于 28nm 以下制程逻辑芯片，目前根据客户指标进行优化设计和验证测试。 SACVD 设备可以覆盖 12 英寸 40/28nm 以及 8 英寸 90nm 以上的逻辑芯片制造工艺需求。 ⚫ 股权激励彰显信心。 10 月 1 日，公司发布股权激励草案，拟向高级管理人员、核心技术人员等不超过 517 人授予 280 万股限制性股票，同时向高级管理人员 3 人授予 40 万份股票增值权，授予价格均为 105 元。此外，本次股权激励设置了较高的解锁条件：2022-2025 年收入较 2021 年增长不低于 100/200/300/400%，对应收入分别为 15.16/22.74/30.32/37.90 亿元，归母净利润（剔除本激励计划及后续激励计划产生的股份支付费用影响）较 2021 年增长目标分别为 270/490/700/900% ，对应归母净利润分别为 2.53/4.04/5.48/6.85 亿元，激励计划中利润端增速解锁条件较收入端更加严苛，彰显了公司对中长期盈利能力向好的信心 。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.38、3.48、5.20 元（原 22-24 年预期为 0.92、1.72、2.86 元，主要由于公司业务推进进展、盈利能力改善超预期上调了收入、毛利率假设，下调了销售和研发费用率假设），由于薄膜沉积设备国产化空间广阔，采用 DCF 估值法，对应目标价为 321.83 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 436 758 1,520 2,587 3,547 同比增长(%) 73.4% 74.0% 100.5% 70.2% 37.1% 营业利润(百万元) (14) 56 303 443 774 同比增长(%) 29.0% 509.2% 438.4% 46.2% 74.6% 归属母公司净利润(百万元) (11) 68 301 440 658 同比增长(%) 40.7% 696.1% 339.5% 46.2% 49.4% 每股收益（元） (0.09) 0.54 2.38 3.48 5.20 毛利率(%) 34.1% 44.0% 48.0% 48.0% 48.0% 净利率(%) -2.6% 9.0% 19.8% 17.0% 18.5% 净资产收益率(%) -1.2% 5.9% 12.5% 11.5% 15.0% 市盈率 (2,521.0) 422.9 96.2 65.8 44.0 市净率 25.8 24.3 8.0 7.1 6.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 14日） 229 元 目标价格 321.83 元 52 周最高价/最低价 327/88.1 元 总股本/流通 A 股（万股） 12,648/2,759 A 股市值（百万元） 28,964 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 11 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -12.34 2.03 -14.05 相对表现 -12.84 3.29 -4.57 沪深 300 0.5 -1.26 -9.48 -22.39 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 国内 PECVD 设备龙头，受益国产替代加速 2022-05-13 业绩强劲增长，股权激励彰显信心 买入 （维持） 仅供内部参考，请勿外传 拓荆科技-U季报点评 —— 业绩强劲增长，股权激励彰显信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.38、3.48、5.20 元（原 22-24 年预期为 0.92、1.72、2.86 元，主要由于公司业务推进进展、盈利能力改善超预期上调了收入、毛利率假设，下调了销售和研发费用率假设），由于薄膜沉积设备国产化空间广阔，采用 DCF 估值法，对应目标价为321.83 元，维持买入评级。 图 1：主要估值参数假设 估值假设主要参数 所得税税率 T 25.00% 永续增长率 Gn(%) 3.00% 无风险利率 Rf 2.70% 无杠杆影响的β系数 0.60 考虑杠杆因素的β系数 0.65 市场收益率 Rm 9.40% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 7.08% 债务比率 D/(D+E) 10.00% 债务利率 rd 4.30% WACC 6.70% 数据来源：wind、东方证券研究所 图 2：FCFF 目标价敏感性分析 数据来源：东方证券研究所 FCFF目标价敏感性分析321.83 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.70%486.39584.83741.291028.471727.795.20%404.36469.60564.52715.40992.335.70%344.66390.55453.475