深度报告：载带为基，耗材龙头初现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洁美科技（002859.SZ）深度报告 载带为基，耗材龙头初现 2022 年 11 月 14 日 ➢ 纸质载带龙头，打造电子耗材一站式集成供应商。洁美科技是全球纸质载带龙头企业，市占率全球第一。公司深耕纸质载带行业 20 余年，形成了独有的产业链及客户群优势，并将该优势赋能于塑料载带、离型膜业务，正逐步成长为电子耗材平台化企业。2021 年公司营收和归母净利润分别为 18.61、3.89 亿元，同比增长 30.58%和 34.47%，2022 1H 受下游行业波动影响业绩出现下滑，预期未来将随行业回暖出现反弹。公司主营产品包括纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜，2021 年各产品营收占比分别为 71.73%、14.28%、6.11%、6%。公司客户覆盖国内外知名电子元器件厂商，如村田、三星电机、国巨、风华高科等。 ➢ 纸质载带为基，塑料载带加速发展。载带用于电子元器件的包装，起到保护及方便贴装的作用。我们测算 2021 年全球纸质载带和塑料载带市场空间分别为19.98 亿元、53.61 亿元，《中国电子元器件行业“十四五”发展规划》中提出国内电子元器件在 2025 实现销售额 24628 亿元，2020-2025 期间 CAGR 达5.5%, 未来载带市场将伴随电子元器件市场的增长而持续增长。公司通过自研原纸和塑料粒子布局载带上游核心原料，打破了国外企业垄断的局面，显著降低了产品成本，并形成上下游协同研发的优势，帮助公司产品冲击高端领域。纸质载带业务为公司的基本盘，在国内企业市占率达到较高水平，但日韩客户方面仍有一定提升空间，当前公司正加速提高产品在日韩客户的渗透率。公司塑料载带业务起步较晚，当前已出货至日月光等知名半导体封测企业，进入加速成长期。 ➢ 横向布局离型膜业务，打造全新成长极。离型膜主要作用是保护以及作为转移的载体 当前主要应用为 MLCC 生产过程中的转移耗材。我们测算 2021 年离型膜市场空间达 309.6 亿元，远高于载带市场的规模给公司提供了广阔的成长空间。公司离型膜客户与纸质载带客户完全重合，享有横向布局带来的客户群优势，能够获得外部企业难以接触到的客户产品数据，与客户高效配合开发新产品，形成互相绑定、互相促进的局面。公司成功自研离型膜的核心原料 PET 基膜，使用自研基膜的高端离型膜已经送样村田，目前客户反馈良好。当前公司离型膜业务体量较小，随着客户认可度的提高和高端产品的推进，未来离型膜业务有望成为公司全新增长极。 ➢ 投资建议：预计公司 22-24 年营收分别为 13.87 亿元、20.06 亿元和 28.74亿元，归母净利润分别为 2.01 亿元、3.58 亿元、5.61 亿元，对应当前市值 PE分别为 54/30/19 倍。考虑到公司为纸质载带龙头，未来有望随下游行业景气度回升实现业绩反弹，且公司离型膜、塑料载带业务正处于加速放量的阶段，未来有望实现高速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业反弹不及预期、客户导入进度不及预期、新业务研发进度不及预期，项目投产进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,861 1,387 2,006 2,874 增长率（%） 30.6 -25.5 44.7 43.2 归属母公司股东净利润（百万元） 389 201 358 561 增长率（%） 34.5 -48.3 77.9 56.8 每股收益（元） 0.95 0.49 0.87 1.37 PE 28 54 30 19 PB 5.1 4.8 4.2 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 11 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 26.51 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 洁美科技(002859)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 洁美科技：深耕载带行业，自主研发加速成长 .......................................................................................................... 3 1.1 立足载带拓展膜产品，产业链一体化打造核心竞争力 ............................................................................................................... 3 1.2 盈利能力逐步提升，新业务增速亮眼 ............................................................................................................................................ 4 1.3 董事长为实际控制人，激励计划吸引骨干人才 ........................................................................................................................... 6 1.4 载带行业标准制定者，研发投入持续增加 .................................................................................................................................... 7 2 载带：纸质载带为基，塑料载带加速发展 ................................................................................................................. 9 2.1 下游：片式元器件兴起推动载带需求成长 .................................................................................................................................. 10 2.2 纸质载带：稳居行业龙头，布局原纸彰显核心竞争力 ...................................................................