瑞声科技(2018.HK)2022年Q3业绩点评：多业务协同效应凸显，关注手机消费市场复苏

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 12 日 公司研究 评级：买入(上调)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 方宏伟 S0350121120035 fanghw@ghzq.com.cn [Table_Title] 多业务协同效应凸显，关注手机消费市场复苏 ——瑞声科技（02018）2022 年 Q3 业绩点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/11/11 表现 1M 3M 12M 瑞声科技 53.5% 18.9% -46.6% 恒生指数 2.9% -13.7% -31.4% 市场数据 2022/11/11 当前价格（港元） 17.90 52 周价格区间（港元） 11.10-37.30 总市值（百万） 21,565.03 流通市值（百万） 21,565.03 总股本（万股） 120,475.00 流通股本（万股） 120,475.00 日均成交额（百万） 459.16 近一月换手（%） 2.14 《——瑞声科技（02018）2022 年 Q2 财报点评 ： 多款产品份额稳中有升，静待光学产品盈利改善 （增持）*海外*陈梦竹》——2022-08-29 事件: 公司公告 2022 年 Q3 实现营业收入 5373 百万元（YoY+27%，QoQ+19%），毛利润 1022 百万元（YoY+6%，QoQ+24%），归母净利润234 百万元（YoY+28%，QoQ+62%）。 投资要点:  整体业绩表现：2022 年 Q3 营收同比上升 27%，主要受益于海外客户传统旺季、电磁传动以及精密结构件合并分部收入贡献增加，毛利率为 19%，同比下降 3.7 个百分点，而净利润为 2.34 亿元，却同比上升 27.5%，原因在于公司通过降本增效，严格库存管理并提高周转率，同时减少了固定资产等资本性开支。  声学产品： 2022 年 Q3 公司声学产品收入同比增长 5.6%至 23.3 亿元，原因在于海外客户拉货动力强劲，通过持续提升产品竞争力并保障稳定交付能力，而在安卓市场方面，公司推出了Combo以及Opera同轴解决方案。在车载声学方面，公司已经开始量产并交付，目前已获得包括整体解决方案、局部扬声器和调音在内的多个定点项目，覆盖传统车企、新势力及海外中高端汽车品牌。  光学产品：2022 年 Q3 公司光学产品收入同比增长 45.1%至 5.67 亿元，当中 1G5P 及 1G6P 产品已稳定量产交付，公司独有的晶圆级玻璃技术使得 WLG 镜头优异的光学性能持续提升手机影像拍照效果。此外，公司成功开发 3P VR Pancake 光机模组，将于年内完成量产产线的搭建，进一步强化公司在 VR 市场、布局元宇宙领域奠定扎实的技术和量产基础。  电磁驱动和精密部件：2022 年 Q3 公司电磁驱动和精密部件收入同比增长 47.3%至 20.5 亿元。在电磁传动方面，公司将大师级声学技术与 X 轴线性马达二合一，该产品具备在性能、空间、重量等方面的优势，并持续提升消费者在影音、游戏等场景中的听觉与触觉的双重体验。在精密结构件方面，公司当前中高端机型占比稳定，不断拓展高价值量业务。  传感器及半导体器件：2022 年 Q3 公司传感器及半导体器件同比增长 66.1%至 4.21 亿元，其毛利率由 Q2 的 13.2%下降至 7.4%，公司为开拓相关搭载自家芯片的 MEMS 麦克风业务做出了一定让利。 -0.6604-0.5068-0.3532-0.1996-0.04600.1076瑞声科技恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 与此同时，公司位于马来西亚高性能 MEMS 麦克风智能制造基地已投产，进一步完善全球化产能布局。  盈利预测和投资评级：明年全球经济复苏将在一定程度上有所好转，或将带动手机消费回暖，叠加公司车载声学等相关业务逐渐放量，同时基于公司前三季度业绩，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 189.15/206.86/229.24 亿元，对应归母净利润为6.21/9.15/13.58 亿元，对应摊薄 EPS 为 0.52/0.76/1.13 元，对应P/E 倍数为 32X/21X/14X。考虑到手机消费复苏后公司将有较大业绩弹性，同时光学业务的亏损有望改善，我们上调公司评级至“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，光学业务盈利能力优化进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；疫情影响，拖累全球经济复苏。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 17667 18915 20686 22924 增长率(%) 3 7 9 11 归母净利润（百万元） 1316 621 915 1358 增长率(%) -13 -53 47 48 摊薄每股收益（元） 1.09 0.52 0.76 1.13 ROE(%) 6 3 4 5 P/E 25.73 31.61 21.46 14.45 P/B 1.55 0.87 0.84 0.79 P/S 1.88 1.04 0.95 0.86 EV/EBITDA 8.60 13.55 10.57 7.86 注意： 11 月 11 日港币兑人民币汇率为 0.91 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 公司公告 2022 年 Q3 实现营业收入 5373 百万元（YoY+27%，QoQ+19%），毛利润 1022 百万元（YoY+6%，QoQ+24%），归母净利润 234 百万元（YoY+28%，QoQ+62%）。 我们的观点： 1、 整体业绩表现 1.1、 业绩总览 2022 年 Q3 实现营业收入 5373 百万元（YoY+27%，QoQ+19%），高于彭博综合意见的 4835 百万元，而毛利润实现 1022 百万元（YoY+6%，QoQ+24%），高于彭博综合意见的 929 百万元，而归母净利润 234 百万元（YoY+28%，QoQ+62%），高于彭博综合意见的 222 百万元，公司整体 Q3 业绩符合市场预期。 图 1：2020 年 Q1-2022 年 Q3 公司主要财务指标情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，彭博，国海证券研究所 3,560 4,277 4,520 4,783 4,292 4,317 4,246 4,812 4,8964,5165,373823 995 1,067 1,342 1,337 1,078 964 986 957 826 1,022 53 268 430 756 532 389 183 212 205 145 234 -5%12%-10%-10%21%1%-6%1%14%5%27%-27%4%-28%-13%62%8%-10%-27%-28%-23%6%-88%-21%-38%0%904%