炬华科技(300360)智能电表新周期降临，公司业绩进入高速增长

炬华科技(300360) / 电网设备 / 公司深度研究报告 / 2022.11.11 请阅读最后一页的重要声明！ 智能电表新周期降临，公司业绩进入高速增长 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-11-11 收盘价(元) 18.21 流通股本(亿股) 4.36 每股净资产(元) 5.69 总股本(亿股) 5.04 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 ❖ 智能电表新周期来临，2023-2024 年进入快速放量期：2009 年颁布的智能电网计划带动智能电表安装量迅速上升，2014-2015 年智能电表安装量达到高点，单相表招标量分别达到 8568、8090 万只。尽管当前国家电网从节约资源角度出发，提倡以“电能表状态评价及更换”替代“电能表到期轮换”，但是根据各省的替换比例来看，我们预计 8 年替换周期节点下各省平均替换比例为 75%以上，但受疫情以及缺芯影响，智能电表替换延缓，预计 2022-2024 年国网招标的单相电表数量分别为 5632、9528、8933 万只，2023 年较 2022 年增幅达到 69.18%。 ❖ 新标准下炬华科技智能电表招标价格不断提升：2020 年国家电网在采购标准中对于电能表颁布了新的技术标准，其中智能电能表新标准作为向 IR46靠拢的过渡产品，带来招标价格稳定上涨。随着新标准电表招标比例提升，炬华科技在最近的批次中均价也有所反应，A 级/单相均价从 2020-1 批的146.9 元上涨 59.36%至最新的 2022-1 批的 234.1 元，B 级/三相均价从 2020-1 批的 402.4 元上涨 50.2%至最新的 2022-1 批的 604.4 元。 ❖ 充电桩新业务成长空间巨大：2020 年子公司正华电子为炬华智慧产业园建设运营的充电桩已完成检定并全部取得合格证书，成为杭州市首个完成充电桩强制检定工作的充电站。充电桩作为当下解决新能源汽车里程焦虑的方法之一，是新基建建设中的重点建设对象。随着居民收入水平提升及道路交通环境改善，千人汽车保有量预计在 2030 年可以达到 300 辆左右，此时新能源车保有量渗透率若达到 20%，则有 8600 万辆左右，而根据《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》要求车桩比达到 1:1 来看，充电桩设施仍存在巨大的缺口。我们认为公司充电桩新业务或成为公司未来长期巨大看点。 ❖ 投资评级：智能电表更换周期来临，叠加新标准物联表单价提升，预计公司 2022-2024 年营收分别为 15.98/23.07/29.07 亿元，归母净利润分别为4.58/6.14/7.31 亿元，对应估值分别 20.07/14.96/12.57，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：国网招标数量不及预期、物联表普及速度不及预期，行业竞争加剧格局恶化风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1097 1210 1598 2307 2907 收入增长率（%） 22.93 10.32 32.02 44.38 26.03 归母净利润（百万元） 293 318 458 614 731 净利润增长率（%） 20.74 8.36 43.99 34.18 19.03 EPS（元/股） 0.58 0.63 0.91 1.22 1.45 PE 15.36 19.59 20.07 14.96 12.57 ROE（%） 12.24 12.05 15.15 16.90 16.75 PB 1.88 2.36 3.04 2.53 2.10 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -38%-8%22%52%82%111%炬华科技沪深300上证指数电网设备仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 智能电表行业先锋，多年发展积累扎实基础 ....................................................................................... 4 1.1 多业务齐头并进，智能电表主要核心 ............................................................................................... 4 1.2 股权结构稳定，团队研发能力强劲 ................................................................................................... 5 1.3 招标增长，业绩显著上升 ................................................................................................................... 6 2 多重因素，推动智能电表新周期 ........................................................................................................... 8 2.1 发展历程：各周期驱动因素不同，今周期不同以往 ....................................................................... 8 2.1.1 政策引导电表全面安装，疫情扰动推延招标节奏 ....................................................................... 8 2.1.2 新标准颁布，物联智能电能表开启替代之路 ............................................................................. 10 2.2 发展趋势：智能电表亟待升级，构建电力系统重要基石 ............................................................. 13 2.2.1 双碳目标驱动智能电表需求增长 ................................................................................................. 13 2.2.2 泛在电力物联网建设对智能电表提出更高要求 ......................................................................... 15 3 电表业务景气上行，其他业务有望协同发力 ........