武进不锈(603878)深度报告：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头蓄势待发

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 武进不锈（603878.SH）深度报告 把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头蓄势待发 2022 年 11 月 12 日 ➢ 公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化 S30432 供应商。武进不锈在石油炼化、天然气输送、电站锅炉和煤化工等行业的不锈钢管市场中居于行业领先地位。公司自主创新，填补了我国超超临界火电机组锅炉用不锈钢无缝管国内空白，是第一家国产化 S30432 的供应商，对超超临界机组供货数量最多。 ➢ 原料成本压力缓解，公司盈利能力有望持续提升。受 2022 年上半年原材料价格强势和价格传导不畅影响，公司的毛利率有所下降。但原材料价格于 2022年下半年持续走弱，成本压力得到显著缓解，同时公司专注于管理体系和成本结构的持续优化，三费占比逐步下降，公司盈利能力有望持续提升。 ➢ 火电锅炉管需求释放，公司积极增产把握市场复苏机遇。目前我国发电领域中煤电贡献了 60%的发电量，是当之无愧的主体能源。而超超临界燃煤技术由于其效率高，成本低，排污少的特性，能够很好的解决我国电力短缺和低碳环保之间的矛盾，将成为未来煤电的主流技术。受益于火电核准量大增以及改造升级需求提振，2025 年火电锅炉高端不锈钢无缝管需求将由 2021 年的 3.81 万吨提升至 10 万吨，CAGR 为 27.32%。公司把握火电管材市场复苏机遇，积极发行可转债增产 2 万吨高端不锈钢锅炉管，业绩增速有望得到明显提振。 ➢ 炼油化工行业高速增长，裂解炉用管国产化大势所趋。2021 年我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模分别达 47.8 亿元、8.3 亿元，同比分别增加 77.2%、3.75%。根据华经情报网，预计我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模稳定扩大，2024 年市场规模分别达到 53.6 亿元、17.6 亿元。但目前国产化炉管尚无高温持久数据，设计单位无法选用。公司与国内某石化巨头联合立项，展开深度合作，致力于打破国外垄断，实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。 ➢ 借制造业升级东风，打造精密管行业龙头地位。我国制造业升级目标将使精密不锈钢管材需求高速增加。我国虽然在不锈钢产量方面位居世界前列，但是在高端钢材尤其是精密不锈钢管材方面仍有较大缺口。作为精密不锈钢管材的龙头企业，公司在 3500 吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。 ➢ 投资建议：公司始终保持行业第一梯队的地位，随着募投项目逐步放量，下游需求的高景气带动产品销量增长，原料端价格回落将进一步增厚利润，公司将迎来价量齐升。据此，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.99、3.06 和4.27 亿元，EPS 分别为 0.50、0.76 和 1.07 元，以 11 月 11 日收盘价计算， PE依次为 22、14 和 10 倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2699 2879 3639 4375 增长率（%） 12.4 6.6 26.4 20.2 归属母公司股东净利润（百万元） 176 199 306 427 增长率（%） -20.0 12.8 53.6 39.7 每股收益（元） 0.44 0.50 0.76 1.07 PE 25 22 14 10 PB 1.8 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 11 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 10.82 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 研究助理 任恒 执业证书： S0100122020015 邮箱： renheng@mszq.com 仅供内部参考，请勿外传武进不锈(603878)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 武进不锈：不锈钢管行业领军企业 ........................................................................................................................... 3 1.1 国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化 S30432 供应商 .......................................................................................... 3 1.2 主导工业用中高端市场，公司品牌优势较强 ................................................................................................................................ 4 2 财务分析：疫情冲击，2022 年前三季度公司盈利有所下滑 ...................................................................................... 7 2.1 疫情冲击，22Q1-Q3 公司净利下滑 .............................................................................................................................................. 7 2.2 原料成本压力缓解，公司毛利率有望抬升 .................................................................................................................................... 8 3 火电锅炉管需求释放，公司产品结构有望进一步优化 ............................................................................................ 10 3.1 火电“压舱石”作用突出，锅炉管需求释放 .