光伏焊带领先企业，多因素共振高成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 光伏焊带领先企业， 多因素共振高成长 同享科技（839167） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-11-12 收盘价（元） 12.77 近 12 个月最高/最低（元） 25.45/7.73 总股本（百万股） 109.32 流通股本（百万股） 59.11 流通股比例（%） 54.07% 总市值（亿元） 13.96 流通市值（亿元） 7.55 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师： 张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 研究助理：徒月婷 执业证书号： S0010122100024 邮箱： tuyueting@hazq.com 主要观点：  光伏焊带行业领先，业绩表现稳步增长 公司致力于高性能光伏焊带的研发、生产、销售，产品包括互连焊带和汇流焊带。为满足下游对高性能、高性价比、高可靠度光伏焊带的需求，公司持续自主研发为光伏组件厂商提供多种高性能光伏焊带产品。2017-2021年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 34.69%/52.4%；2022Q1-Q3 营收9.49 亿元（+53.56%），归母净利润 0.38 亿元（-10.70%），主要受原材料价格扰动影响。  光伏焊带受益于光伏景气度和电池技术迭代 光伏装机量高企带来焊带需求增长。根据 CPIA 数据，2021 年全球光伏新增装机 170GW，创历史新高；2022 年上半年中国光伏产业总体实现高速增长，产业链主要环节保持强劲发展势头。在光伏发电成本持续下降推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，保守情况下预计 2030 年全球/我国新增装机量 315/105GW，从而带动对于上游光伏焊带需求量的持续增长。 随着焊带细化趋势，整体焊带用量进一步提升。根据中国光伏行业协会数据，2021 年 9 主栅及以上电池片占比为 89.0%（+22.8%），未来 9 主栅及以上电池片预计将完全替代 5 主栅电池片，且向更细的 SMBB 切换。随着焊带细化趋势，单块背板使用焊带条数增加，从而焊带的使用量增加，同时随着加工难度的提高，加工费会比传统焊带更高，进一步增强厂商的毛利率。 光伏焊带市场保持高增长率。我们预计 2022-2024 年全球光伏焊带总需求量为 13.8/19.7/27.1 万吨（yoy+50%/+43%/+37%），总市场规模将达到124/168/230 亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。 行业呈双龙头格局，集中度有望进一步提升。2021 年行业 CR5 为 43.1%，公司市占率 10.20%位列行业第二。具有先进的技术能力、较强的生产能力、较高的自动化程度、雄厚资金实力的光伏焊带厂商具有实力研发出符合市场发展趋势要求的新产品，其市场占有率将得到提高，进一步提升行业集中度。  公司掌握核心技术，供货多家头部组件厂 1.公司掌握光伏焊带核心生产技术，和头部组件厂商达成稳定合作关系。在生产工艺方面，公司已掌握高速自动涂锡技术、压延退火技术、高速涂锡焊带收卷技术等核心技术。同时，公司与众多全球 Top10 光伏组件厂商形成稳定的合作关系，包括晶科能源、晶澳科技、隆基乐叶、阿特斯、韩华新能源、协鑫集成等客户。 2.产能持续扩张，产品结构升级，子公司打造新增长极。公司持续募投项目建设，产能稳定扩张。公司年产涂锡铜带(丝)10000 吨的募投项目预计于 2023 年 6 月 30 日建设完成；年产涂锡铜带(丝)15000 吨项目，预计将于 2023 年 6 月底建设完毕。公司推进新产品研发，优化产品结构，设立子公司向储能和氢能领域拓展。 -100%-50%0%50%2021-112022-032022-07同享科技（前复权）机械设备(申万) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 同享科技（839167） 主要观点：  盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.12/19.86/30.44 亿元，归母净利润分别为 0.57/1.20/1.92 亿元，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 53%，以当前总股本 1.09 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.53/1.10/1.75 元。公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 24/12/7 倍，我们选取光伏焊带公司宇邦新材、威腾电气，光伏其他辅材公司福斯特、福莱特、帝科股份作为可比公司，可比公司 2022 年 PE 倍数均值为 48 倍，考虑公司在北交所有一定的流动性折价，但由于公司的高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。受宏观环境、政策等因素影响，如果光伏行业后续扩产不及预期，将对公司业绩产生不利影响；2）下游客户相对集中的风险；3）技术迭代带来的创新风险。光伏整体在不断的技术创新与迭代过程中，若后续公司产品创新与下游的技术路线变更不匹配，将会对公司业绩产生不利影响；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 同享科技（839167） 正文目录 1 光伏焊带行业领先，业绩表现稳步增长 .................................................................................................................................................. 5 1.1 公司为光伏焊带行业领军企业，产品矩阵丰富 .................................................................................................................................... 5 1.2 公司营收规模稳步增长，新产品提升整体盈利能力 ........................................................................................................................... 8 2 光伏焊带受益于光伏景气度和电池技术迭代 ........................................................................................................................