三季报点评：产品价格下滑致Q3业绩承压，炼化逐步投产将贡献增量

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 12 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 产品价格下滑致 Q3 业绩承压，炼化逐步投产将贡献增量 ——东方盛虹（000301）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/11/11 表现 1M 3M 12M 东方盛虹 -16.2% -41.0% -36.7% 沪深 300 1.6% -9.7% -22.7% 市场数据 2022/11/11 当前价格（元） 13.91 52 周价格区间（元） 10.70-25.94 总市值（百万） 86,426.24 流通市值（百万） 67,254.89 总股本（万股） 621,324.53 流通股本（万股） 483,500.29 日均成交额（百万） 729.98 近一月换手（%） 0.97 《东方盛虹（000301）2022 年中报点评：盛虹炼化进入投产阶段，新能源材料持续布局（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2022-08-21 《——东方盛虹（000301）一季报点评 ： Q1 营收规模稳步增长，EVA 高景气持续 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2022-05-01 《“炼化-聚酯-新材料”产业矩阵成型，公司进入快速发展期（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2022-04-19 《——东方盛虹（000301）三季报点评 ： 炼化原 事件: 10 月 29 日，公司发布 2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入 467.08 亿元，同比+16.17%；实现归母净利润 15.77 亿元，同比-59.99%；加权平均净资产收益率为 5.42%，同比减少 9.50 个百分点。销售毛利率 8.71%，同比减少 9.10 个百分点；销售净利率 3.37%，同比减少 7.46 个百分点。 其中，2022 年 Q3 实现营收 164.66 亿元，同比+17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59 亿元，同比-105.78%，环比-106.20%；加权平均净资产收益率为-0.17%，同比减少 3.03 个百分点。销售毛利率 2.84%，同比减少 11.35 个百分点，环比减少 8.77 个百分点；销售净利率-0.36%，同比减少 8.46 个百分点，环比减少 6.11 个百分点。 投资要点: ◼ 主要产品价格下滑，公司 Q3 盈利承压 2022 年 Q3，公司实现营收 164.66 亿元，同比+17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59 亿元，同比-105.78%，环比-106.20%。业绩出现大幅下滑，主要由于 EVA、丙烯腈、涤纶长丝等产品价格出现下滑，其中 2022 年第三季度，EVA 市场均价达 23759 元/吨，同比+5.19%，环比-15.97%；丙烯腈市场均价达 9520 元/吨，同比-35.56%，环比-16.45%；DTY 市场均价达 9346 元/吨，同比-4.34%，环比+1.79%，产品价格下滑的同时，三季度产品生产更多使用前期二季度高价原料，因此盈利整体承受较大压力。 现金流方面，2022Q3 公司经营活动现金流入净额为-29.07 亿元，相比去年同期减少 30.85 亿元，主要由于原料价格高涨，致三季度购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别 0.29%/1.39%/3.22%，同比 0.00/+0.43/-0.64 pct，环比-0.01/-0.31/+0.21 pct，期间费用控制良好。 -0.5222-0.3990-0.2759-0.1527-0.02950.0937东方盛虹沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 油配额获批，斯尔邦收购稳步推进 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-29 表 1：公司分业务数据 资料来源：公司公告，国海证券研究所 ◼ 丙烯腈价格触底反弹，EVA 景气有望抬升 目前，公司通过子公司斯尔邦拥有丙烯腈产能 78 万吨/年，进入四季度，丙烯腈下游腈纶、丙烯酰胺及 ABS 行业开工逐步提升，带动需求稳步增长，丙烯腈价格也从底部开始回升，截至 10 月 28 日，2022年 Q4 丙烯腈市场均价达 10457 元/吨，环比增长 9.84%。同时，受益于多晶硅产能的逐步投放，光伏新增装机量未来有望迎来高速增长，而 EVA 作为光伏胶膜上游原料，需求也将随着光伏快速发展呈高速增长趋势。而光伏级 EVA 在生产上具有一定难度，目前具备量产能力的厂家较少，未来随着光伏装机的快速增长，光伏级 EVA 仍将紧缺，景气有望抬升。公司拥有 30 万吨/年 EVA 产能，且具备生产光伏级产品能力，未来将持续受益。 图 1：丙烯腈价格触底反弹 资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 炼化进入投产阶段，多项目驱动未来成长 2022 年 5 月，盛虹炼化 1600 万吨/年一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，项目正式进入投产阶段，预计 2022年内项目实现全流程打通，全面达产开始贡献业绩增量；同时，公司800 吨/年 POE 中试产线也已达产。除此之外，公司多板块持续扩张。炼化方面，公司投资 55.73 亿元建设 2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，项目包括 10/90 万吨/年乙二醇装置和 40/25 万吨/年苯酚/丙酮装置；同时，公司拟投资 60.34 亿元建设 POSM 及多元醇项目，主要包括50.8 万吨/年乙苯装置、20/45 万吨/年 POSM 装置、11.25 万吨/年PPG 装置、2.5 万吨/年 POP 装置。新材料方面，公司在建 2 万吨/年超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车；同时拟投资74.71 亿元建设可降解材料项目（一期）工程，项目包括 34 万吨/年顺酐装置，30 万吨/年 BDO 装置和 18 万吨/年 PBAT 装置，目前正处于项目前期阶段；同时，公司还将建设 3 套 20 万吨/年光伏级 EVA装置、1 套 10 万吨/年热熔级 EVA 装置。PTA 方面，公司将投资39.39 亿元建设 240 万吨/年 PTA，目前处于前期阶段。随着相关项目的持续