传媒行业动态点评：元宇宙社交，商业化推进，投入加大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 元宇宙社交：商业化推进，投入加大 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 联系人 王星云 SAC No. S0570121100014 wangxingyun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 11 月 11 日│中国内地 动态点评 国内外大厂加码投入，关注元宇宙社交商业化表现 3Q22 RBLX 充值流水 7.02 亿美元，同增 10.0%，较彭博一致预期的 6.82亿美元高 2.7%；DAU 5,880 万，同增 24%，略高于一致预期 5,867 万；调整后 EBITDA 0.51 亿美元，同降 62.5%，较一致预期的 0.60 亿美元低14.7%，调整后 EBITDA/流水为 7.3%，同降 14.0pct。公司表示将持续加在基础设施、安全、人员领域的投资，4Q22 到 23 年的招聘将持续推进，调整后 EBITDA/流水小于 10%至少维持到 23 年。从行业上看，我们认为元宇宙仍然为长期趋势，伴随 Meta、Roblox、字节等大厂的持续投入，社交产品的沉浸感、连接性、商业化水平将进一步增强。 高年龄段用户表现亮眼，核心市场增速回暖，付费用户向高消费地区转移 RBLX 用户持续上探优化，17-24 岁的用户同比增速最高达 41%，占到用户整体的 22%。3Q22 美国&加拿大/欧洲/亚太/其他地区 DAU 分别为1,420/1,550/1,320/1,590 万，分别同增 17%/30%/40%/15%（2Q22 同比增速分别为 3%/20%/71%/11%），核心市场增速环比回暖。伴随付费用户向高 ARPPU 市场转移，RBLX 表示，22 年 10 月 1 日-27 日平均 DAU 约5,780 万，同增 14%；消费总时长 360 亿小时，同增 11%；充值流水 2.02亿美元，同增 13%。若假设汇率不变且不考虑 21 年 10 月的宕机，RBLX预计 22 年 10 月流水同增 15%，与 3Q22 的增速（汇率不变）保持一致。 加大基础设施、安全、人员的投资，调整后 EBITDA 明显下滑 3Q22 RBLX 营业成本/开发者分成/基础设施与安全/研发费用/管理费用/销售费用与流水的比值分别为 18.0%/21.6%/25.1%/17.7%/7.5%/3.6%（均剔除股权激励），分别同比-2.4/+1.2/+8.0/+4.9/+2.7/+1.1pct，公司表示为保证长期发展，需要加大在基础设施、信任和安全、人员的投资。3Q22 公司人员成本 1.60 亿美元（剔除股权激励），同增 56%，公司预计在 4Q22 与23 年会继续推进招聘工作。3Q22 公司调整后 EBITDA 0.51 亿美元，同降62.5%，占充值流水的 7.3%，同比-14.0pct，公司表示调整后 EBITDA/流水小于 10%的趋势至少维持到 2023 年。 趋势 1：元宇宙社交连接性进一步增强，推进商业化 我们同样观察到，元宇宙社交的连接性进一步增强。如 RBLX 在报告期内加强了与线下品牌的合作，打造沉浸式虚拟空间。据 Meta 2022 Connect大会，未来 Horizon Worlds 将支持 VR 头显、手机、PC 等多种设备。此外 Meta 还加大与 NBC 环球、Youtube 的合作，将一系列喜剧和恐怖内容、Youtube 带入《Horizon Worlds》。商业化方面，元宇宙社交也在持续推进，如 Meta 开始尝试在虚拟世界中销售数字商品。 趋势 2：元宇宙社交沉浸感进一步提升，投入进一步加大 海外大厂加码布局元宇宙社交，《Horizon Worlds》的功能持续优化，字节的《Pico 轻世界》有望在 2023 年发布。从趋势上看，我们认为未来Avatar 参数更加细腻，将能够实时模拟人的表情动作，社交沉浸感进一步提升。据 Meta 2022 Connect 大会，未来《Horizon Worlds》将支持用户使用编程语言 TypeScript 以及 Maya 等 3D 内容创建工具打造更加沉浸化的世界，同时 Meta 还在与 Epic Games 合作，将 Sketchfab 库的知识共享许可内容带入《Horizon Worlds》。我们认为这，这与 RBLX 的发展趋势一致，均在沉浸化内容打造方面加大了投入。 风险提示：海外宏观经济衰退风险，用户留存不及预期；本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (29)(18)(7)516Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)传媒沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 图表1： Roblox 充值流水及同比增速（non-GAAP） 资料来源：公司财报、华泰研究 图表2： Roblox 流水&用户拆分 资料来源：公司财报、华泰研究 142 150 165 236 250 494 496 642 652 665 638 770 631 640702 -50%0%50%100%150%200%250%01002003004005006007008009001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22（百万美元）总流水yoy1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22分区域DAU（百万）美国&加拿大5.7 6.0 6.7 6.3 7.8 11.4 11.5 11.3 12.6 12.1 12.2 11.2 12.4 12.4 14.2yoy30%30%31%26%37%90%72%79%62%6%6%-1%-2%3%17%qoq14%5%12%-6%24%46%1%-2%12%-4%1%-8%11%0%15%%整体D