10月金融数据点评：社融增速再次回落

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 11 月 11 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《10 月通胀点评：四季度通胀压力相对较小》20221109 《10 月进出口数据点评：出口单月同比增速转负》20221107 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：孙德基 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 10 月金融数据点评 社融增速再次回落 [Table_Summar y] 10 月新增社融 9079 亿元，较去年同期少增 7097 亿元，大幅低于市场预期。10 月社融存量同比增长 10.3%，较上月下降 0.3 个百分点。本月社融规模低于市场预期，我们认为后期关注点主要包括：1. 随着 “保交楼”专项贷款推进和民营企业债权融资支持工具扩充，民营企业信心有所提振，预计企业中长贷仍将延续改善，为四季度贷款提供主要支撑，关注民企融资政策是否进一步回暖；2. 10 月底至今资金面波动有所加大，随着万亿中期借贷便利到期，流动性环境或发生改变，需注意资金利率向政策利率的回归。  10 月社融低于预期，人民币贷款和政府债均大幅滑坡。10 月社融各分项中，表内融资同比少增 4012 亿元，表外融资同比多增 372 亿元，直接融资同比多增 6 亿元。本月表内人民币贷款新增 4431 亿元，同比少增 3321亿元，与政府债券形成了本月的主要拖累。表外融资压降 1748 亿元，同比少减 372 亿元。直接融资新增 3113 亿元，同比多增 6 亿元。政府债券新增 2791 亿元，同比少增 3376 亿元年内 4 月、7 月、10 月人民币贷款三次大幅低于往年水平，折射出多重因素扰动下宽信用的不稳定性，数据的反复一方面反映了稳经济政策应出尽出的落实，另一方面也体现出实体经济融资需求单靠政策刺激难以维持。  M2-M1 剪刀差小幅走阔。10 月 M2 同比增长 11.8%，较上月下降 0.3 个百分点；M1 同比增长 5.8%，较上月下降 0.6 个百分点；M0 同比增长 14.3%，较上月上升 0.7 个百分点。10 月单位活期存款同比增长 4.39%，较上月下降 0.83 个百分点，准货币同比增长 14.08%，较上月下降 0.11 个百分点。10 月 M2-M1 剪刀差小幅走阔，其中 M1 同比增速下降至今年 6 月水平，主要在于 10 月多地疫情反弹下实体经济活动明显受到不利影响。社融-M2 剪刀差持平，反映出短期内“资产荒”问题仍存，银行间流动性淤积现象并未改善，宽信用传导路径仍然存在赌点。  企业中长贷延续改善，居民中长贷拖累明显。10 月新增贷款 6152 亿元，同比少增 2110 亿元，低于预期。其中居民贷减少 180 亿元，同比多减 4827亿元，企业贷新增 4626 亿元，同比多增 1525 亿元。10 月新增贷款整体低于预期，增量主要来源于企业中长贷，具体来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为 4623 亿元、-1843 亿元、1905 亿元，企业中长贷连续三月维持同比多增，其中设备更新改造再贷款及“保交楼”专项贷款均有支撑，且随着民营企业债权融资支持工具“第二支箭”延期扩容，民营房地产融资也将有所改善。居民端方面，居民户新增中长贷 332 亿元、短贷减少 512 亿元，其中居民中长贷同比少增 3889 亿元，一方面商品房成交面积受季节性因素影响有所回落，另一方面二手房出售挂牌价持续回落，居民贷款信心仍然有限。  居民及企业储蓄减少，符合季节性表现。10 月人民币存款减少 1844 亿元，同比多减 9493 亿元，其中居民存款减少 5103 亿元，同比少减 6997亿元，企业存款减少 11700 亿元，同比多减 5979 亿元，财政存款增加 11400亿元，同比多增 300 亿元，非银存款新增 2048 亿元，同比少增 10352 亿元。随着 9 月存款挂牌利率下调，居民及企业存款同步减少，储蓄意愿偏高状况有所改善，部分形成投资需求。  风险提示：国内通胀超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。 2022 年 11 月 11 日 10 月金融数据点评 2 事件： 10 月新增社融 9079 亿元，较去年同期少增 7097 亿元，大幅低于市场预期。10 月社融存量同比增长 10.3%，较上月下降 0.3 个百分点。 10 月社融低于预期，人民币贷款和政府债均大幅滑坡。10 月社融各分项中，表内融资同比少增 4012亿元，表外融资同比多增 372 亿元，直接融资同比多增 6 亿元。本月表内人民币贷款新增 4431 亿元，同比少增 3321 亿元，与政府债券形成了本月的主要拖累。表外融资压降 1748 亿元，同比少减 372 亿元。直接融资新增 3113 亿元，同比多增 6 亿元。年内 4 月、7 月、10 月人民币贷款三次大幅低于往年水平，折射出多重因素扰动下宽信用的不稳定性，数据的反复一方面反映了稳经济政策应出尽出的落实，另一方面也体现出实体经济融资需求单靠政策刺激难以维持。 此外，政府债券新增 2791 亿元，同比少增 3376 亿元，其中专项债 5000 亿元结存限额基本上在 10 月发行完毕，体现在社融中较低主要在于统计口径差异。同时，由于去年专项债高基数和今年年底国债高偿还量因素，四季度政府债券项目仍将对社融形成拖累，目前财政部已提前下达 2023 年部分专项债限额，其中福建省公告计划次年 1 月尽快启动发行，届时将有所改善。 图表 1. 新增社融构成和变化（单位：亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 9,079 4,431 (724) 470 (61) (2,157) 2,325 788 2,791 环比 (26,192) (21,255) (11) (1,038) 130 (2,289) 2,140 (234) (2,742) 同比 (7,097) (3,321) (691) 643 1,000 (1,271) 64 (58) (3,376) 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 3,707 (1,748) 3,113 4,007 环比 (21,266) (3,197) 1,906 (3,635) 同比 (4,012) 372 6 (3,463) 资料来源：万得，中银证券 企业债融资回暖，较上月占比上升。从社融存量结构来看，2022 年 10 月与上月相比，人民币贷款占比下