10月金融数据：5年期以上LPR或将再次调降

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 11 月 10 日 10 月金融数据：5 年期以上 LPR 或将再次调降 核心观点 2022 年 10 月人民币贷款新增 6152 亿元（同比少增 2110 亿元），与我们的预期值 6000亿基本一致，低于 wind 一致预期的 8242 亿元；10 月社会融资规模增量为 9079 亿元（同比少增 7097 亿元），低于 wind 一致预期的 1.65 万亿和我们预测值 1.3 万亿。信贷一方面受 10 月疫情冲击经济活动尤其是居民消费、房地产销售数据仍然低迷的影响，另一方面也受 9 月的一定透支。我们认为当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松政策基调，核心仍在宽信用。预计后续存在进一步降低 5 年期以上 LPR 的概率，但政策利率调降及降准难度大，核心是考虑汇率及国际收支压力。 ❑ 10 月信贷新增 6152 亿元，同比少增符合我们预期 10 月人民币贷款新增 6152 亿元，同比少增 2110 亿元，与我们的预期值 6000 亿基本一致，低于 wind 一致预期的 8242 亿元。10 月信贷增速降 0.1 个百分点至11.1%。我们在 10 月末的预测报告中提示，10 月本身为信贷小月，在此基础上对信贷相对悲观的主因是 10 月疫情冲击经济活动尤其是居民消费、房地产销售数据仍然低迷，且 10 月数据或受 9 月的透支影响；为稳定信贷，10 月末银行也再现“冲票据”，映射信贷偏弱，目前相关逻辑得到验证。 结构上看，10 月信贷同比少增主要来自居民端，居民贷款减少 180 亿元，同比少增 4827 亿元，其中短期、中长期贷款分别减少 512 亿元和增加 332 亿元，分别同比少增 938 和 3889 亿元，前者受疫情扰动，后者与仍然低迷的地产销售数据相一致，我们预计后续存在进一步降低 5 年 LPR 的概率，以继续拉动按揭贷款需求。 企业端贷款表现分化，中长期贷款是亮点。10 月企业贷款增加 4626 亿元，同比多增 1525 亿元，其中中长期、票据融资分别增加 4623 亿元和 1905 亿元，分别同比多增 2433 和 745 亿元，而企业短期贷款减少 1843 亿元，同比少增 1555 亿元。企业中长期贷款受结构性政策支撑，9 月末第二批基础设施基金资金投放完毕，有助于拉动基建领域中长期配套贷款跟进，“准财政”工具落实效率高，投放基建领域中长期贷款也进一步优化信贷结构；9 月 28 日，央行设立设备更新改造专项再贷款，十一假期期间多地已加班加点推进投放，也支撑企业中长期贷款，此外，各银行也纷纷继续强化制造业中长期信贷支持。信贷投向看，除基建、设备更新、制造业外，战略新兴产业、普惠小微企业、科技、绿色等几个领域也是信贷主要投向。表内票据融资数据与高频表现一致，由于居民端信贷投放不及预期，10 月末银行再现“冲票据”。 10 月非银贷款增加 1140 亿元，同比多增 557 亿元，基本符合季节性。 ❑ 10 月社融新增 9079 亿元，同比大幅少增主要受信贷和政府债券拖累 10 月社会融资规模增量为 9079 亿元，同比少增 7097 亿元，低于 wind 一致预期的 1.65 万亿和我们预测值 1.3 万亿。10 月社融增速降 0.3 个百分点至 10.3%。结构上，同比少增来自于：社融口径人民币贷款增加 4431 亿元，同比少增 3321 亿元，较人民币贷款口径贷款低主因非银贷款及境外贷款的扰动；外币贷款减少724 亿元，同比多减 691 亿元，该项数据近几个月回落与进口增速及规模趋于回落是一致的；政府债券增加 2791 亿元，同比少增 3376 亿元，今年新增的 5000亿专项债发行额度部分缓解了去年、今年政府债券发行节奏错位的影响，但难改同比少增；未贴现银行承兑汇票减少 2157 亿元，同比少增 1271 亿元，主因经济基本面回落及票据贴现量增大。 此外，以下项目有同比正贡献：10 月委托贷款增加 470 亿元，同比多增 643 亿元，与近期政策性开发性金融工具或部分以委托贷款形式投放相关；信托贷款减 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 相关报告 1 《10 月通胀解读：CPI 显著回落，PPI 同比转负 》 2022.11.09 2 《坚定看好出口韧性，进口关注地产内疫——2022 年 10 月进出口数据的背后》 2022.11.07 3 《10 月外储：继续关注汇率及国际收支平衡》 2022.11.07 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 少 61 亿元，同比少减 1000 亿元，2022 年融资类信托监管持续，其净融资规模仍将维持负值，总量继续压降，但由于是比例压降，因此同比去年维持少减。 10 月股票融资增加 788 亿元，同比小幅少增 58 亿元，表现相对稳定。企业债券增加 2325 亿元，同比略多增 64 亿元，企业债券有边际改善，但总体风险情绪仍不高。 ❑ M2 仍处高位，但进入下行通道 10 月末，M2 增速继续下行 0.3 个百分点至 11.8%，主因信贷低迷、财政收支关系改善叠加去年基数走高，其中，财政支出边际转弱、财政收入边际转强的逻辑下，财政存款减量或较年内前几个月有所收敛，对 M2 的支撑降低，符合我们预期。 10 月末 M1 增速较前值下行 0.6 个百分点至 5.8%，主要受地产销售和居民消费较弱影响。10 月末 M0 同比增速 14.3%，较前值 13.6%上行 0.7 个百分点，仍处高位，体现经济走势的结构性失衡，较高的 M0 增速与 2020 年疫情期间及其此后月份的数据表现相似，一方面，疫情冲击四五线城市及中小实体部门，实体储蓄意愿下降、持币需求增加，另一方面，农民工返乡也导致现金持有量增多，导致 M0 增速走高。 ❑ 预计宽信用基调延续，同时关注汇率及国际收支 我们认为，当前疫情和地产风险事件对经济基本面的扰动仍具不确定性，货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用。预计后续存在进一步降低 5 年 LPR 的概率，但政策利率调降及降准难度大，核心是考虑汇率及国际收支压力。 对于后续金融数据，从 11 月截至上旬的高频数据观察，信贷需求或仍有待进一步提高，政策主导的基建、制造业等领域中长期贷款放量无忧，11 月是传统信贷大月，10 月信贷受 9 月有一定透支影响，11 月该因素也将消除，总体信贷状况还需观察疫情影响及地产销售状况，即关注居民端。年内社融增速较难有大的提升幅度，或维持当前位置附近，重点提示 2023 年 1 月由于春节错月可能导致的社融增速大幅回落，其存在较大概率降至 10%下方，届时货币政策首要目标高频切换的情况下，不排除央行采取定向降