【中泰策略】“暖冬行情”被低估的主线：四季度稳增长下的新基建

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 Email：jiangny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【中泰策略｜周论】“暖冬行情”被低估的主线——稳增长和新基建 2022-11-06 投资要点  一、“暖冬行情”行情驱动因素或为政策拐点预期 短期市场风险偏好有所走强，市场或正在走出底部区间，后续市场可能会从系统性修复行情，逐步进入重个股轻指数的状态。短期市场情绪有所好转，上证指数风险溢价从10 月 31 日的 6.14%回调至 11 月 10 日的 5.70%；创业板指风险溢价从 10 月 31 日的0.02%回落至-0.13%。不过当前 A 股估值仍处于底部区间，随着经济复苏信号逐步确立，以及稳增长政策的加快落地，四季度“暖冬行情”有望逐步兑现。 市场预期或继续改善，且四季度难以证伪，不过经济基本面磨底的时间或仍较长。近期设备更新贷款等窗口指导都针对中长期贷款，根据 21 财经，监管部门已向地方下达了2023 年提前批专项债额度，随同下达的还有提前批一般债额度。10 月社融等数据或继续边际改善，带来市场对政策效率提高，稳增长以及经济企稳的预期，且这一逻辑在四季度亦将得到不断强化。不过由于当前中美库存周期都处在主动去库存阶段，且从财政投入资金到拉动固定资产投资、带动经济增长存在一定时滞，类比 2015 年 8 月专项建设基金问世后，基建增速冲高回落，于 2016 年维持高位，预计本轮经济基本面磨底的时间或仍较长。因此，本轮行情驱动因素或为政策拐点预期，即市场情绪极点+“政策红包期”下，诸多“拐点预期”短期不可证伪。  二、稳增长和新基建预期发酵下，布局哪些方向？ 1、稳增长工具主要投向哪些领域？稳增长下，以政策性金融工具为代表的准财政工具，和设备更新改造再贷款等货币工具层出不穷。具体投向上，本轮政策性金融工具用于补充重大项目资本金、或为专项债项目搭桥，主要投向重大科技创新、新兴基建等领域；结构型货币工具主要用于清洁能源、科技创新、制造业等领域。政策性银行信贷主要投向基础设施、绿色环保等领域，对保障性住房也有一定支持。 2、当前哪些“稳增长-新基建”方向仍在底部？景气度角度来看，公用事业、环保等基建相关板块的业绩处在修复路径中。根据 11 月 4 日外发报告《三季报后哪些行业景气持续改善？》，一级行业中，公用事业、环保、机械设备、轻工制造板块连续两个季度利润增速环比改善，这与今年前三季度工业企业利润数据较为一致，前期偏弱的中游制造、下游消费制造以及水电燃气板块利润占比提升，延续修复态势。不过制造业预期偏弱、销路不畅的问题依然存在，复苏的基础尚不牢固，四季度在外需回落下或有所承压。 结合估值和盈利匹配角度来看，信创、军工等作为“国产替代”下明确的主线，其行情演绎或已进入分化阶段，后续静待相关订单传导至业绩的兑现的价值投资阶段，且部分标的估值水平相对较高，而稳增长预期下，以电力、特高压、电网改造为代表的新基建主线投资价值进一步凸显，具备政策+景气+性价比三维度共振。具体方向上，我们使用 PEG 指标进行性价比排序。按照 PEG 从低到高排序，新基建中较优的细分板块为：火电、锂电设备、核电、房建建设、服务机器人、输变电设备、环保及水务、激光加工设备、燃气等（见图表 11）。  风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，冬季疫情超预期爆发对市场造成冲击，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 【中泰策略】“暖冬行情”被低估的主线：四季度稳增长下的新基建 证券研究报告/专题策略 2022 年 11 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 内容目录 一、“暖冬行情”行情驱动因素或为政策拐点预期 ................................................ - 3 - 1、短期市场风险偏好走强 .......................................................................... - 3 - 2、市场预期或继续改善，四季度难以证伪 ................................................. - 4 - 二、稳增长和新基建预期发酵下，布局哪些方向？ ............................................ - 5 - 1、稳增长工具主要投向哪些领域？ ............................................................ - 5 - 2、当前哪些“稳增长-新基建”方向仍在底部？ ............................................. - 7 - 图表目录 图表 1：11 月以来，上证指数风险溢价自高点有所回落 .................................... - 3 - 图表 2：短期市场风险偏好有所修复 ................................................................... - 4 - 图表 3：9 月社融存量同比增长 10.6% ............................................................... - 4 - 图表 4：9 月企（事）业单位的信贷结构出现明显好转（亿元） ....................... - 4 - 图表 5：15 年 8 月专项建设基金问世后，下半年社融明显改善 ......................... - 5 - 图表 6：基建投资 15 年 12 月冲高后回落，16 年 2 月再度上行 ........................ - 5 - 图表 7：今年 6 月以来各类政策性金融工具梳理 ................................................ - 6 - 图表 8：今年新增普惠贷款及绿色贷款高于去年同期（亿元） .......................... - 7 - 图表 9：前三季度工业企业利润中，中游制造、水电燃板块的利润占比提升 .... - 7 - 图表 10：中信一级行业增速与估值分位数对比（阴影为高增速低估值区间） .. - 8 - 图表 11：基建相关细分板块增速及估值对比 ...................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 在上周周报《“暖冬行情”被低估的主线——稳增长和新基建》中，