沪光股份(605333)电动化与智能化双驱动，传统行业踏上新征程

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 11 月 10 日 沪光股份（605333.SH） 电动化与智能化双驱动，传统行业踏上新征程 电动化及智能化提升单车价值，新能源车加速渗透扩大线束市场。我们预测 2025 年，全国线束市场规模将达到 874 亿元，复合增速为 13.4%，主要受益于：1）汽车电动化：高压线束专为新能源车定制，是新的增量市场，目前平均单车价值 2000-2500 元；随着新能源车品牌和车型增多，覆盖价格区间更加广泛，消费者可选产品愈加多样，新能源车渗透率有望进一步提升，带动高压线束市场规模扩大。2）汽车智能化：汽车功能的增加以及自动驾驶的发展显著增加汽车低压线束用量，高速以太网线缆价格为 1800 元/千米，是常规低压线缆价格增的 4.5 倍。 产品、客户及产能拓展顺利，助力营收持续增长。1）产品端，公司提前布局新能源高压线束，传统发动机线束营收占比不断下降，2021 年成套线束提升至 1607.7 元/套；2)客户端，公司深度合作上汽大众，同时积极拓展新能源客户，随着问界 M5/M5EV/M7、理想 X01/X02 等客户重磅车型陆续上市交付，公司客户结构将进一步优化；3）产能端，市前公司产能为 82.5 万套，公司 IPO 项目完全达产后新增 80 万套产能，合计 162.5万套；非公开发行项目达产后将新增 90 万套年产能，公司合计产能 252.5万套。 短期业绩承压，未来业绩修复可期。2022H1，受疫情及原材料涨价扰动，加之重庆工厂尚在量产前阶段，公司盈利短期承压。目前公司客户结构持续改善，新客户新项目陆续放量，重庆工厂上量顺利开始贡献营收；2022Q3 原材料较上半年下降明显，单季度毛利率达 12.2%，环比+2.7PCT；公司积极开展铝导线代替铜导线的研究工作，已在特定客户的高压线束中完成推广，看好公司中长期盈利能力。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.7/2.7/4.3亿元，同比+6702.7%/+286.2%/+59.9%，对应 PE 分别为 151/39/25 倍。选取同样快速切入新能源客户且在各赛道业务领先的上声电子、瑞可达、科博达作为可比公司，2022-2024 年平均 PE 为 64/40/29 倍。受益客户放量和盈利改善，公司 2022-2023 年净利润年增速超 100%，高于可比公司较多，综合 PE 和 PEG 指标，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行导致行业需求不振，疫情持续扰动，原材料价格波动，重庆工厂上量不及预期，市场开拓不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,531 2,448 3,644 5,303 7,478 增长率 yoy（%） -6.2 59.9 48.9 45.6 41.0 归母净利润（百万元） 74 -1 70 269 431 增长率 yoy（%） -26.8 -101.4 6702.7 286.2 59.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.17 0.00 0.16 0.62 0.99 净资产收益率（%） 9.5 -0.1 4.6 15.0 19.4 P/E（倍） 142.2 -9994.9 151.4 39.2 24.5 P/B（倍） 13.5 14.0 6.9 5.9 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 10 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 11 月 10 日收盘价(元) 25.03 总市值(百万元) 10,932.51 总股本(百万股) 436.78 其中自由流通股(%) 14.33 30 日日均成交量(百万股) 1.24 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%103%2021-112022-032022-072022-11沪光股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1075 1898 2444 3648 4524 营业收入 1531 2448 3644 5303 7478 现金 73 221 437 636 897 营业成本 1304 2215 3200 4489 6279 应收票据及应收账款 613 1150 1279 2036 2238 营业税金及附加 7 9 18 25 34 其他应收款 16 6 14 11 39 营业费用 5 10 26 27 37 预付账款 14 30 36 60 75 管理费用 63 85 138 196 277 存货 244 410 606 819 1174 研发费用 80 123 189 276 389 其他流动资产 115 81 73 86 101 财务费用 25 26 29 24 14 非流动资产 855 1026 1562 1749 1932 资产减值损失 -5 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 33 33 30 31 31 固定资产 590 727 1248 1386 1536 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 51 98 102 107 111 投资净收益 2 -4 3 3 3 其他非流动资产 213 202 212 256 284 资产处置收益 0 -2 0 0 0 资产总计 1930 2924 4006 5398 6456 营业利润 76 -18 77 301 483 流动负债 864 1846 2084 3178 3809 营业外收入 1 1 2 2 1 短期借款 305 661 825 1110 1425 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 509 1025 1108 1885 2166 利润总额 76 -18 78 303 484 其他流动负债 50 160 151 184 219 所得税 2 -17 9 33 53 非流动负债 285 327 398 426 422 净利润 74 -1 70 269 431 长期借款 254 292 362 391 388 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 35 36 34 34 归属母公司净利润 74 -1 70 269 431 负债合计 1149 2173 2482 3604 4232 EBITDA 175 124 239 517 740 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.17 0.00 0.16 0.6