小米集团W(1810.HK)3Q22预览：营收或环比持平

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小米集团-W (1810 HK) 港股通 3Q22 预览：营收或环比持平 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 14.00 2022 年 11 月 11 日│中国香港 消费电子 3Q22 业绩预览：预计营收或环比持平 我们预计小米 3Q22 营收或环比持平，非 gaap 净利润环比下滑 6%，同比下降 10%/62%，其中智能手机/ AloT/互联网业收入同比下降 10%/10%/5%。根据 IDC，小米 3Q22 智能手机出货量为 4,050 万部（同比下降 8.6%），我们看见安卓智能手机需求及海外 AIoT 产品需求在 3Q22 延续调整态势。我们看见海外成品库存水平依然较高，但原材料库存水平已恢复正常。我们预计 2023 年安卓智能手机将维持弱需求态势。考虑到 2023 年智能手机需求端的调整，我们将小米 2022/2023/2024 年非 GAAP 口径 EPS 预测下调至人民币 0.37/0.43/0.48 元（前值：人民币 0.47/0.55/0.59 元）。基于 SOTP估值法，对应 30 倍 2023 年预测 PE，对应目标价 14.00 港币（港币对人民币汇率：0.91,前值：0.86），维持“买入”评级。 智能手机/海外 IoT 需求持续调整；海外库存仍居高不下 IDC 数据显示，3Q22 小米智能手机出货量同比下降 8.6%，市场份额同比上升 0.16 个百分点至 13.4%。我们认为公司原材料库存水平和国内成品库存水平已恢复正常，但海外成品库存水平仍然较高。4Q22 国内（双十一）和海外市场（黑色星期五、圣诞节）的大促活动或将对公司智能手机和 IoT产品的销售收入形成支撑，但电子产品的整体需求仍然处于调整状态。我们将 2022 年小米智能手机/AIoT/互联网业务销售收入下调 1%/7%/2%至人民币 1,769 亿/780 亿/280 亿元。 2023 展望：需求持续调整；竞争持续激烈 我们预计智能手机需求端的调整或将延续至 2023 年，高通和三星等大型科技企业最近在 3Q22 业绩会上也传达了类似基调。其他不利因素包括：1）市场竞争或持续激烈；2）印度市场风险，政府支持其国内科技行业发展；3）电动车业务推进存在不确定性，以及小米 2023 年在电动车业务方面潜在的大额研发和营销费用。 维持“买入”评级，下调目标价至 14 港币 考虑到 2023 年智能手机需求端的调整，我们将小米 2022/2023/2024 年非GAAP 口径 EPS 预测下调至人民币 0.37/0.43/0.48 元（前值：人民币0.47/0.55/0.59 元）。基于 SOTP 估值法，对应 30 倍 2023 年预测 PE，对应目标价 14.00 港币（前值：16.00 港币，港币对人民币汇率：0.91,前值：0.86），维持“买入”评级。 风险提示：智能手机需求波动，业务推进不确定性。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 14 收盘价 (港币 截至 11 月 9 日) 10.08 市值 (港币百万) 250,836 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,044 52 周价格范围 (港币) 8.31-22.00 BVPS (人民币) 5.63 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 245,866 328,309 287,254 304,874 337,740 +/-% 19.45 33.53 (12.51) 6.13 10.78 归属母公司净利润 (人民币百万) 13,049 22,096 9,286 10,627 11,994 +/-% 13.74 69.33 (57.97) 14.44 12.86 EPS (人民币，最新摊薄) 0.53 0.90 0.37 0.43 0.48 ROE (%) 12.73 16.94 7.04 8.07 8.40 PE (倍) 15.75 8.97 24.65 21.54 19.09 PB (倍) 1.66 1.44 1.81 1.67 1.54 EV EBITDA (倍) 7.87 7.81 28.01 14.61 12.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)2611812151922Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(港币)小米集团-W相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 维持“买入”，下调目标价至 14.00 港币 IDC 公布 3Q22 智能手机出货量预测数值。3Q22 全球智能手机出货量为 3.02 亿部（同比下降 9.7%，环比上升 4.9%），其中小米 3Q22 出货量为 4,050 万部（同比下降 8.6%，环比上升 2.5%）。 从利好的方面看， 1) 我们认为，小米国内市场去库存进展顺利，公司原材料库存水平和国内成品库存水平已恢复正常，但海外成品库存水平仍然较高。 从不利的方面看，我们预计在 2023 年： 1) 全球智能手机需求端的调整态势或将延续至 2023 年，高通和三星最近在 3Q22 业绩会上也传达了类似基调。 2) 国内市场依然是一片红海。根据 IDC，华为在发布 Mate50 系列产品后 3Q22 实现35.9%的销量同比增长或 53.3%的环比增长。其国内市场份额在 3Q22 重回 10.4%。 3) 印度市场依然存在贸易摩擦风险。 4) 电动车业务推进存在不确定性。 盈利预测调整 鉴于上述不利情况，我们将小米 2022/2023/2024 年收入预测下调 4%/6%/3%至人民币2,873 亿/3,049 亿/3,377 亿元，预计公司 3Q22 收入为人民币 699 亿元（同比下降 10%）。具体来讲， - 我们将 2022/2023/2024 年智能手机收入预测下调 1%/3%/5%至人民币 1,769 亿/1,873 亿/1,972 亿元。鉴于促销活动折扣可能拉低智能手机售价，将平均售价预测下调 1%/3%/5%。 - 我们将 2022/2023/2024 年 AIoT 产品收入预测下调 7%/10%/11%，主要由于欧洲不确定性和高通胀影响海外市场需求。