2022年三季报点评：业绩大幅反弹，盈利能力持续改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 芳源股份（688148.SH）2022 年三季报点评 业绩大幅反弹，盈利能力持续改善 2022 年 11 月 10 日 ➢ 事件概述。10 月 29 日，公司发布 2022 年三季报：前三季度实现营业收入 18.85 亿元，同比增长 23.14%；归母净利润 0.22 亿元，同比下降 69.64%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比下降 70.41%。 ➢ 事件点评：业绩大幅反弹，盈利能力持续改善 Q3 营收环比增长 73%，主要原因系 NCA 下游需求的持续增长，以及 NCM新客户的开拓。Q3 毛利率环比提升 1.19%，净利率环比提升 1.12%，主要原因系：1）NCM 营收占比提升，松下销售占比下降，使得后端冶炼自供比例提升；2）硫酸镍、硫酸钴价格下行；3）期间费用控制良好。 ➢ 未来核心看点：NCA 充分受益美国市场高增长，NCM 开启新的成长曲线 美国新能车市场有望迎来高增长，绑定松下-特斯拉体系充分受益。受益于政策+市场驱动，美国新能车逐步完成导入期，根据 Marklines 数据，2022 年 7月，美国新能源汽车销量 8.6 万辆，渗透率约为 7.2%。政策加码下，渗透率提升有望加速。考虑到松下扩产计划带来的增量需求以及住友金属产能释放节奏较慢，预计公司在松下前驱体供应商的占有率将会提升。 依靠成本优势抢占 NCM 市场份额，开启新的成长曲线。三元材料技术迭代趋缓，转向成本竞争。向后段冶炼延申+回收业务自供原料，成本优势逐步形成，2021 年毛利率已反超中伟股份，未来有望依托成本优势，持续开拓新客户，提升市场份额。 ➢ 投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 0.46、5.97、8.39 亿元，对应 2022 年 11 月 9 日收盘价 18.09 元，2022-2024 年 PE 依次为 200、16、11 倍。考虑到公司 NCA 前驱体护城河稳固，海外客户份额有望快速提升，NCM 前驱体开启第二成长曲线，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期；依赖单一客户风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2070 3064 5807 10018 增长率（%） 108.5 48.1 89.5 72.5 归属母公司股东净利润（百万元） 67 46 597 839 增长率（%） 12.5 -30.5 1188.0 40.5 每股收益（元） 0.13 0.09 1.17 1.64 PE 139 200 16 11 PB 7.0 6.1 4.4 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 09 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 18.09 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 芳源股份(688148)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：22Q3 营收同比增长 49.59% ................................................................................................................ 3 2 核心看点 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 业绩大幅反弹，盈利能力持续改善 ................................................................................................................................................ 4 2.2 NCA 前驱体：美国新能车市场有望迎来高增长，绑定松下-特斯拉体系充分受益 .............................................................. 4 2.3 NCM 前驱体：依靠成本优势抢占市场份额，开启新的成长曲线 ............................................................................................ 6 3 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 芳源股份(688148)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3