江苏国信(002608)燃煤发电机组获批，看好公司成长性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/重型机械 证券研究报告 江苏国信（002608）公司公告点评 2022 年 11 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 10 日收盘价（元） 5.94 52 周股价波动（元） 5.16-7.88 总股本/流通 A 股（百万股） 3778/3778 总市值/流通市值（百万元） 22442/22442 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22Q1 环比显著改善，关注新能源转型》2022.05.08 《合作开发拉开新能源转型大幕》2021.12.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.52%-23.52%-11.52%0.48%12.48%2021/11 2022/2 2022/52022/8江苏国信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.3 -18.2 -9.2 相对涨幅（%） 4.3 -8.2 1.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email:fyf11758@htsec.com 证书:S0850519100001 燃煤发电机组获批，看好公司成长性 [Table_Summary] 投资要点：  2×1000MW 高效清洁燃煤发电项目获得核准。公司近期披露，公司下属的江苏国信沙洲发电有限公司 2 台 100 万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组及相关辅助设施扩建项目获省发改委核准。公司旗下燃煤机组大多为超临界和超超临界机组，机组容量大、效率高、能耗低，均完成了超低排放改造，环保性能优良，发电利用小时高于全省平均水平。随着项目的建成投产，我们预计公司 2023、24、25 年将分别新增 100、200、200 万千瓦的火电装机，届时，公司将达到 1943.7 万千瓦的火电装机规模。我们认为，公司不断扩建高效发电机组有利于提升整体的发电效率，体现了公司对未来电力紧张形势的预判，有利于公司在电力行业的长期布局，我们看好公司未来的成长性。  煤价高位导致 2022 前三季度净利润同比大幅下降。公司 2022 年前三季度营收同比+20.55%至 244.03 亿元；归母净利润同比-48.73%至 6.1 亿元，Q1/Q2/Q3 分别为 3.6/4.52/-2.02 亿元，同比-26.4%/-50.27%/+3.1%。我们认为煤价持续高位运行是 22 年前三季度净利润同比大幅下降的主要原因。  与大股东旗下江苏新能合作开发新能源项目。江苏国信之前公告拟与江苏新能合作开发新能源项目：（1）子公司国信扬电拟与江苏新能合资成立“昊扬新能”（国信扬电持股 49%），开发建设国信扬电厂区光伏发电项目、“扬二发电”渣场光伏发电项目；（2）子公司苏晋能源拟与江苏新能合资成立“朔州新能”（苏晋能源持股 34%），开发 70MW 光伏。我们认为此合作开发对于公司的战略意义在于：突破了新能源开发同业竞争壁垒，有利于新能源战略转型。  金融板块利润增长 21.78%。1H22 金融板块实现利润总额 13.71 亿元，同比+21.78%；净利润 12.45 亿元，同比+22.91%，江苏信托营业收入(金融企业报表列报口径)14.30 亿元，同比+19.12%，主要是手续费收入及股权投资业务的投资收益增长共同影响；江苏信托顺应监管导向，积极回归信托本源，围绕服务实体经济、助力双碳目标等战略任务进行前瞻性布局，推动信托业务转型升级，实现经营发展持续保持良好态势。公司 1H22 投资收益 9.14 亿元，占利润总额 70%，主要系对联营企业利安人寿和江苏银行股份有限公司权益法核算的长期股权投资收益形成。我们预计未来公司金融业务有望继续实现平稳发展。  维持“优于大市”评级。我们认为高煤价导致煤电承压，但 Q3 同比改善，发改委监管煤价回归合理区间、市场电价提升、合作开发新能源等边际变化有利于公司基本面和估值提升。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为17.95、23.71、25.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.48、0.63、0.67 元，维持“优于大市”评级。参照可比公司估值，给予公司 2022 年 0.9-1.0 倍 PB 水平，对应合理价值区间 7.25-8.05 元，维持“优于大市”评级。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21691 28879 31470 32800 32794 (+/-)YoY(%) 2.8% 33.1% 9.0% 4.2% 0.0% 净利润（百万元） 2274 -343 1795 2371 2518 (+/-)YoY(%) -5.4% -115.1% 623.6% 32.1% 6.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.60 -0.09 0.48 0.63 0.67 毛利率(%) 18.4% -2.3% 14.5% 17.2% 18.3% 净资产收益率(%) 7.7% -1.2% 5.9% 7.2% 7.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃江苏国信（002608）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示：金融业务的可预测性较差，可能低于我们预期；煤炭价格大幅上涨，导致火电盈利承压；新能源业务拓展低于预期。 表 1 可比公司估值表 代码 公司 总市值 (亿元) PE（倍） PB（倍） TTM 2022E 2023E MRQ 2022E 2023E 600578 京能电力 220 -30 1.1 600863 内蒙华电 245 14 10 8 1.7 1.4 1.2 600642 申能股份 263 68 11 8 0.8 0.8 0.8 000600 建投能源 93 -8 -82 23 0.9 1.0 0.9 平均值 11 -20 13 1.1 1.0 1.0 注：收盘价为 2022 年 11 月 10 日价格，可比公司 EPS 为 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃江苏国信（002608）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财