青鸟消防(002960)投资价值分析报告：进军工业消防大赛道，储能消防需求腾飞在即

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 31 页起的免责条款和声明 进军工业消防大赛道，储能消防需求腾飞在即 青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.10 中信证券研究部 核心观点 刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是国内消防电子龙头，凭借强大的研发能力、全面的产品线和出色的营销网络，公司未来传统消防报警产品市占率有望进一步提升，智能疏散业务有望保持强劲增长。同时公司自研芯片能力边际宽广，成功拓展泛工业消防赛道，业务前景广阔。我们看好公司中长期业绩增长潜力，维持“买入”评级。 ▍公司概况：消防电子龙头，业务拓展迅速。（1）经营业绩：公司业绩稳健增长，营收结构进一步多元化。2021 年公司实现营业收入 38.6 亿元（+53.0%），归母净利润 5.3 亿元（+23.2%），2016-2021 年营业收入 CAGR 达 24.7%，归母净利润 CAGR 达 13.3%。同时公司营收结构进一步多元化，火灾报警业务占比由 2016年 84.9%下降至 2021年的 54.0%，智能疏散+自动灭火业务占比由 2016年 10.6%提升至 2021 年 30.4%。（2）业务拓展：外延并购频繁，经销体系稳定。消防报警领域，2020 年公司收购法国“Finsecur”。应急疏散领域，公司2021 年收购“左向照明”。持续推进“多品牌+全球化”战略布局，目前公司在全国拥有 72 家经销商（较 2019 年增加 16 家），拥有稳定的经销体系。 ▍传统消防：细分领域弹性高，公司作为行业龙头有望充分受益于行业整合。（1）消防报警：稳健增长存量整合，龙头市占率有望提升。消防报警整体市场规模约 200-300 亿，每年增速约为 5%-10%。根据我们的产业调研，2018 年全国有超 400 家消防报警企业，目前还剩约 150 家，预计行业品牌出清、头部集中趋势将延续。2017-2021 年公司消防报警业务营收 CAGR 为 14.1%，市场份额稳步提升。（2）应急疏散：政策推动下行业景气爆发。《消防应急照明和疏散指示系统技术规范》等一系列政策红利促使应急疏散市场高景气，根据慧聪消防网数据，目前行业内有近 700 家生产企业，预计随着行业进一步规范化，头部厂商将加速行业整合。公司智能疏散业务近年来实现爆发式增长，2017-2021年该业务营收 CAGR 达 114.2%。 ▍泛工业消防：积极布局工业消防大赛道，打开公司成长空间。（1）传统工业消防：进入门槛高、利润空间大，国产替代机会大。国内传统工业消防报警市场规模超百亿元，以 Honeywell、Siemens 为代表的外资品牌在国内市场占据优势地位，目前国内玩家主要有翼捷股份和安可信，毛利率维持在 60%左右，但收入规模较小，随着国内消防报警企业的不断发展积淀、研发创新，已具备与国外品牌产品的差异化竞争优势，工业消防领域的国产替代正在进行时。公司正积极完善工业消防布局，进一步打开公司成长空间。（2）储能消防：需求腾飞在即，行业标准亟待完善。“双碳”背景下锂电储能装机量高速增长，由于锂离子电池安全隐患较大，储能消防尤为关键，根据我们测算未来 5 年储能消防市场空间合计将达到 171.2 亿元，但相关行业标准仍有待完善。公司一站式解决方案完美顺应储能消防需求，储能消防业务有望成为公司第二成长曲线。 ▍风险因素：市场竞争加剧的风险；宏观经济增速下行的风险；公司新业务拓展不及预期的风险；公司应收账款及存货潜在坏账损失的风险；公司并购商誉减值的风险；原材料价格大幅波动的风险。 ▍投资建议：公司是国内消防电子龙头，凭借强大的研发能力、全面的产品线和出色的营销网络，公司未来传统消防报警产品市占率有望持续提升，智能疏散业务有望保持强劲增长。同时公司成功拓展工业消防、储能消防赛道，业务前景广阔。我们看好公司中长期业绩增长潜力，维持公司 2022-24 年净利润预测 6.1 亿、7.7亿、9.3 亿元。我们选取下游同与地产相关的防水龙头东方雨虹、储能消防带来较大成长潜力的温控行业龙头英维克作为可比公司，两家公司 2022 年平均 PE 为40 倍（wind 一致预期），考虑到青鸟消防储能业务营收占比仍较低，我们给予公司 2022 年 25X PE 估值，对应目标价为 31 元，维持“买入”评级。 青鸟消防 002960.SZ 评级 买入（维持） 当前价 27.15元 目标价 31.00元 总股本 490百万股 流通股本 439百万股 总市值 133亿元 近三月日均成交额 109百万元 52周最高/最低价 51.38/23.67元 近1月绝对涨幅 11.73% 近6月绝对涨幅 18.64% 近12月绝对涨幅 5.23% 仅供内部参考，请勿外传 青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,525 3,863 5,064 6,125 7,350 营业收入增长率 YoY 11.2% 53.0% 31.1% 20.9% 20.0% 净利润(百万元) 430 530 613 774 929 净利润增长率 YoY 18.7% 23.2% 15.7% 26.2% 20.1% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.88 1.08 1.25 1.58 1.90 毛利率 39.2% 37.1% 36.0% 35.8% 35.7% 净资产收益率 ROE 14.0% 15.0% 15.3% 16.7% 17.3% 每股净资产（元） 6.29 7.23 8.20 9.47 10.96 PE 30.0 24.3 21.0 16.7 13.9 PB 4.2 3.6 3.2 2.8 2.4 PS 5.1 3.3 2.5 2.1 1.8 EV/EBITDA 27.1 21.8 18.7 15.3 12.7 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：消防电子龙头，业务拓展迅速......................................................................... 6 经营业绩：公司业绩实现稳健增长，营收结构进一步多元化 ............................................ 6 业务拓展：持续推进“多品牌+全球化”战略布局，直销比例不断提升 ................................ 7 传统消防：消防报警增长稳健，应急疏散持续景气 .................................