积极布局磷酸二氢锂，产业协同优势凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 11 月 09 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 89.19 元 赣锋锂业（002460） 有 色金属 目标价： ——元（6 个月） 积极布局磷酸二氢锂，产业协同优势凸显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.17 流通 A 股(亿股) 12.07 52 周内股价区间(元) 72.25-173.5 总市值(亿元) 1,798.83 总资产(亿元) 390.57 每股净资产(元) 15.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 赣锋锂业（002460）：强现实弱预期，多元布局助力行稳致远 (2022-10-21) 2. 赣锋锂业（002460）：产业链纵深倍道而进，锂业龙头未来可期 (2022-09-13) [Table_Summary]  事件：2022 年 11 月 7 日，赣锋锂业与富临精工签署合作协议，发挥各自资源优势，双方拟共同投资设立合资公司，新建年产 20万吨磷酸二氢锂一体化项目，项目一期规划产能为 3 万吨/年，远期规划产能为 20万吨/年。  布局电池级磷酸二氢锂，大幅降低磷酸铁锂制备成本。磷酸二氢锂主要用于制备锂离子电池正极材料磷酸铁锂，富临精工目前改进了草酸亚铁制备磷酸铁锂的工艺路线，该路线生产磷酸铁锂的主要原材料为草酸亚铁和磷酸二氢锂。其中，磷酸二氢锂的制备既可以用碳酸锂、氢氧化锂，也可以用低成本锂盐磷酸锂，磷酸锂作为其锂源的同时还能部分提供磷源。选用磷酸锂既有价格优势又有加工成本优势，相较于碳酸锂路线，经我们测算，采用磷酸锂—磷酸二氢锂路线成本降幅达 75%。  携手富临精工加快产业链一体化战略。公司与富临精工合作建设年产 20万吨磷酸二氢锂一体化项目，有利于公司借助江西省横峰县当地资源优势与优惠政策，与富临精工合作共同降低产业链成本，保障公司锂电池业务原材料的供应，实现新能源产业链上下游的合作，共同推动新能源产业的发展，有利于公司完善产业链布局，提高公司核心竞争力和盈利能力，符合公司产业链一体化的战略。  产业链产能逐步释放，自供比例有望提高。（1）上游资源：持续获取全球上游优质锂资源，不断拓宽原材料供应渠道，2022年年底将现有锂精矿产能扩张至90 万吨/年。（2）中游锂盐：随着新能源汽车动力电池市场扩容，公司 2025 年锂盐产能指引为 30万吨/年 LCE。（3）下游电池：公司先后建设消费类电池&TWS电池、动力/储能电池、固态锂电池、固态电池原料金属锂生产线。同时开展电池回收业务，提升资源保障，有望打造闭环业务模式。  盈 利预 测与 投资 建议 。 预计 2022/2023/2024 年 公 司归 母净 利润 分别 为191.4/202.5/213.7 亿元，对应 PE 分别为 9/9/9 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11162.21 41325.93 46094.29 55706.63 增长率 102.07% 270.23% 11.54% 20.85% 归属母公司净利润（百万元） 5228.40 19135.28 20247.58 21373.01 增长率 410.26% 265.99% 5.81% 5.56% 每股收益 EPS（元） 2.59 9.49 10.04 10.60 净资产收益率 ROE 20.70% 43.43% 33.40% 27.37% PE 34 9 9 8 PB 8.22 4.42 3.15 2.42 数据来源：Wind，西南证券 -47%-37%-26%-16%-5%5%21/1122/122/322/522/722/922/11赣锋锂业 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 赣 锋锂业（002460） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 布局电池级磷酸二氢锂，环保降本制备磷酸铁锂 磷酸二氢锂是一种无色潮解晶体，其主要用途有：1）利用磷酸二氢锂制备磷酸锰铁锂。宁德时代用草酸锰铁与磷酸二氢锂合成磷酸锰铁锂，比亚迪用磷酸二氢锂、碳酸锰、草酸亚铁和葡萄糖合成磷酸锰铁锂。2）磷酸二氢锂也可用于二氟磷酸锂的制造，该原料相比目前常用的六氟磷酸锂、二氟磷酸更加便宜，且稳定、无毒，且在反应中加入液相氟化催化剂，能大幅降低反应所需温度，因此不需高温高压，反应过程容易控制，安全系数高，设备成本低。3）磷酸二氢锂主要用于制备锂离子电池正极材料磷酸铁锂。随着标准工业级锂盐价格上涨，锂离子电池回收锂盐增多。锂离子电池回收锂盐杂质含量高，不能直接用于生产电池级锂盐，需经过预处理除杂后使用。磷酸二氢锂作为生产下游正极材料磷酸铁锂重要的原料之一，正在显示出良好的市场前景。 图 1：磷酸二氢锂用途 资料来源：盖德化工网，西南证券整理 目前，磷酸铁锂主要有 4 种工业上的主流工艺，分别是草酸亚铁工艺、氧化铁工艺、全湿法工艺和磷酸铁工艺。其中，传统草酸亚铁工艺的优点在于制备路线非常简单，配料也容易配置，缺点在于这种工艺需要进行多次烧结，烧结的过程中会排放大量的氨气，会对环境和设备造成不可逆的影响，需要花额外的精力去进行废气的处理导致磷酸铁锂的成本较高，目前成本大致在 5 万元/吨。氧化铁工艺的优点在于基本没有废气，且氧化铁的成本非常低，缺点在于这种工艺下制作出来的磷酸铁锂品质较低，用于动力电池基本处于低端水平，目前成本为 4 万元/吨，是四种工艺中成本最低的。全湿工艺制备磷酸铁锂优点在于材料排布会非常好从而磷酸铁锂性能非常强劲，缺点在于过程非常复杂，对设备的要求极高，成本也是最高的，目前为 6 万元/吨。磷酸铁工艺的具备氧化铁法、草酸亚铁法的所有优点，跟全湿法的磷酸铁锂性能基本无异，但缺点在于成本过高，目前成本为 5.5 万元/吨。 表 1：磷酸铁锂 4 种技术路线对比 传 统 草 酸 亚 铁 工 艺 氧 化 铁 工 艺 全 湿 工 艺 磷 酸 铁 工 艺 工艺类型 固相法 固相法 液相法 固相法 制备难度 简单 中等 复杂 简单 成本 5 万元/吨 4 万元/吨 6 万元/吨 5.5 万元/吨 缺点 排放大量氨气，环保压力大 基本无废气 成本高，设备要求高 生产周期长，能耗高 磷酸铁锂品质 氧化铁法＜草酸亚铁法＜磷酸铁法=全湿法 资料来源：新型磷酸铁前驱体及磷酸铁锂正极材料的制备及性能研究（孙少先），西南证券整理 注：成本为自有矿企业生产成本 公 司动态跟踪报