2022年10月物价数据点评：物价数据蕴含的需求线索

2022年11月09日2022年10月物价数据点评宏观报告宏观点评证券研究报告物价数据蕴含的需求线索钟正生投资咨询资格编号S1060520090001zhongzhengsheng934@pingan.com.cn张璐投资咨询资格编号S1060522100001ZHANGLU150@pingan.com.cn常艺馨投资咨询资格编号S1060522080003CHANGYIXIN050@pingan.com.cn证券分析师事项：2022年10月CPI同比2.1%，PPI同比为-1.3%。平安观点：CPI同比增速下滑，且低于市场预期。10月CPI增速下滑，受到去年同期高基数、环比增速弱于季节性的共同影响。1）核心CPI表现低迷。地产低迷带动房租环比下跌、集采政策推动医疗保健降价、“双减”政策打压教培行业需求，均拖累核心CPI表现。不过，PPI生活资料涨价向CPI消费品价格传导，线下服务价格边际企稳，部分缓解核心CPI通缩压力。2）能源价格回落。因国内成品油价格调整略滞后于国际油价，交通工具用燃料价格分项环比下跌；居民水电燃料分项环比也明显弱于季节性和去年同期。3）食品价格整体偏弱，但结构有所分化。一是，鲜菜、鲜果和水产品大量上市，且节后消费需求有所回落，价格均弱于季节性表现。二是鸡蛋方面，饲料成本持续抬升、天气转凉使产蛋率降低，鸡蛋淡季涨价，走势偏强。三是猪肉方面，10月消费旺季、潜在供给收缩、养殖端投机情绪高涨，价格持续攀升。11月以来，发改委猪肉储备的投放、大猪陆续出栏，遏制了猪肉价格上涨的势头，但春节前后需求旺盛，届时猪肉价格上行压力不减。PPI同比增速由正转负，但主因基数拖累，环比增速上行。其中，生产资料环比由跌转涨，但高基数使其同比增速进一步下行；生活资料同比、环比增速同步抬升，均达近十年高位。分行业看，PPI环比由跌转涨的原因：一是，建筑施工链条价格有所修复。10月为建筑开工传统旺季，基建实物工作量逐步形成、地产“保交楼”推进，使得非金属矿物制品、黑色金属相关行业需求回暖，价格边际修复。二是，中游制造及下游消费板块多数涨价，因国内需求处于弱修复通道，猪肉价格高位上行抬升部分消费品制造行业成本、再贷款及贴息政策提振设备更新改造需求。三是，人民币汇率进一步贬值，抬升人民币计价的大宗商品价格，继而在一定程度上推升着PPI环比增速。10月物价数据蕴含的需求线索值得关注：一是，尽管10月国内疫情多点散发，但消费及线下服务价格仍有企稳迹象，意味着需求仍处修复通道，后续疫情防控政策如能进一步优化，将有助于提升消费修复的斜率。二是，房地产周期下行，拖累中国经济的同时，也推动房租降价，使得核心CPI维持低位，反而为国内货币政策的进一步宽松提供了空间。三是，中游制造行业有待政策续力支持。四季度设备更新改造需求在政策助力下加速释放，对中游设备的价与量形成支撑。然而，中国出口增速连续三个月下行，从大宗商品的低迷表现亦可窥见全球需求回落压力，而中游制造行业对外需的依赖度较高，如明年内需政策未能接力，景气度或较快下行。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报2022年10月物价数据点评一、 核心CPI低迷10月CPI同比上涨2.1%，较上月下滑0.7个百分点，也低于市场一致预期的2.4%，2021年同期的高基数存在扰动。其中，CPI食品项同比7%，较上月下滑1.8个百分点；非食品项同比1.1%，较上月回落0.4个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增速0.6%，持平于上月。10月CPI环比增速0.1%，但弱于0.17%的季节性规律（2015-2021年均值），受到核心CPI表现低迷、能源价格回落和食品价格整体偏弱的共同拖累。具体看：一是，核心CPI表现低迷。一则，在房地产市场持续低迷、就业市场不振的情况下，CPI租赁房房租分项环比收缩0.1个百分点，持续低于季节性均值水平。二则，与民生息息相关的教育及医疗保健分项弱于季节性，其中医疗保健因集采政策持续降价、教培行业受“双减”政策影响价格持平。不过，旅游、通信工具、生活用品及服务、其他用品及服务分项的环比表现均强于季节性。PPI生活资料的同比增速进一步抬升，线下服务价格边际企稳，一定程度上缓解了核心CPI的通缩压力。二是，能源相关分项回落。一则，尽管布伦特原油期货价格10月有所反弹，但国内成品油价格的调整略滞后于国际油价，10月CPI交通工具用燃料价格分项环比下跌1.1%。二则，10月水电燃料CPI分项环比弱于季节性，且因去年同期动力煤价格高位，同比增速较上月下行了2个百分点。三是，食品分项整体偏弱，但结构上有所分化。一则，鲜菜、鲜果和水产品价格均弱于季节性表现。原因在于，10月秋季时令水果大量上市，全国蔬菜在田面积同比增长约100多万亩，且节后消费需求有所回落。二则，鸡蛋淡季涨价，走势强于季节性表现，因今年以来饲料成本持续抬升，近期天气转凉又使产蛋率降低。三则，猪肉价格高位攀升，因10月天气转凉，正值生猪消费旺季，年内以能繁母猪存栏推算生猪潜在供给持续收缩，养殖端又不乏短期压栏惜售和二次育肥的投机行为。11月以来，发改委猪肉储备的投放、大猪陆续出栏，一定程度上缓解了供需紧张的局面，遏制了猪肉价格上涨的势头，但春节前后需求旺盛，届时猪肉价格上行压力不减。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容图表 1 10月CPI同比增速下滑，核心CPI同比低位持平资料来源：Wind,平安证券研究所图表 2 10月CPI食品项、非食品项同比增速均上行资料来源：Wind,平安证券研究所图表 3 10月CPI环比上行幅度弱于季节性规律资料来源：Wind,平安证券研究所图表 4 10月食品分项环比增速多强于季节性规律资料来源：Wind,平安证券研究所宏观研报2022年10月物价数据点评二、 生活资料PPI上行PPI同比增速由正转负，但主因基数拖累，环比增速上行。10月PPI同比收缩1.3%，而上月同比增长0.9%，自历史高位连续一年回落。PPI环比上涨0.2%，较上月提升0.3个百分点。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容图表 5 10月CPI水电燃料环比增速弱于2021年同期资料来源：Wind,平安证券研究所图表 6 10月CPI旅游环比增速强于季节性均值资料来源：Wind,平安证券研究所图表 7 房地产市场低迷态势下，房价及房租同步下行，对核心CPI产生抑制作用资料来源：Wind,平安证券研究所图表 8 10月PPI同比增速转负资料来源：Wind,平安证券研究所图表 9 10月PPI生活资料环比大幅上行资料来源：Wind,平安证券研究所宏观研报2022年10月物价数据点评从分项看，10月PPI生产资料环比由跌转涨，但同比进一步下行；生活资料同比、环比增速均抬升至近十年高位。生产资料环比增速较上月提升0.3个百分点至0.1%，由跌转涨。其中采掘工业、加工工业环比增速均提升，原材料工业环比下行。生活资料环比增速较上月提升0.4个百分点至0.5%