10月通胀数据点评：经济内生的通缩压力仍大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 经济内生的通缩压力仍大 ——10 月通胀数据点评 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 CPI 超预期回落。10 月 CPI 同比上涨 2.1%，涨幅较 9 月大幅回落，幅度超出市场预期。我们认为 CPI 大幅回落的原因主要有三点：第一，食品项中，鲜菜价格的下降部分对冲了猪肉价格的上涨。猪肉价格虽较 9 月上涨了 9.4%，但由于当前 CPI 结构中猪肉的权重已经远低于前些年的水平，所以对整体 CPI 的拉动只有 0.16 个百分点。第二，成品油价格持续下降。CPI 交通工具用燃料一项环比下降 1.1%。这一项是上半年拉动 CPI 的重要因素，下半年则转为持续拖累 CPI。第三，终端消费疲软的背景下，核心 CPI 始终处于低位。我们预计 11 月份 CPI同比会继续下降至 1.6%。原因有以下三点：第一，猪肉价格涨势已经放缓。当前猪价上涨的幅度实际上已经超出了基本面可以支撑的范围，猪价回落的趋势可能会持续一段时间。第二，终端消费疲软的态势在短期内难以扭转。近期国内疫情再度反弹，尤其是广东、河南等经济大省出现了较为严重的疫情，这将会对经济的复苏尤其是消费产生巨大打击。也决定了核心通胀无法重获动能。第三，去年 11 月基数较高。 PPI 同比如期转负。10 月 PPI 同比下降 1.3%，如期转负，但降幅同样超出市场一致预期。PPI 同比持续下降的主要原因在于基数因素。国内总需求疲软也是 PPI 增长乏力的重要原因。值得注意的是计算机、通信和其他电子设备制造业 PPI 涨幅较大，环比上涨 0.9%，可能是在政策支持下近期电子设备类的投资较为旺盛。PPI 同比单边下行的趋势已经持续了一年，这给工业企业尤其是中下游企业盈利带来了较大压力。不过从边际上看，下半年以来 PPI 环比降幅已经逐步缩窄，10 月已经转正，未来 PPI 同比有望企稳并缓慢回升，有利于企业盈利的改善。 通缩压力值得关注。10 月份 CPI 与 PPI 均超预期下行，核心 CPI 的持续疲软以及 PPI 持续下降揭示出当前国内通缩压力较大。在整体经济复苏乏力、企业和居民端都面临资产负债表萎缩的背景下，持续的通缩可能会带来债务——通缩陷阱，引起经济的负向循环。我们认为未来相当长时间内国内通胀都将处于较为温和的范围，海外的高通胀难以向国内传导。所以遏制债务——通缩陷阱才是政策应当关注的重点。这就需要财政政策和货币政策加大刺激力度。 风险提示：国内疫情反复。 [Table_Info] [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 E-MAIL：youcy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522030002 [Table_Message] 2022-11-09 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观点评报告 P2 经济内生的通缩压力仍大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 数据 ........................................................................................................ 4 2. CPI 超预期回落 ..................................................................................... 4 3. PPI 同比如期转负 ................................................................................. 6 4. 通缩压力值得关注 ................................................................................ 6 宏观点评报告 P3 经济内生的通缩压力仍大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：CPI 同比涨幅回落 ....................................................................................................................... 4 图表 2：核心 CPI 持续疲软 ...................................................................................................................... 5 图表 3：服务价格持续疲软 ...................................................................................................................... 5 图表 4：11 月以来猪价开始边际回落 ..................................................................................................... 5 图表 5：PPI 同比转负但环比转正 ........................................................................................................... 6 宏观点评报告 P4 经济内生的通缩压力仍大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1. 数据 中国 10 月 CPI 同比上涨 2.1%，市场预期（Wind）2.4%，前值 2.8%。 中国 10 月 PPI 同比下降 1.3%，市场预期下降 1.1%，前值上涨 0.9%。 2. CPI 超预期回落 10 月 CPI 同比涨幅较 9 月大幅回落，幅度超出市场预期。近几个月以来，市场一直对 CPI 有较为严重的高估，其一是过高估计了猪肉涨价对 CPI 的拉动作用；其二是对终端消费疲软导致的核心 CPI 下行的估计不足。 图表 1：CPI 同比涨幅回落 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 我们认为 CPI 大幅回落的原因主要有三点： 第一，食品项中，鲜菜价格的下降部分对冲了猪肉价格的上