三季度同比实现扭亏，多赛道布局加码品牌实力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月09日增 持丸美股份（603983.SH）三季度同比实现扭亏，多赛道布局加码品牌实力核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价36.63 元总市值/流通市值14689/14689 百万元52 周最高价/最低价37.99/19.10 元近 3 个月日均成交额76.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美股份（603983.SH）-主品牌转型期业绩承压，新品牌“恋火”表现亮眼》 ——2022-09-01《丸美股份（603983.SH）-转型期利润端承压，线上化及新品牌初显成效》 ——2022-05-04《丸美股份-603983-2021 年三季报点评：业务转型期利润端承压，未来关注新渠道拓展成果》 ——2021-11-03《丸美股份-603983-2021 年中报点评：新兴渠道表现亮眼，费用投入带来短期业绩承压》 ——2021-08-30《丸美股份-603983-2020 年中报点评：电商直营表现亮眼，下半年新品推广有望加速》 ——2020-08-28营收稳定增长，单季度净利润实现扭亏转盈。公司前三季度实现营收 11.44亿元，同比+0.53%；归母净利润 1.20 亿元，同比-15.49%；其中单三季度实现营收 3.27 亿元，同比+23.72%，归母净利润 0.03 亿元，较去年同期实现扭亏转盈。从品类来看：三季度公司眼部类/护肤类/洁肤类产品销售额分别为 1.00/1.13/0.42 亿元，同比分别+38.22%/-23.29%/+33.23%。预计公司主品牌丸美在传统渠道仍处于调整态势，但通过抖音等新兴渠道的发力实现了稳定的增长。此外彩妆品牌恋火表现亮眼，正逐步成为公司的第二增长曲线。盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司三季度实现毛利率 64.90%，同比+7.62pct；净利率为 0.43%，同比+18.97pct，在公司渠道优化，以及产品升级单价提高的拉动下，毛利率水平实现大幅回升。Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-10.35pct/-1.79pct/-1.33pct，随着渠道转型优化，公司费用投放越发良性。公司前三季度存货周转天数 102 天，同比上升9 天，主要是公司积极布局四季度大促活动，导致存货增加，现金流净流出。加码重组胶原蛋白赛道，实现多元化产品布局。近期丸美公布其重组双胶原蛋白研发技术实现新突破，不仅氨基酸序列与人 I 型和 III 型胶原蛋白结构域序列一致，而且通过独有的翻译暂停技术和 C-Pro 扣环技术，显著提高重组胶原蛋白的稳定性和活性。同时重磅发布三大新品：双胶原次抛面膜、双胶原奶油霜和双胶原脆皮冻干面膜。未来十年公司预计将持续投入超过 1 亿元展开对重组胶原蛋白的研究，并布局医疗器械类产品实现多赛道发展。风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司今年以来通过持续优化产品结构和销售机制，初步实现了主品牌的渠道转型优化，并在产品端不断升级创新，在三季度实现整体营收利润的明显改善；且新品牌恋火表现优异，未来有望不断发力成为驱动公司成长的第二增长曲线。同时公司积极入局重组胶原蛋白赛道，并重磅发布三大相关新品护肤品，未来十年公司将持续加大研发投入，实现多元化产品布局。考虑公司新品牌及新品布局对中长期发展的驱动，我们略上调 22-24 年盈利预测至 2.21/2.87/3.48 亿元（原值 2.21/2.72/3.26 亿元），对应 PE 为67/51/42x。维持公司“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,744.991,787.031,853.152,114.442,361.83(+/-%)-3.10%2.41%3.70%14.10%11.70%净利润(百万元)464.40247.92220.99287.25348.22(+/-%)-9.81%-46.61%-10.86%29.98%21.23%每股收益（元）1.160.620.550.710.87EBITMargin28.31%15.60%11.59%13.45%14.91%净资产收益率（ROE）15.60%8.04%6.84%8.39%9.52%市盈率（PE）31.6359.3766.6051.2442.27EV/EBITDA30.5551.2655.7343.4336.42市净率（PB）4.934.774.554.304.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳定增长，单季度净利润实现扭亏转盈。公司前三季度实现营收 11.44 亿元，同比+0.53%；归母净利润 1.20 亿元，同比-15.49%；其中单 Q3 实现营收 3.27 亿元，同比+23.72%，归母净利润 0.03 亿元，较去年 Q3 的亏损 4715 万元，已经实现扭亏转盈。虽然疫情影响叠加三季度消费淡季影响，但公司营收端仍实现稳定增长，同时公司费用端管控良好，净利润明显改善。从品类来看：Q3 公司眼部类/护肤类/洁肤类产品销售额分别为 1.00/1.13/0.42亿元，同比分别+38.22%/-23.29%/+33.23%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理从渠道趋势来看：公司虽然在传统电商平台仍处于调整态势，根据久谦咨询数据，2022 年 1-9 月在传统电商平台（天猫+京东）销售额实现 3.96 亿元，同比-27.16%，但在内容平台上公司积极布局，前三季度丸美在抖音实现 0.98 亿元，占比显著提升。此外彩妆品牌恋火表现亮眼，根据久谦数据，今年 1-9 月份在三大渠道（天猫+京东+抖音）销售额达 1.71 亿元，已经实现去年整年全渠道的 2.59 倍。盈利能力方面，公司 Q3 实现毛利率 64.90%，同比+7.62pct；实现净利率 0.43%，同比+18.97pct，主要由于公司推出新品单价较高且占营收比重提升，叠加去年促销力度大平均售价基数低，因此在单价提高的拉动下，整体毛利率水平实现大幅回升。费用方面，Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为53.37%/8.39%/3.88%/-0.75%，同比-10.35pct/-1.79pct/-1.33pct/+3.32pct，公司费用率整体管控良好。图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3营运能