季报点评：业绩短期承压，锻件自产、新产品放量盈利有望修复

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通用设备 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 业绩短期承压，锻件自产、新产品放量盈利有望修复 ——新 强 联(300850)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 市场数据(2022-11-08) 收盘价(元) 71.98 一年内最高/最低(元) 233.24/69.82 沪深 300 指数 3,749.33 市净率(倍) 6.38 流通市值(亿元) 143.17 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 11.28 每股经营现金流(元) 1.66 毛利率(%) 29.09 净资产收益率_摊薄(%) 8.98 资产负债率(%) 52.06 总股本/流通股(万股) 32,970.88/19,890.46 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 11 月 09 日 投资要点： 新强联于 2022 年 10 月 26 日披露三季报，公司 2022 年前三季度实现营业总收入 19.53 亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比下降16.6%；每股收益为 1.01 元。 ⚫ 产品结构变化叠加产品调价，三季度业绩低于预期 公司 2022 年前三季度实现营业总收入 19.53 亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比下降 16.6%，公司三季报业绩不及预期。 其中，2022 年 Q3 单季度公司实现营业收入 6.91 亿，同比增长 8.04%，环比增长 11.65%，实现归母净利润 0.91 亿，同比下滑 59.38%，环比下降36.96%。三季度净利润大幅下滑主要原因是 1）从 7 月份开始，公司顺应市场变化，主轴轴承的销售价格降幅有 10%左右，毛利率有所下滑；2）产品结构问题，对比去年同期，双列圆锥滚子轴承和三排结构滚子轴承发货量减少，主轴轴承整体的出货量减少；3）子公司圣久锻件一期仍在进行设备改造，三季度锻件仍采用外购，影响了毛利率。 截止三季度，我国新增风电装机容量为 19.24GW，同比增长 17.1%。今年风电装机市场不温不火，需求滞后趋势明显，公司今年产品交付增速不高，但四季度是风电装机旺季，预计公司产品交付将加速，业绩有望快速修复。 ⚫ 产品价格调整致毛利率下滑 2022 年三季报公司毛利率 29.09%,同比下降 2.29pct，其中，Q3 单季度毛利率 25.03%，同比下降 12.07%，环比下降 3.03pct。三季度毛利率大幅下跌主要原因是 1）公司对产品进行降价 10%左右；2）交付的产品结构变化，三季度公司高毛利率的新产品交付比例较小。 2022 年三季报公司净利率 17.56%，同比下降 2.51pct。主要原因是毛利率下降 2.29pct，同时公司加大研发人员投入，各项费用有所增加。2022 年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.27%、2.09%、4.61%、3.86%，同比分别上升-0.03pct、0.74pct、0.5pct、0.96pct，四项费用率为10.83%，同比去年上升 2.17pct。 2022 年三季报公司扣非摊薄 ROE 为 8.94%，同比下滑 2.37%。 ⚫ 与海风主机龙头明阳智能达成战略合作，风机大型化公司显著受益 公司深耕风电轴承行业多年，拥有深厚的技术积淀、成熟的生产技术、较强的自主研发能力、稳定的产品质量、良好的售后服务，赢得了客户的广泛肯定和认可。与明阳智能、远景能源、东方电气、三一重能、中船海装、中车风电等国内多家行业领先企业建立了合作关系，形成了品-58%-49%-40%-31%-22%-13%-4%5%2021.112022.032022.072022.11新 强 联沪深30011939 通用设备 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 牌效应。 公司完成了 3-7MW 风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现了小批量生产；公司 12MW 海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线，这是国产首台套产品，也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。 2022 年 9 月公司与明阳智慧能源集团股份公司签署《风力发电机组零部件 2023 年框架采购合同》，未来双方将开展主轴轴承和偏航变桨轴承设计、开发及新机型开发应用合作。公司是明阳智能主轴轴承长期合作供应商，双方仍将保持紧密合作关系，在海上风电领域实现强强联合。 受益海风发电机组大型化趋势加快，海风大型机组轴承的核心供应商国产化率低，渗透率低，公司有望充分受益风机大型化技术迭代带来的市场变化。 ⚫ 公司订单饱满，锻件产能释放成本下降，供应链竞争力大幅增强 2022 年 9 月 27 日公司与明阳智能签订不少于 13.2 亿元风力发电机组零部件采购合同，合同顺利实行将对公司 2023 年业绩产生较大积极影响。公司在手订单饱满，2022 年三季报存货金额 6.93 亿，同比增长117.3%。产成品和待发出的商品大幅增长，表明了公司订单饱满。 子公司圣久锻件研发了特大型环件的精密环锻技术，最大加工直径达 12 米，单件重量 80 吨的特大型环锻件，处于世界领先水平。圣久锻件现在产能 33 万吨（一期 9 万吨，二期 24 万吨），其中二期的 24 万吨采用异型环锻件技术，可以大幅降低生产成本。轴承锻件实现自产自足，为公司大型回转支承的生产提供了锻件原料保障、降低了成本，抵御上游原材料市场波动风险，确保公司的稳定发展。 ⚫ 盈利预测与估值 鉴于公司是国产风电轴承龙头企业，一方面不断供应链布局，完成锻件产能投放，降低了公司生产成本，增强了供应链竞争力，另一方面不断研发大型风电轴承，与海风主机厂达成良好的战略合作协议，显著受益海风大型化的进程。我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 28.12 亿、39.29 亿、52.13 亿， 2022 年-2024 年归母净利润分别为 5.23 亿、8.26 亿、11.61 亿，对应的 PE 分别为 45.36X、28.75X、20.44X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1：风电装机不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：风机大型化进度不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2064 2477 2812 3929 5213 增长比率（%） 221.01% 19.98% 13.54% 39.71% 32.68% 净利润（百万元） 425 514 523 826 1161 增长比率（%） 325.44% 21.09% 1.74% 57.