电解液盈利寻底，氟化工亮眼可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 电解液盈利寻底，氟化工亮眼可期 ■电解液盈利接近底部区域，一体化布局提升竞争力。1、电解液产销规模快速扩张，盈利接近底部区域。2017-2021 公司电解液营收CAGR 达 153.11%，市占率由 15.7%提升至 18.3%，第一梯队位臵稳固。目前公司拥有电解液产能 12.3 万吨，预计 2022 年可实现出货11.3 万吨。电解液单吨盈利下行，溶剂+添加剂+锂盐布局形成有效支撑。上轮底部的 2018-2019 年，公司单吨盈利低点不足 4k 元。2022年中以来电解液单吨盈利进入下行区间，预计 22Q3 公司单吨盈利约8k 元，预计 Q4 将达 6k 元左右，接近底部区域。公司通过不断完善溶剂+添加剂+锂盐的产业链布局，将对此轮盈利底部形成增量支撑。2、一体化布局全面，抬升盈利空间。预计公司 22/23 年将实现溶剂自供比例超 50%/65%，测算单吨电解液溶剂可降本 0.13/0.16 万元，添加剂端较外购可节约成本 0.1 万元。2022 年公司 LiFSI 顺利投产，引进触媒等优化布局，将进一步强化公司电解液核心原材料战略布局。3、深度绑定下游优质客户，海外业务营收占比不断上升。配合海外客户加快全球布局，海外产能持续推进，通过规划建设波兰、荷兰、美国项目，将与海外客户形成良好的协同效应。 ■有机氟精细化学品迅速扩张，公司是细分领域龙头。1、收购海斯福，以六氟丙烯为原料向下游延伸。2015 年，公司通过收购海斯福正式踏入精细氟化工领域。目前公司形成了包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列精细氟化学品体系。2、布局海德福，向上延伸至四氟乙烯。2018 年，公司投建海德福项目，全面布局四氟乙烯及六氟丙烯下游精细氟化学品。可实现六氟丙烯自供，进一步降低海斯福六氟丙烯外购成本。 ■半导体+电容器化学品贡献稳定收入，扩张步伐稳健：1、半导体业务营收毛利双增，毛利率水平稳步上升。2017-2021 公司半导体业务营收从 0.69 亿元增长至 2.14 亿元，毛利从 0.09 亿元提升至 0.61 亿元。公司布局天津、重庆、珠海等项目，远期共规划半导体产品产能约 35 万吨。2、电容器化学品作为公司起家业务，近年来均保持稳定规模。2017-2021 公司电容器化学品业务营收及毛利水平整体呈上升趋势。未来公司将进一步布局电容器化学品业务，预计 2025 年公司可实现电容器化学品产能超 21 万吨。 ■投资建议：预计公司 2022-2023 年营收分别为 111/136 亿元，归母净利润分别为 19.1/20.2 亿元，对应 PE 仅为 16/15X，给予“买入-A”评级。 Table_Tit le 2022 年 11 月 08 日 新宙邦（300037.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 其他化学原料 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 57.92 元 股价（2022-11-08） 41.20 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 30,588.94 流通市值（百万元） 22,055.18 总股本（百万股） 742.45 流通股本（百万股） 535.32 12 个月价格区间 36.17/134.60元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.17 -1.22 -21.59 绝对收益 -2.17 -10.25 -43.66 胡洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120003 huyang@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%2021-112022-032022-07新宙邦 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、安全生产与生态环境保护、宏观环境因素变动、新产品和新技术迭代、规模快速扩张的管理风险等 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,961.0 6,951.3 11,137.8 13,553.7 17,282.9 净利润 517.8 1,306.6 1,910.3 2,015.5 2,649.4 每股收益(元) 0.70 1.76 2.57 2.71 3.57 每股净资产(元) 6.71 9.12 10.64 12.62 15.28 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 58.8 23.3 15.9 15.1 11.5 市净率(倍) 6.1 4.5 3.9 3.2 2.7 净利润率 17.5% 18.8% 17.2% 14.9% 15.3% 净资产收益率 10.4% 19.3% 24.2% 21.5% 23.4% 股息收益率 0.5% 0.9% 1.8% 1.8% 2.2% ROIC 18.4% 44.4% 42.8% 37.3% 74.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/新宙邦 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 核心逻辑：电解液盈利寻底，氟化工亮眼可期 .................................................................... 7 1.1. 电解液盈利接近底部区域，一体化布局提升竞争力..................................................... 7 1.1.1. 电解液产销规模快速扩张，盈利接近底部区域................................................... 7 1.1.2. 一体化布局全面，抬升盈利空间........................................................................ 7 1.1.3. 深度绑定下游优质客户，海外业务营收占比不断上升 ........................................ 7 1.2. 有机氟精细化学品迅速扩张，公司是细分领域龙头..................................................... 7 1.2.1. 收购海斯福，以六氟丙烯为原料向下游延伸 ...................................................... 7 1.2.2. 布局海德福，向上延伸至四氟乙烯 .................................................................... 7 1.