2022年10月贸易数据点评：出口转负：外需走弱，基数走高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 8 日 总量研究 出口转负：外需走弱，基数走高 ——2022 年 10 月贸易数据点评 事件： 2022 年 11 月 7 日，海关总署公布 10 月进出口数据。【1】出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长 3.4%，前值增长 5.7%。【2】进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长 0.3%，前值增长 0.3%。 核心观点： 10 月出口回落速度快于市场预期，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，海外发达经济体持续加息对其需求的冲击效应持续显现。分链条来看，除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速已经普遍转负。 向前看，2023 年全球经济走弱将持续拖累出口。考虑到今年的高出口和低进口，明年进口回落压力小于出口，净出口对于经济的贡献也将走弱。在外需加速回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。 出口增速自 2020 年 6 月以来首次转负，2023 年依然有较大回落压力。 10 月出口增速转负，下滑速度快于市场此前预期。一方面，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位（10 月读数分别为-9.2%、-13.2%），构成主要拖累，指向欧美连续大步加息，对于总需求的遏制效应进一步显现。据中港协，9 月、10 月因外贸需求回落，亚洲到北美/欧地停航航次占计划航次比重超 20%，其中美西停航数量最多。另一方面，去年四季度出口基数较高，同比压力较大。 向前看，2023 年全球经济和总需求回落，将持续拖累出口。目前美国居民超额储蓄对消费尚有支撑，但其边际效应在不断减弱，中期选举后共和党重返国会，两党博弈加剧，也会加大美国经济硬着陆风险。此外，高基数也将给明年出口同比带来压力。今年 1-10 月份，出口累计增速 11.1%，对应三年复合增速 13.6%。 除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速普遍转负。 （一）工业品链条：成品油、稀土出口增速相对较高，塑料制品、肥料、铝材、钢材出口增速低迷。三季度以来，全球主要经济体 PMI 进一步下行，相关工业生产需求回落。（二）出行相关品类：汽车、船舶出口增速较好，箱包、鞋靴出口增速继续回落。（三）纺织服装、家具玩具、电子设备：除农产品和手机出口增速保持正增长，分别为 10%和 7%，其余产品单月出口增速普遍转负。随欧美居民储蓄逐步消耗，购买力和消费意愿持续下滑，海外消费回落对于出口的压力进一步显现。 进口同比增速低于预期，预计 2023 年进口回落压力将小于出口，净出口对于经济的贡献也将进一步减弱。 10 月进口单月同比增长-0.7%，低于预期的 0.3%。分项来看，汽车、肥料、原油、食用植物油和飞机对进口有较大拉动，其余品类表现相对较弱。 向前看，预计明年进口在低基数和内需持续恢复的拉动下，将有较强的韧性，回落压力反而低于出口。今年以来，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，进口率先回落。展望明年，一是进口基数较低（今年二、三季度进口增速偏低），二是内需逐步企稳恢复，也会对进口带来一定支撑。因此，明年进口下滑压力小于出口，意味着明年净出口会相对收窄，出口对 GDP 的贡献会进一步减弱。 风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 外需回落、内需接手，经济推进 V 型复苏——2022 年 9 月经济数据点评（2022-10-25） 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022 年 8月经济数据点评（2022-09-16） 7 月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022 年 7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V 型反弹开启——2022 年 6 月经济数据点评（2022-07-15） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022 年 5月经济数据点评（2022-06-15） 经济压力超预期，投资加码在路上——2022 年 4月经济数据点评（2022-05-16） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022 年 3 月经济数据点评（2022-04-18） 经济数据大超预期，成色几何？——2022 年 1-2月经济数据点评（2022-03-15） 经济完成探底，财政正在蓄力——2021 年 10 月实体经济数据点评（2021-12-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、进口、出口双双低于市场预期 .......................................................................................... 3 二、出口自 2020 年 6 月以来首次转负..................................................................................... 3 三、进口同比增速低于预期，维持低位 ................................................................................... 5 四、外需回落，内需发力紧迫性上行 ...................................................................................... 6 五、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图 1：2022 年 10 月，出口增速转负 ................................................................................................................... 3 图 2：对美国、欧洲出口增速大幅回落 ............................................................................................................... 3 图 3：10 月韩国出口增速开始转负 ...................................