宏观经济周报：股强债弱，关注政策变化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  9 月外贸数据点评：出口并不弱，短期有支撑  内需边际好转，经济低位修复  市场不确定性仍大，关注安全与创新 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 近期市场对防疫政策的预期出现了一些微妙的变化，从当前疫情的演变情况来看，疫情尚未出现明显好转，日新增确诊病例的省份数仍维持在高位，且从多数高频数据来看，国内经济活动也仍处于低位平稳状态，政策变化的条件尚不成熟，11 月 5 日疫情防控发布会着重强调了科学精准防控，部分地区防疫政策可能会有纠偏，但发布会的基调未出现明显转变，后续政策变化情况需紧密跟踪。 ⚫ 首先，疫情广度仍居高位，日新增确诊病例的省份数仍维持在 27-29个的水平。其次，10 月以来，地铁出行、拥堵指数仍明显低于季节性同期水平，处于低位平稳状态。国内航班数量 10 月底出现了一定的反弹，但近期反弹动能减弱。最后，严格指数 8 月底处于阶段性高位，9-10 月份逐步降低，但当前尚未降至 1 季度水平，不过仍好于 2021年同期，预计 4 季度会整体好于 2021 年 4 季度，从这个角度来看，四季度经济恢复力度可能不弱。 ⚫ 上周市场在政策预期变化的催化下，出现了明显的超跌反弹。沪深 300指数累计上涨 6.38%，南华工业品指数累计上涨 3.17%，10 年国债活跃券收益率累计上行 3.7BP，与上上周股弱债强的走势完全相反。市场是否出现了反转仍存在一定的不确定性，这与政策走向息息相关，但从当前点位来看，后续股债性价比继续走弱的可能性较小。 ⚫ 从风格指数来看，上周的普涨行情中，市场的风格偏好并不明显，周期、成长、非银金融、消费类涨幅均在 7%以上，资金没有明显的风格方向。从行业板块来看，本轮反弹仍符合超跌反弹的规律，中信一级行业指数 2022.07.05-2022.10.31 与 2022.11.01-2022.11.04 两个区间的涨跌幅呈现明显的负相关关系。另外，消费者服务在政策预期催化作用下，出现了明显的超涨，需警惕政策预期落空后可能的回调。而地产及其后周期板块长期处于超跌状态，与地产基本面持续走弱关系明显，仅有政策刺激，但需求未实质性改善的情况下，行业弱势的局面较难扭转。 ⚫ 疫情的反复使国内经济不确定性增加，基本面走势仍有挑战。股市在经历了一定的调整后积累了短期反弹的潜力，但中期走势仍有变数。“创新”与“安全”是政策明确支持的方向，硬科技相关板块的弹性值得关注。海外资本市场走势和地缘政治风险有一定的不确定性，需持续跟踪。建议关注本周即将公布的外贸数据、通胀数据、金融数据及美国中期选举等事件。 风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 股强债弱，关注政策变化 [Table_ReportDate] 宏观经济周报 | 2022.11.07 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 国内经济活动低位平稳 近期市场对防疫政策的预期出现了一些微妙的变化，从当前疫情的演变情况来看，疫情尚未出现明显好转，日新增确诊病例的省份数仍维持在高位，且从多数高频数据来看，国内经济活动也仍处于低位平稳状态，政策变化的条件尚不成熟，11 月 5 日疫情防控发布会着重强调了科学精准防控，部分地区防疫政策可能会有纠偏，但发布会的基调未出现明显转变，后续政策变化情况需紧密跟踪。 首先，疫情广度仍居高位，日新增确诊病例的省份数仍维持在 27-29 个的水平。 图 1：日新增确诊病例的省份数仍处于高位 资料来源：wind,首创证券研究发展部 其次，从高频数据来看，10 月以来，地铁出行、拥堵指数仍明显低于季节性同期水平，且未出现好转迹象，处于低位平稳状态。从国内航班数量看，10 月底出现了一定的反弹，但近期反弹动能减弱。因此，高频数据显示，当前国内经济活动较弱，处于低位平稳状态。 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-01确诊病例+无症状统计（MA7）>0的省份数（MA7）>10的省份数（MA7） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：地铁出行低位平稳 资料来源：wind,首创证券研究发展部 图 3：百城拥堵延时指数处于低位 资料来源：wind,首创证券研究发展部 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0001-0102-01 03-0104-01 05-0106-01 07-0108-0109-01 10-0111-01 12-01全国主要城市地铁平均客运量：7MA201820192020202120221.131.231.331.431.531.631.731.8301-0103-0105-0107-0109-0111-01百城拥堵延时指数：MA72016-2019平均202020212022 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：国内航班 资料来源：飞常准,首创证券研究发展部 最后，从严格指数来看，8 月底处于阶段性高位，9-10 月份逐步降低，但当前尚未降至 1 季度水平，不过仍好于 2021 年同期，预计 4 季度会整体好于 2021 年 4 季度，从这个角度来看，四季度经济恢复力度可能不弱。 图 5：严格指数有所降低 资料来源：wind,首创证券研究发展部 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%05000100001500020000国内航班取消航班执飞航班计划总数执行率0.0010.0