公司首次覆盖报告：国内微电子化学品龙头，发展前景广阔

电子/电子化学品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 晶瑞电材（300655.SZ） 2022 年 11 月 09 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/11/8 当前股价(元) 16.48 一年最高最低(元) 51.03/13.69 总市值(亿元) 96.44 流通市值(亿元) 91.25 总股本(亿股) 5.85 流通股本(亿股) 5.54 近 3 个月换手率(%) 177.31 股价走势图 数据来源：聚源 国内微电子化学品龙头，发展前景广阔 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 罗通（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002  国内微电子化学品龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内微电子化学品龙头，技术及客户资源方面优势领先，半导体材料市场空间广阔，同时国产替代为未来趋势，公司积极扩产，成长动力充足。我们预计2022-2024 年公司实现净利润 1.59 亿元/2.35 亿元/3.50 亿元，EPS 0.27/0.40/0.60元，当前股价对应 PE 60.6/41.1/27.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  湿电子化学品空间广阔，公司产品达 G5 等级，积极扩产，前景可期 据前瞻产业研究院统计，国内湿电子化学品市场规模 2020 年达 101 亿元，随着国内半导体、平板显示及太阳能行业的快速发展，未来市场空间仍将持续增长。公司主流产品达国际最高纯度等级 G5，成功打破国外技术垄断，已成功在中芯国际、长江存储、华虹宏力、合肥长鑫、武汉新芯等龙头企业批量销售。公司积极扩产，随着下游晶圆厂的产能扩张及国产替代，公司前景可期。  光刻胶市场稳定增长，集中度较高，公司技术实力优秀，国产替代前景广阔 光刻胶市场空间较大，据 Cision 预测，2022 年全球光刻胶市场规模将达到 105亿美元。光刻胶高壁垒导致全球市场集中度高，主要被美日企业垄断。公司作为国内光刻胶龙头，是国内最早从事光刻胶生产的企业之一，目前已经取得合肥长鑫、士兰微、扬杰科技、福顺微电子、中芯国际等国内企业的供货订单。KrF 光刻胶完成中试，ArF 高端光刻胶研发工作也已经正式启动，国产替代背景下前景广阔。  锂电池材料需求旺盛，公司产品性能突出，积极扩产，成长动力充足 随着社会对环境保护、节能降耗的要求越来越高，锂电池所具有的循环利用寿命长、环保节能的优点愈加突显，应用领域将不断拓宽。公司锂电材料主要包括 NMP 和锂电池粘结剂。据中商产业研究院预测，中国锂电池粘结剂市场规模预计 2022 年市场规模将达 62.1 亿元。公司锂电池粘结剂性能优秀，同时积极扩产NMP 产能，未来有望持续受益于锂电池行业需求的持续增长。  风险提示：原材料价格上涨风险、客户验证不及预期、下游需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,022 1,832 1,866 2,415 3,098 YOY(%) 35.3 79.2 1.8 29.4 28.3 归母净利润(百万元) 77 201 159 235 350 YOY(%) 145.7 161.2 -20.9 47.6 48.8 毛利率(%) 21.7 21.1 19.9 22.4 25.1 净利率(%) 7.5 11.0 8.5 9.7 11.3 ROE(%) 5.9 12.3 9.6 12.4 16.1 EPS(摊薄/元) 0.13 0.34 0.27 0.40 0.60 P/E(倍) 125.3 48.0 60.6 41.1 27.6 P/B(倍) 7.4 6.4 5.9 5.4 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-112022-032022-07晶瑞电材沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 国内微电子化学品龙头，发展迅速 ........................................................................................................................................ 4 1.1、 公司多年深耕微电子材料领域，产业布局完善 .......................................................................................................... 4 1.2、 公司业绩稳定增长，盈利能力较强.............................................................................................................................. 6 1.3、 产品技术领先，研发体系完善 ..................................................................................................................................... 8 2、 湿电子化学品空间广阔，公司产品达 G5 等级，积极扩产，前景可期 .............................................................................. 9 2.1、 国内半导体市场份额全球第一，中国半导体材料市场增速高于全球 .................................................................... 10 2.2、 湿电子化学品市场规模迅速增长，高端产品主要被国外垄断 ................................................................................ 12 2.3、 公司技术国内领先，超净高纯化学品未来增长可期 ................................................................................................ 14 3、 光刻胶市场稳定增长，集中度较高，公司技术实力优秀，国产替代前景广阔 ............................................................... 15 3.1、 全球光刻胶市场稳定增长，市场集中度高 .....................................................