食品饮料行业研究周报：酸菜：小而美的行业迎来发展机遇 关注朱老六扩产进度

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 酸菜：小而美的行业迎来发展机遇 关注朱老六扩产进度 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：酸菜：小而美的行业迎来发展机遇 关注朱老六扩产进度 老坛酸菜行业标准发布，进一步规范行业发展。2022 年 10 月 19 日，中国调味品协会公布了团体标准《老坛酸菜》（征求意见稿），行业标准的出台有利于酸菜行业进一步规范发展，有利于头部企业提升市占率。 酸菜行业空间较大，且持续增长。2015年我国酸菜行业的市场规模达 59亿元，2011 至 2015 年间行业复合增速达 26.27%；2020 年的市场规模进一步达到约83.3 亿元。 酸菜行业竞争格局分散，参与主体众多，且半数成立时间不足 5 年。我国有超过 4.8 万家酸菜相关企业，其中江苏最多，接近 8000 家。从成立时间来看，成立于 5 年以内的酸菜相关企业占比 57.84%，其中成立于 1 年以内的占比9.14%。竞争格局分散，行业内尚未成长出具有显著竞争优势的龙头。 酸菜主要原料在南北方有所不同，因而也形成了不同的行业龙头。南方酸菜主要以芥菜制作，北方的酸菜以东北酸菜为代表，主要以大白菜制作。湖南插旗菜业有限公司是南方酸菜的代表性企业，自“3.15”晚会曝光，面临食品安全问题压力。 东北酸菜占据酸菜行业半壁江山。由于东北冬季漫长，新鲜蔬菜不宜贮藏，酸菜成为当地必备菜品。东北酸菜占我国酸菜市场一半的规模，2020 年市场规模约 42 亿元。 东北酸菜行业正在经历产业升级，龙头企业市场份额有望快速提升。  酸菜发酵方式正在经历升级变革；行业竞争格局仍然非常分散。  政府多次发文禁止大坑腌制酸菜，难以达标的中小企业正逐步退出，规范化大规模企业迎来发展机遇期。  行业龙头朱老六酸菜产品供不应求，大幅扩产以满足市场需求。现阶段公司酸菜产能仍无法满足 C 端需求，今年计划扩产 1 万吨，2023-2024 年再扩建 2万吨，2025 年将达到 4 万吨/年的酸菜产能，是目前的 4 倍。  酸菜业务对朱老六的营收贡献明显提升。朱老六的酸菜业务收入从 2014 年的295 万元提升至 2021 年的 5164 万元，该项业务在同期的营收贡献占比由 3%提升至 18%。 小而美的酸菜行业，迎来发展机遇期。相比酱油等调味品而言，酸菜仍然是一个静态行业空间百亿元左右的小行业，但该行业近年来规模增速喜人，竞争格局分散，且正在经历由农户分散发酵向企业规模化发酵、由大坑发酵向乳酸菌罐发酵的集中度提升过程。作为南方代表的插旗菜业在本年度刚刚经历“3.15”晚会点名后的信任危机与重塑，而北方代表朱老六则迎来供不应求、产能扩张的机遇期。 朱老六当前估值具有吸引力。截至 22 年 11 月 6 日，朱老六 PE（TTM）尚不足17 倍，EV/EBITDA 不足 13 倍，在调味发酵品行业中处于较低水平，参考自身上市以来的估值，也低于历史中位数。综上，我们推荐适当关注小而美的酸菜行业，并关注行业内东北酸菜龙头朱老六。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅-11.7%，在申万 31 个行业中排名第 31，跑输沪深300 指数 6.58pct，子行业中保健品（-2.06%）相对涨幅较大。 评级 增持（维持） 2022 年 11 月 06 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 123 行业平均市盈率 29.96 市场平均市盈率 23.32 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证 500 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：财报掘金：白酒行业 3 季度业绩点评》2022-10-30 2、《食品饮料行业研究周报：年轻人的威士忌 酒精饮料行业的黑马》2022-10-24 3、《食品饮料行业研究周报：白酒行业：高确定性 配置正当时》2022-10-17 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%11/8/20212/8/20225/8/20228/8/2022食品饮料(申万)中证500食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 11 证券研究报告  个股涨幅前 5 名：天味食品、会稽山、千味央厨、恰恰食品、威龙股份  个股跌幅前 5 名：华统股份、劲仔食品、泸州老窖、贵州茅台、古井贡 B 投资策略 建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒，以及怡亚通。2.建议关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 11 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：酸菜：小而美的行业迎来发展机遇 关注朱老六扩产进度 ............................................. 4 2. 市场回顾 ............................................................................................... 7 3. 行业动态 ............................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................... 9 图表目录 图 1： 我国酸菜行业市场空间 ................................................................................ 4 图 2： 我国酸菜鱼行业市场空间 .............................................................................. 4 图 3： 全国 4.8 万家酸菜相关企业 江苏近 8000 家 .............................................................. 5 图 4： 半数以上酸菜行业企业成立不足 5 年 ..................................................................