腾景科技(688195)打造高端光学平台，激光雷达+AR打开未来成长空间

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 11 月 08 日 强烈推荐（首次） 打造高端光学平台，激光雷达+AR 打开未来成长空间 TMT 及中小盘/通信 目标估值： 当前股价：28.34 元 公司是国内领先的光学元器件厂商，凭借精密光学研发及制造技术，广泛布局通信、AR、激光雷达、HUD、生物医疗等领域。公司的光学镀膜和模压非球面透镜技术具有较高的技术壁垒，光学平台优势显著，未来将随着高端光学技术在下游应用领域的扩展，快速切入激光雷达、AR 等新兴市场，打开未来成长空间。 ❑ 公司在光通信领域上游深耕多年，提供多款核心光学元件。公司面向光通信市场，在 WSS 等细分产品领域深耕多年，目前处于龙头供应商地位。电信侧库存出清、接入网需求旺盛，海外 5G 建设走向正轨打开市场空间；数通侧需求超预期，海外云厂商进入 Capex 上行周期。公司的核心产品具有较高技术壁垒，与全球多家主要光器件客户深度绑定，包括 II-VI、Lumentum 和中际旭创等等，持续挖掘光通信领域的其他新细分市场，进一步夯实公司主业光通信市场基础。 ❑ 公司的高功率光纤器件广泛应用于各种工业制造场景中。高功率光纤激光器凭借高加工效率和质量的优势拓宽了光纤激光器在汽车制造、航空器制造、能源、机械制造等领域的应用。公司产品具有较高的激光损伤阈值，高功率光纤器件广泛应用于各类制造场景中，已与 nLIGHT 等全球主要光纤激光器厂商建立合作关系。随着光纤激光器市场不断扩大有望带动光电子元器件的市场需求。 ❑ 公司专注于打造高端光学元器件平台，深度布局 AR、激光雷达等新兴领域，有望快速切入新兴市场。依靠光学镀膜、模压非球面以及精密加工等多项核心技术，公司旨在打造高端光学元器件平台。随着元宇宙的加速推进，智能驾驶的高速发展，这些下游领域有望迅速实现规模化商用。在激光雷达应用领域，产品验证和客户验厂正在推进中；在 AR 应用领域，除了在光机部分给客户提供精密光学元件产品外，二维波导片已取得积极进展；衍射光波导技术也正在推进中。在医疗检测领域，公司在牙科和眼科医疗器械设备方面同海外厂商深度合作，已应用于内窥镜系统、流式细胞仪、 测序仪、拉曼光谱仪等生物医疗器械和设备。公司深度布局新兴领域，有望迅速切入新兴市场，在上游占据领先的地位。 ❑ 公司在光通信、光纤激光上游细分领域处于龙头地位，同时深度布局 AR、激光雷达、生物医疗等新兴领域，有望在夯实营收基础的同时，在其他新兴市场迅速取得突破，打破业绩天花板。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 0.66，0.95，1.33 亿元，对应的 PE 分别为 55.3X，38.7X，27.5X，考虑到公司所处下游领域的高成长性，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：通信侧业务增速不及预期，下游新兴领域发展不及预期，公司在新市场的竞争力不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 269 303 384 542 763 同比增长 50% 12% 27% 41% 41% 营业利润(百万元) 82 58 73 104 147 同比增长 56% -29% 27% 43% 41% 归母净利润(百万元) 71 52 66 95 133 同比增长 55% -26% 27% 43% 41% 每股收益(元) 0.55 0.40 0.51 0.73 1.03 PE 51.7 70.1 55.3 38.7 27.5 PB 8.8 4.4 4.1 3.8 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 12935 已 上 市 流 通 股 （ 万股） 7866 总市值（亿元） 37 流通市值（亿元） 22 每股净资产（MRQ） 6.7 ROE（TTM） 6.7 资产负债率 15.0% 主要股东 余洪瑞 主要股东持股比例 18.29% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 69 44 相对表现 12 72 66 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 余俊 S1090518070002 yujun@cmschina.com.cn 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 研究助理 sunjiaqing@cmschina.com.cn 刘浩天 研究助理 liuhaotian@cmschina.com.cn 腾景科技（688195.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司主业稳健成长，核心优势打开未来新空间 ..................................................................................................... 5 1、公司主要定位于光通信和光纤激光行业的上游 ....................................................................................................... 5 2、公司自成立以来发展迅速，股权结构清晰 .............................................................................................................. 6 3、公司营收稳定增长，核心技术优势打开未来增长新空间 ........................................................................................ 7 二、公司主要面向光通信和光纤激光行业，自成立以来发展迅速 .............................................................................. 11 1、光通信行业逐步复苏，WSS 产品上游龙头逐步扩展至其他领域 .......................................................................... 11 （1） 电信侧：需求复苏叠加库存出清，接入网需求保持旺盛 .......................................................................... 12 （2） 数通侧：需求超预期增长，元宇宙支撑未来几年数据中心基础设施建设 ................................................ 12 （3） 公司提供的精密光学元件在光通信领域中应用场景丰富，产品壁垒较高 ................................................ 12 （4） 公司是全球 WSS 器件上游龙头供应商，技术优势明显 ....