跟踪报告之四：签署38亿元碳化硅采购协议，碳化硅全产业链龙头地位领先

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 8 日 公司研究 签署 38 亿元碳化硅采购协议，碳化硅全产业链龙头地位领先 ——三安光电（600703.SH）跟踪报告之四 买入（维持） 事件： 2022 年 11 月 7 日发布关于全资子公司签署《战略采购意向协议》的公告。 点评： 公司全资子公司湖南三安半导体有限责任公司（以下简称“湖南三安”或“供 方”）与需求方（以下简称“需方”）签署《战略采购意向协议》。需方（主要从事新能源汽车业务的公司）承诺自 2024 年至 2027 年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片，超出部分由双方协商确定。基于 2022 年市场价格感知（供方提供），包含 2023 年产生的研发业务需求，预估该金额总数为人民币 38 亿元（含税）。此协议的签署，进一步表明公司在国内碳化硅芯片领域的领先地位。 公司碳化硅产品主要为高功率密度碳化硅二极管及碳化硅 MOSFET。湖南三安碳化硅产业链包括长晶—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装，碳化硅衬底已向多家国际大厂送样验证，已获得客户的验证通过并实现销售。碳化硅二极管产品已覆盖 PFC 电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等应用领域，主要客户包括国内某知名客户、威迈斯、弗迪动力（比亚迪）、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、上能、德业、维谛、比特、长城、英飞源、科华、英威腾、格力等客户；碳化硅 MOSFET 产品已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作；车规级产品与新能源汽车重点客户的合作已取得重大突破，业务合作意向深度及广度不断延伸。 公司其他集成电路业务涉及射频前端、电力电子、光技术等，均按照规划推进产能逐步扩张。截至 2022 年二季度末，砷化镓射频产能已扩充到 12,000 片/月、光技术产能 2,000 片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能 6,000 片/月、电力电子硅基氮化镓产能 1,000 片/月。 盈利预测、估值与评级：考虑到 LED 行业处于下行期，我们下调公司 2022-2024年营业收入为 144.83（业绩下修-15.25%，下同）、211.23（-12.06%）、239.26（-15.23%）亿元，下调公司 2022-2024 年净利润为 16.59（-21.34%）、31.25（-11.15%）、36.61（-14.50%）亿元，对应 PE 分别为 56x、30x、25x。 考虑到公司在 SiC 领域进展较快，未来受新能源汽车、5G 等应用驱动，客户导入顺利，收入规模增长迅速，我们维持“买入”评级。 风险提示：LED 芯片价格下行，Mini LED 应用、化合物半导体产能不及预期等。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,454 12,572 14,483 21,123 23,926 营业收入增长率 13.32% 48.71% 15.20% 45.85% 13.27% 净利润（百万元） 1,016 1,313 1,659 3,125 3,661 净利润增长率 -21.73% 29.20% 26.31% 88.44% 17.15% EPS（元） 0.23 0.29 0.37 0.70 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.43% 4.31% 5.24% 9.14% 9.96% P/E 91 70 56 30 25 P/B 3.1 3.0 2.9 2.7 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-11-07 当前价：20.60 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：于文龙 执业证书编号：S0930522100002 021-52523873 yuwenlong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 44.79 总市值(亿元)： 922.74 一年最低/最高(元)： 16.10/38.18 近 3 月换手率： 98.41% 股价相对走势 -48%-31%-15%1%18%10/2101/2204/2207/22三安光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.81 -6.21 -19.82 绝对 18.57 -15.83 -42.22 资料来源：Wind 相关研报 碳化硅全产业链龙头发布 MOSFET 新品，携手理想打造苏州生产基地——三安光电（600703.SH）跟踪报告之三（2022-09-04） 半导体化合物 22H1 快速增长，Miniled 营收逐步提升——三安光电（600703.SH）跟踪报告之二（2022-08-29） 化合物半导体和 Mini LED 快速增长，国产 LED龙头蓄力远航——三安光电（600703.SH）投资价值分析报告（2022-07-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三安光电（600703.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,454 12,572 14,483 21,123 23,926 营业成本 6,385 9,779 10,741 14,836 16,586 折旧和摊销 1,776 2,106 2,034 2,443 2,702 税金及附加 105 147 174 232 215 销售费用 148 147 217 368 359 管理费用 673 823 956 1,432 1,522 研发费用 406 530 724 1,267 1,077 财务费用 84 137 -1 174 225 投资收益 0 133 20 20 20 营业利润 1,046 1,752 1,885 3,511 4,307 利润总额 1,161 1,666 1,885 3,512 4,307 所得税 144 353 226 386 646 净利润 1,016 1,313 1,659 3,125 3,661 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,016 1,313 1,659 3,125 3,661 EPS(元) 0.23 0.29 0.37 0.70 0.82 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,935 1,608 1,690 1,638 4,824 净利润 1,016 1,313 1,659 3,125 3,661 折旧摊销 1,776 2,106 2,034 2,443 2,702 净营运资金增加 1,539 584 2,957 5,744 2,444 其他 -2,398 -2,395 -4,959 -9,674 -3,983 投资活动产生现金流 -4,575 -8,607 -