Q3业绩高增，产品阵列持续丰富

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 Nov 2022 亿联网络 Yealink Network Technology (300628 CH) Q3 业绩高增，产品阵列持续丰富 High Growth in Q3 Results and Continued Enrichment of Product Array [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb67.55 目标价 Rmb99.21 MSCI ESG 评级 B 义利评级 BB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb60.90bn / US$8.38bn 日交易额 (3 个月均值) US$19.15mn 发行股票数目 901.62mn 自由流通股 (%) 52% 1 年股价最高最低值 Rmb86.98-Rmb61.56 注：现价 Rmb67.55 为 2022 年 11 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 7.2% -10.2% -10.7% 绝对值（美元） 4.6% -16.6% -21.4% 相对 MSCI China 17.1% 10.8% 33.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 3,684 4,816 6,294 8,204 (+/-) 34% 32% 31% 28% 净利润 1,616 2,236 2,753 3,581 (+/-) 26% 34% 30% 27% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.79 2.48 3.05 3.97 毛利率 61.5% 63.0% 62.4% 61.8% 净资产收益率 25.5% 25.6% 24.9% 24.1% 市盈率 38 27 22 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司前三季度营收 35.60 亿元，同比+40.8%，归母净利润17.81 亿元，同比+46.21%，扣非后归母净利润 16.66 亿元，同比+53.28%；Q3 单季度营收 12.23 亿元，同比+39.23%，归母净利润6.44 亿元，同比+56.38%，扣非后同比净利润 6.05 亿元，同比+60.78%。毛利率 62.71%，同比+2.01pp，环比+0.8pp。 多条业务线相互赋能，新产品持续推出。当前，海外企业采购降本增效类通信设备的意愿强，且更加偏好高性价比的产品，公司充分发挥供应链及成本优势，进一步加强自身竞争优势。同时，公司持续拓展新品品类，会议平板在第三季度实现了小批量的市场推广和销售，整体市场反响良好；集视频会议、高清语音、即时消息、互动协作于一体的全国产统一通信与协作方案 UME4.0 成功发布；蓝牙耳麦也在快速迭代中，第四季度会继续推出新品；智慧会议室解决方案也在快速的推陈出新。公司业务多元化布局，三条针对不同场景应用的业务线相互赋能，在全球企业数字化转型和混合式办公趋势下有望持续维持稳定增长。 汇率变动增益利润。Q3 销售费用 0.57 亿元，同比+48.13%（主要由于推进海外业务带来差旅费用增长较明显，同时，摊销一定比例的总部大楼折旧），管理费用 0.25 亿元，同比+8.64%，财务费用-0.70 亿元，同比-1248.15%（主要是汇率变动带来正向贡献），研发费用 0.9 亿元，同比+38.06%。Q3 末存货维持高位，实现 5.99亿元。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为统一通信细分领域国内龙头，随着产品线布局不断丰富，有望继续逐步提升市场份额，同时，在人才激励方面，公司正式成立了事业合伙人持股计划，并推出新一期的限制性股票激励计划，将充分激发组织活力，助力公司维持快速的成长能力。预计公司 2022-2024 年收入分别为 48.16 亿元、62.94 亿元和 82.04 亿元，归母净利润分别为22.36 亿元（+2.85%）、27.53 亿元（-2.38%）和 35.81 亿元（ -0.22%），EPS 分别为 2.48 元（+2.90%）、3.05 元（-2.56%）和3.97 元（-0.25%），参考可比公司估值，给予公司 22 年 PE 40x（未调整），对应目标价格为 99.21 元（+2.91%），维持“优于大市”评级。 风险提示。新产品推进不及预期；市场竞争加剧，产品价格下滑风险；上游材料短缺导致成本大幅上行风险。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu 杨彤昕 Tongxin Yang wm.yu@htisec.com tx.yang@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume 8 Nov 2022 2 [Table_header2] 亿联网络 (300628 CH) 维持优于大市 表 1 亿联网络可比公司估值表 代码 公司名称 股价 （元） 市值 （亿元） EPS（元） PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002467.SZ 二六三 4.52 62 0.02 - - 185 - - ZM.O Zoom 82.89 243 4.62 1.77 3.03 18 47 27 平均 102 47 27 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价日为 2022 年 11 月 2 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期 表 2 公司盈利预测简表 业务分类 2021 2022E 2023E 2024E 桌面通信终端（亿元） 25.47 30.57 36.68 44.02 YOY 21.22% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 62.40% 63.00% 63.30% 63.60% 会议产品（亿元） 9.13 13.69 19.86 27.80 YOY 72.77% 50.00% 45.00% 40.00% 毛利率（%） 62.27% 63.20% 63.70% 64.00% 云办公终端（亿元） 2.21 3.86 6