出口增速负风险不会轻易消散

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口增速负风险不会轻易消散 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 8 日 [Table_Summary] ➢ 出口超预期走弱的变与不变。10 月出口超预期走弱，变的是下滑幅度超预期，同比增速由正数变负数，不变的是外需走弱的逻辑。1）变的是出口下滑的幅度超预期。以美元计价的出口增速由正转负，且出口拖累项由美国一个负贡献转向欧美双层拖累。2）不变的是外需走弱的逻辑和一枝独秀的东盟出口贡献度。运价指数和集装箱吞吐量下滑共同验证外需趋弱逻辑不变，而东盟依旧是我国出口的支撑力量。3）从分项上看，重点出口商品全线下滑，机电和高新技术产品对出口增速的拖累尤其严重。机电产品的同比增速也由正转负，其中，除船舶外，集成电路、家用电器和手机的出口同比增速都较 9 月进一步下挫，这些产品出口回落主要是由于数量同比下滑较多，与外需走弱的逻辑相互验证。高新技术产品则继续上月的回落趋势，且回落幅度加深。重点出口商品的结构性亮点是钢材和船舶出口增速的边际改善。 ➢ 工业生产景气度下滑，内需不足拖累进口。10 月多地疫情散发，疫情形势更加严峻，对内需产生扰动。此外，工业生产受国庆长假影响，增长态势放缓。10 月制造业 PMI 重回收缩区间，制造业产、需双弱进一步拖累进口。分产品看，一方面，工业生产需求缩减拖累工业原料进口。铁矿砂及其精矿、铜及铜材、铜矿砂及其精矿、原木及锯材、钢材等 10 月进口金额同比增速均位于负区间。另一方面，原油、天然气等能源类产品进口增加。天然气的进口增速主要由价格支撑，而煤及褐煤的增速主要由进口数量支撑，原油和成品油呈量涨价跌态势。此外，在 10 月末购物狂欢节的带动下，美容化妆品及洗护用品进口金额同比增速较 9 月上升。 ➢ 年底出口下行压力或将进一步加大。在海外主要经济体增长放缓的背景之下，未来外需对出口的支撑作用可能进一步减弱。首先，欧美对我国出口的双拖累作用短期内可能不会出现改善。1）从制造业景气度水平上看，欧美制造业 PMI 下滑明显，且海外政策收紧仍在进程中。2）从 OECD 综合领先指标上看，总体的 OECD 综合领先指标持续走弱，欧美的综合领先指标也不例外。其次，在欧美双层拖累延续的背景下，东盟对我国出口的贡献度孤木难支。若后续欧美对我国出口增速的拖累作用持续，东盟的贡献度可能不足以完全对冲。总之，欧美拖累持续，叠加基数影响后，出口同比增速很可能继续维持负增长。但值得关注的是，出口不是目前市场的主逻辑，出口越弱或意味着政策越积极，这可能才是市场的主逻辑。 ➢ 风险因素：国内疫情再度反弹，东盟景气度超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、出口超预期走弱的变与不变 ....................................................................................................... 3 二、工业生产景气度下滑，内需不足拖累进口 ............................................................................... 6 三、年底出口下行压力或进一步加大 ............................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：10 月出口重点商品金额同比增速对比 .......................................................................... 5 表 2：10 月进口重点商品金额同比增速对比 .......................................................................... 7 图 目 录 图 1：由美国一个负贡献转向欧美双层拖累 ........................................................................... 3 图 2：人民币计价增速反映了人民币贬值的影响 .................................................................... 3 图 3：我国对欧洲联盟主要国家出口增速大多转负数 ............................................................. 4 图 4：外贸集装箱吞吐量均走弱 ............................................................................................. 4 图 5：10 月的结构性亮点是钢材和船舶出口增速的边际改善 ................................................. 6 图 6：天然气进口增速主要由价格支撑，而煤及褐煤进口增速主要由数量支撑 ...................... 7 图 7：OECD 综合领先指标持续走弱 ..................................................................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、出口超预期走弱的变与不变 此次出口超预期走弱，变的是出口下滑幅度超预期，同比增速由正数变负数，不变的是外需走弱的逻辑。 1）变的是出口下滑幅度超预期。 变化之一：以美元计价的出口增速由正转负。10 月出口金额（美元计价）同比增速为-0.3%，为 2020 年 6 月以来的最低水平,与 9 月出口增速相比下降了 6.0 pc