九号公司：电动两轮车延续增长势头，割草机器人预期乐观

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 九号公司(689009) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 赵启政 汽车行业分析师 执业编号：S1500525030004 邮 箱： zhaoqizheng@cindasc.com [Table_OtherReport] 九号公司：电动两轮车量价齐升，多元化产品矩阵表现靓丽 新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 九号公司：电动两轮车延续增长势头，割草机器人预期乐观 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 26 日 [Table_Summary] 事件：九号公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入183.90 亿元（同比+68.6%），归母净利润 17.87 亿元（同比+84.3%），扣非归母净利润 17.99 亿元（同比+91.9%）；25Q3 实现收入 66.48 亿元（同比+56.8%），归母净利润 5.46 亿元（同比+45.9%），扣非归母净利润 4.86 亿元（同比+37.0%）。 电动两轮车延续增长势头，新品牌将稳步推进。分产品看，25Q3 公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收 44.54/9.57/3.30 亿元，分别同比+71.8%/+38.1%/+27.4%。25Q3 公司电动两轮车营收占比 67.0%，销量达 148.7 万辆（同比+58.8%），单车 ASP 约 2996 元（同比+8.2%），环比亦明显提升，25Q3 销量增速环比 25Q2 有所放缓，我们认为可能因为9 月进入新旧国标切换周期，电动自行车出货放缓，静待后续新国标产品；我们认为单车 ASP 提升显著或因为产品结构变化，即电摩销售占比提升，我们预计电动两轮车业务盈利能力趋势良好；APP 业务方面，我们预计其收入随着已售车辆增加有望持续提升。渠道端，公司在中国区电动两轮专卖门店持续扩张，大店模型（综合服务中心）在北京、上海等多地推出，提升品牌势能与市占率。展望 26 年，我们预计公司电动两轮车销量有望进一步提高，保持渠道扩张速度；此外，Segway 电摩新品牌将会稳步推进。我们认为公司多措并举，有望保证电动两轮车业务较快增长。 割草机器人业务表现亮眼，2026 年预期乐观。我们看好公司 2025 年以及2026 年割草机器人销售表现。产品端，公司持续迭代割草机器人新产品，我们预计 26 年公司将全面布局中级及以上价格带，并增大相关营销投入。渠道端，公司海外市场主要在欧美、澳新等主流市场，线上已入驻 Amazon、Otto、DNS、Lazada 等电商平台与独立站，线下已入驻主流 KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店等，我们预计公司 2026 年将持续开拓线下渠道，发力线上渠道实现增长。 盈利能力受多重因素拖累，营运能力持续优化。2025 年前三季度公司实现毛利率 29.9%（同比+0.2pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，分别同比-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct/-0.9pct。25Q3 公司实现毛利率 29.0%（同比+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.3%/5.5%/5.3%/0.5%，分别同比-0.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.5pct，我们认为管理及研发费用率提高主要系公司发力扩张团队所致，财务费用率提高主要系汇兑损益影响。营运能力方面，公司 2025 年前三季度存货周转天数约 36.7 天，同比减少约 6.7 天；现金流方面，公司 2025 年前三季度实现经营活动所得现金净额 48.40 亿元。 盈利预测及投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为20.1/25.9/32.1 亿元，PE 分别为 23.4X/18.1X/14.6X，维持“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,222 14,196 20,727 26,495 32,547 增长率 YoY % 1.0% 38.9% 46.0% 27.8% 22.8% 归属母公司净利润(百万元) 598 1,084 2,008 2,589 3,210 增长率 YoY% 32.5% 81.3% 85.3% 28.9% 24.0% 毛利率% 25.2% 28.2% 30.2% 31.6% 32.1% 净资产收益率ROE% 11.0% 17.6% 25.3% 25.5% 24.9% EPS(摊薄)(元) 8.34 15.11 28.00 36.10 44.75 市盈率 P/E(倍) 78.53 43.32 23.38 18.14 14.63 市净率 P/B(倍) 8.61 7.63 5.91 4.63 3.65 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,706 12,401 17,308 22,694 28,935 营业总收入 10,222 14,196 20,727 26,495 32,547 货币资金 4,974 7,473 11,000 15,327 20,449 营业成本 7,649 10,188 14,474 18,115 22,103 应收票据 12 23 35 44 54 营业税金及附加 57 72 104 132 163 应收账款 983 1,073 1,434 1,756 2,064 销售费用 847 1,101 1,617 2,120 2,636 预付账款 123 102 145