中国卫通(601698)国内卫星通信运营核心龙头，全面布局掘金千亿市场

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 国防军工 2022 年 11 月 08 日 中国卫通 (601698) ——国内卫星通信运营核心龙头，全面布局掘金千亿市场 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  资源优势突出，国内卫星通信服务龙头地位稳固。公司背靠航天科技集团，主营卫星空间段运营服务，主要提供卫星广播电视和通信业务，拥有工信部颁发的《基础电信业务经营许可证》以及 14 颗在轨卫星，是我国唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的基础电信运营企业。根据公司公告，公司已发展成为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，国内市场占有率达 80%。2022Q3 公司营收为 19.2 亿元，同比增长 3.7%，归母净利润为 5.26 亿元，同比增长 40.8%。国内业务稳步提升，负责境外业务的子公司亚太卫星业绩增速较快，2022H1 实现营收 4.1 亿元（yoy+9.9%），净利润 1.07 亿元（yoy+20.9%）  行业垄断特征明显，公司具备先发优势卡位核心环节。资本投入大+投资周期长+牌照资质稀缺高筑行业壁垒。卫星及火箭价格昂贵，资本投入巨大，资金壁垒高；投资周期长，卫星建造周期普遍在 3 年及以上。通信卫星运营行业形成规模经济的资本投入巨大且边际扩张成本较低，因此，通常一个通信卫星系统由一家运营商提供服务，后来者难以切入，公司具有先发优势。卫星产业链分卫星制造、发射服务、地面设备制造和卫星运营服务四大环节，呈“金字塔”型的价值链。根据 SIA 报告显示，全球卫星产业年均超千亿美元市场，下游运营服务为核心环节，市场规模占比近 50%，公司具有卫星通信运营资质及卫星频轨资源优势，卡位产业核心环节。  三大应用场景铸就卫星通信产业年均超百亿空间，公司布局全面有望充分受益。1）船载卫星通信市场随技术进步降低使用成本，加速需求释放，预计 2025 年我国船载卫星通信市场规模为 206 亿元，公司海洋通信服务系统“全球网”，覆盖全球 95%以上主要航线，船载通信业务将充分受益；2）卫星通信随技术进步逐渐成为民航客机互联网接入服务的主流，国内机载通信渗透率相较国外较低，市场潜力巨大。公司已成功开展宽带卫星互联网飞机验证飞行，并与航空公司达成合作意向，卫星航空互联网的规模化应用加速推进；3）随着超高清视频发展，广播电视节目卫星传输的带宽需求不断增加，卫星广播用户群体不断扩大，公司作为国内卫星通信广播龙头企业，有望充分受益于卫星广播市场发展。  盈利预测及估值建议：公司作为国内卫星通信运营龙头，拥有运营资质及稀缺卫星频轨资源，且营业成本在没有新发射卫星时通常较为稳定，随着用户群体不断扩大，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2022-24 归母净利润分别为 7.29、8.46、10.84 亿元，对应当前股价 2022-24 年 PE 分别为 68/58/45 倍。选取卫星互联网应用领域服务商对比，其中北斗星通为北斗导航核心运营商，卫士通为信息系统集成及运营服务商，四维图新为导航地图服务商，中国卫星为我国卫星集成及运营服务龙头企业，公司与可比公司在业务及客户层面相近，具有可比性，考虑到四维图新及中国卫星与公司资产结构及商业模式更为相近，分别给予 1.2 倍权重，给予北斗星通及卫士通 0.8 倍权重，可比公司 2022-24 年的加权 PE 均值分别为 82/60/47 倍，考虑到中国卫通是我国唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的基础电信运营企业，在卫星通信运营领域具有垄断地位，相比于可比公司具有更高的确定性溢价，因此给予“买入”评级。  风险提示：国际市场竞争加剧风险、高通量市场拓展不及预期、不同通信方式竞争的风险。 市场数据： 2022 年 11 月 07 日 收盘价（元） 11.67 一年内最高/ 最低（元） 15.57/8.7 市净率 3.1 息率（分红/ 股价） 0.25 流通 A 股市值（百万元） 46680 上证指数/深证成指 3077.82/11207.73 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.72 资产负债率% 16.86 总股本/ 流通 A 股（百万） 4224/4000 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 研究支持 穆少阳 A0230122070006 musy@swsresearch.com 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,634 1,918 2,742 2,945 3,281 同比增长率（%） -2.8 3.7 4.1 7.4 11.4 归母净利润（百万元） 572 526 729 846 1,084 同比增长率（%） 17.1 40.8 27.3 16.1 28.1 每股收益（元/股） 0.14 0.13 0.17 0.20 0.26 毛利率（%） 37.5 36.8 39.8 43.6 48.2 ROE（%） 4.8 3.5 4.9 5.5 6.7 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-0812-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-08-50%-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）中国卫通沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖给予买入评级。公司作为国内卫星通信运营龙头，拥有运营资质及稀缺卫星频轨资源，且营业成本在没有新发射卫星时通常较为稳定，随着用户群体不断扩大，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2022-24 归母净利润分别为 7.29、8.46、10.84 亿元，对应当前股价 2022-24 年 PE 分别为 68/58/45 倍。选取卫星互联网应用领域服务商对比，其中北斗星通为北斗导航核心运营商，卫士通为信息系统集成及运营服务商，四维图新为导航地图服务商，中国卫星为我国卫星集成及运营服务龙头企业，公司与可比公司在业务及客户层面相近，具有可比性，考虑到四维图新及中国卫星与公司资产结构及商业模式更为相近，分别给予 1.2 倍权重，给予北斗星通及卫士通 0.8 倍权重，可比公司 2022-24 年的加权 PE 均值分别为 82/60/47 倍，考虑到中国卫通是我国唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的基础电信运营企业，在卫星通