宏观策略专题报告：宏观大环境压力落在哪些行业？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20220808：欧洲有多难？会向何处去？——海外经济系列之五 2 宏观专题 20220815：《芯片法案》如何影响进出口产业链？——海外经济系列之六 3 宏观专题 20220918：美国“衰退时钟”走到哪儿了？——海外经济系列之七 4 宏观专题 20220928：拜登“中期选举”胜算多大？——兼论美国选举制度与权力结构 5 宏观专题 20221007：地产销售潜在空间还剩多少？——房地产系列研究之一 6 宏观专题 20221010：新发展格局有何成效？——从国际环境看我国经济转型 7 宏观专题 20221016：未来五年，重要变化有哪些？ 8 宏观专题 20221023：谁将接任英国首相？——兼论英国选举制度与权力结构 [Table_Summary] 投资要点 我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。那么，宏观大环境的压力在行业间如何分布？哪些行业承受的宏观风险又相对较轻？  需求谁在收缩？原材料行业最为显著。首先，从需求的角度来看，我们利用上市公司营收增速变化来反映需求强弱。相比于去年底，多数行业需求面临收缩，下滑行业占据了八成之多。其中汽车和电力设备两大行业涨幅突出，而较去年底增速下滑显著的主要是原材料类行业。如果和今年上半年的需求相比，则改善的行业有所增多，其中汽车行业增速提升幅度依然领跑，而农林牧渔、综合和社会服务行业需求也迎来显著改善。原材料类行业依旧殿后，煤炭、钢铁、化工和有色增速降幅普遍超过 10 个百分点。从二级行业视角来看，相较于去年底，汽车中的乘用车、汽车零部件和汽车服务靠前，能源金属也较强劲。钢铁二级行业拖累最为突出，疫情约束下商贸零售部分行业需求收缩也较明显，不过相较上半年来看，疫后复苏的相关板块营收增速改善显著，如社会服务一级行业下的旅游及景区、酒店餐饮，交通运输一级行业下的航空机场和传媒一级行业下的影视院线。  供给冲击更深？基化、钢煤还有电子。其次，从供给的角度来看，我们利用上市公司销售净利率的变化来反映广义成本变动。相比于去年底，接近半数的行业面临着供给冲击。其中社会服务和农林牧渔销售净利率有所改善，而钢铁、建材和基础化工等原材料类行业净利率显著下滑，此外美容护理和电子行业所受冲击也较突出。即便是与今年上半年相比，供给冲击的局面也并没有很大的改变。从二级行业视角来看，相较于去年底，农林牧渔行业改善居于前列，社服、电力设备表现也均较好。不过钢铁和基础化工行业所受冲击较为显著，美护和建材行业也有压力。相比于上半年来看，交运和银行的表现同样可圈可点，但电子行业供给冲击带来的压力或不容小觑。  预期何来转弱？社服尤为突出。最后，从预期的角度来看，我们利用上市公司盈利预测的变化来反映预期改变。相比于去年年报披露后，超过八成行业面临着盈利预测的下修，仅有不到两成行业盈利预测有所上调。其中农林牧渔、煤炭和有色行业改善最为明显，而建筑材料、交通运输、非银金融、公用事业和社会服务下修比例较高。即便是与今年中报披露后相比，预期改善的程度也相对有限，有变化的是家电调整幅度较大，跃升至第五位，交通运输和环保进一步下滑。从二级行业的视角来看，相比于去年年报，农业、煤炭二级行业改善数量最多。而社服下修最多，基化、电子和家电紧随其后。相比于中报，传媒、商贸下调最多，社服幅度依旧突出。  宏观压力显现，哪类行业无恙？供需均有改善时，如果行业预期也有所好转，则这类行业最为值得关注，如农林牧渔、电力设备和综合类就处于这一区间；供需部分改善时，如果行业预期好转，可以适当关注，如银行就处于这一区间；供需压力均有上升时，如果行业预期好转，可以关注但需要仔细甄别审视，如煤炭、有色金属即处于这一区间。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 --[Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 11 月 06 日 宏观大环境压力落在哪些行业？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观专题报告 内容目录 1. 需求谁在收缩？原材料行业最为显著 ............................................................. - 4 - 2. 供给冲击更深？基化、钢煤还有电子 ............................................................. - 7 - 3. 预期何来转弱？社服尤为突出 ...................................................................... - 10 - 4. 宏观压力显现，哪类行业无恙？ .................................................................. - 13 - rYiXmUnVfWqUrQqR6M9R9PnPmMmOmOfQoPqRiNoOpQbRqRtMvPsRuMuOqRtN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观专题报告 图表目录 图表 1：今年 Q3 营收增速相比于去年全年增速变化（%） ............................... - 4 - 图表 2：今年 Q3 营收增速相比于今年上半年增速变化（%） ........................... - 5 - 图表 3：今年 Q3 营收增速相比于去年增速变化靠前行业（%） ........................ - 5 - 图表 4：今年 Q3 营收增速相比于去年增速变化靠后行业（%） ........................ - 6 - 图表 5：今年 Q3 营收增速相比于上半年增速变化靠前行业（%） .................... - 6 - 图表 6：今年 Q3 营收增速相比于上半年增速变化靠后行业（%） .................... - 7 - 图表 7：今年 Q3 销售净利率相比于去年年末的变化（%） ............................... - 7 - 图表 8：今年 Q3 销售净利率相比于今年上半年的变化（%） ........................... - 8 - 图表 9：今年 Q3 销售净利率相比于去年变化靠前行业（%） ........................... - 8 - 图表 10：今年 Q3 销售净利率相比于去年变化靠后行业（%） ......................... - 9 - 图表 11：今年 Q3 销售净利率相比于上半年变化靠前行业（%） ...................... - 9 - 图表 12：今年 Q3 销售净利率相比