医药生物行业特色原料药2022三季报总结：困境反转，耕耘收获，欣欣向荣

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 困境反转，耕耘收获，欣欣向荣 -特色原料药 2022 年三季报总结 医药生物 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 11 月 03 日 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 469 行业总市值(亿元) 72,329.1 行业流通市值(亿元) 53,472.5 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 九洲药业 37.73 0.76 1.11 1.50 2.00 49.66 33.86 25.11 18.89 1.00 / 健友股份 17.07 0.66 0.77 0.97 1.26 26.06 22.08 17.60 13.52 0.79 买入 普洛药业 20.93 0.81 0.81 0.97 1.22 25.81 25.81 21.48 17.16 1.14 买入 普利制药 26.83 0.95 1.34 1.76 2.30 28.14 19.97 15.28 11.69 0.65 买入 奥翔药业 27.09 0.36 0.56 0.79 1.11 74.60 48.03 34.19 24.32 1.19 买入 仙琚制药 10.68 0.62 0.71 0.82 0.98 17.15 15.09 13.06 10.86 0.85 买入 奥锐特 26.00 0.42 0.57 0.67 0.83 61.80 45.75 38.94 31.50 2.23 买入 九典制药 27.16 0.62 0.80 1.15 1.49 43.69 33.96 23.57 18.17 0.92 / 天宇股份 23.77 0.59 0.22 0.41 0.91 40.41 110.01 57.60 26.26 1.05 买入 司太立 18.86 0.94 -0.05 0.59 1.19 19.98 -359.1 31.89 15.90 - 买入 美诺华 26.71 0.67 1.32 1.58 2.06 39.91 20.30 16.92 12.99 0.81 买入 同和药业 15.60 0.23 0.30 0.42 0.59 67.34 51.70 36.90 26.30 1.29 买入 备注：数据截止至 2022.11.03，未覆盖标的盈利预测参考 wind 一致预测 投资要点  2022 年前三季度，特色原料药板块在疫情扰动、成本费用、转型投入、汇率波动等因素影响下仍旧实现较快增长，体现出行业十足的韧性。基于扰动因素缓和及企业新产品、新产能加速收获，我们认为当前时点板块处于周期属性底部、成长发力前夕，行业将迎来新一轮提速换挡。  三季报回顾：困境扰动下的增长方显行业韧性。以 14 家代表企业组成特色原料药板块进行分析：1）多重扰动下持续增长，企业阶段分化明显。14 家企业的收入增速均较去年同期提升，其中美诺华、九洲药业、奥翔药业、奥锐特扣非净利润同样取得不错增长，部分企业净利润增速放缓，体现出阶段分化。2）盈利水平短期受挫，费用率管控良好。22Q1-Q3 板块毛利率 42.43%（-3.18pp），毛利率下降受上游原材料涨价、产能释放节奏、运费上涨、会计科目调整等因素影响；三项费用率合计 16.41%（-3.88pp），费用率管控良好。3）固定资产、研发持续投入，期待新一轮成长阶段。2020、2021、2022Q1-Q3板块固定资产分别同比增长 14.44%、11.72%、19.69%，在建工程同比增长 27.16%、109.87%、40.27%，固定资产与在建工程均持续增加，行业景气依旧。前三季度板块研发费用率为 7.58%（+0.22pp），各家企业在新产品、新业务等方面持续投入与布局，奠定长远发展基础。  展望未来：新产能、新品种收获在即，关注边际改善。1）周期底部：负面因素有望缓和，行业迎来困境反转。2022 年前三季度，行业受到原材料涨价、疫情、运费上涨等因素影响，经营节奏受到一定程度干扰。展望 Q4 及明年，大部分扰动因素有望逐渐缓和，板块将迎来困境反转：上游原材料价格高位回落；疫情影响缓和；运费开始下降；个别企业新基地产能利用率逐渐提高等。2）成长前夕：新产品、新产能加速收获，提速换挡进行时。经过前期新产品研发、新产能建设的不断投入，2022 年开始陆续有企业的新品种开始放量、新产能开始释放，行业逐渐跨过投入产出过渡期，迎来提速换挡。  投资建议：特色原料药公司具备一定周期成长属性，我们认为当前时点，板块处于周期属性的底部（价格低位、原材料高位），成长发力的前夕（新一轮产能周期、新项目落地、新业务收获）；综合各企业新产品、新产能、新业务的发展节奏，我们认为，2023年上半年开始，行业有望进入到收获阶段，迎来新一轮提速换挡，重点推荐拐点已现的普洛药业、同和药业；业绩持续高增长的奥翔药业、奥锐特；持续关注业绩保持快速增长的九洲药业、九典制药以及基本面有望迎来边际改善的天宇股份、司太立、美诺华、健友股份、仙琚制药、普利制药等。  风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-09医药生物(申万)沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 三季报回顾：困境扰动下的增长方显行业韧性 ................................................... - 3 - 多重扰动下持续增长，企业阶段分化明显 ................................................... - 3 - 盈利水平短期受挫，费用率管控良好 .......................................................... - 4 - 固定资产、研发持续投入，期待新一轮成长阶段 ........................................ - 7 - 展望未来：新产能、新品种收获在即，关注边际改善 .....