保险行业2022年三季报综述、四季度投资策略：产寿险表现分化，资产端继续承压，开门红是核心看点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 11 月 04 日 推荐（维持） 保险行业 2022 年三季报综述、四季度投资策略 总量研究/非银行金融 本篇报告回顾了主要上市险企 2022 年三季报业绩情况，寿险负债端新单业务未见明显改善、代理人数边际缓跌，财险负债端“量质齐升”逻辑持续演绎，资产端受股市波动同比下滑，后续重点关注寿险 2023 年开门红进展，预计有望扭转 NBV 大幅负增的局面，财险景气度继续向好，龙头险企业绩有望持续超预期。 ❑ 三季报概括：产寿险负债端表现分化，资产端受股市下跌继续承压。1）前三季度各公司的净利润增速分别为中国财险（+29.8%）＞平安（-6.3%）＞太保（-10.6%）＞国寿（-35.8%）＞新华（-56.6%），中国财险由于承保端盈利大幅改善实现正增长，其余公司由于股市波动影响投资收益表现，进而对净利润产生拖累。2）前三季度各公司 NBV 增速分别为国寿（-15.4%）＞平安（-26.6%）＞太保（-37.8%），寿险负债端延续低迷态势，新单保费和 NBV均未见显著改善，从 Q3 单季度表现来看，平安、国寿、新华的 NBV 增速依旧为负，太保的 NBV 增速率先转正（+2.5%），各公司出现分化的原因主要在于渠道转型的战略、进展有所不同。截至三季度末，平安、国寿、太保的代理人数量分别为 48.8 万、72.0 万、25.4 万，代理人数继续下滑但降幅趋缓，各公司核心代理人的占比、产能均有所改善，后续渠道转型成效有望逐步显现。3）财险景气度持续向好，车险及非车险业务均实现量增质优，前三季度各公司的财险保费增速分别为太保财险（+12.5%）＞平安财险（+11.4%）＞中国财险（+10.2%），各公司保费规模均实现两位数增长，后续随着汽车产销向好、非车险业务继续拓展等因素的推动下，财险保费增速还将持续增长。同时财险业务盈利能力持续改善，前三季度各公司 COR 分别为中国财险（96.5%）、太保财险（97.8%）、平安财险（97.9%），车险及非车险业务品质改善有望延续至全年，进而推动全年 COR 继续好于预期，财险龙头有望表现更佳。 ❑ 四季度投资策略：负债端开门红行情值得期待，板块有望迎来估值修复行情。当前各公司已陆续启动 2023 年开门红工作，但由于各公司的战略规划和内部目标不同，开门红的表现将有所分化，我们认为在当前内外部环境均利好储蓄险销售的背景下，开门红态度更为积极、产品策略更契合客户需求的公司有望取得更好的表现。同时随着经济持续复苏、房地产行业政策持续发力、市场情绪和信心的修复，资产端环境有望迎来边际改善，进而推动保险板块估值企稳回升；保险股在资负两端边际改善下有望迎来一波反弹行情，建议积极关注。 ❑ 投资建议：维持行业“推荐”评级。当前寿险行业转型持续深化、成效逐步显现，后续代理人及新单均有望边际向好，行业曙光在即；财险行业“量质齐升”逻辑持续验证，全年车险及非车险业务均有望保持较好发展，业绩将继续改善。短期我们仍更看好财险相关标的，继续强烈推荐三季报业绩超预期、车险及非车险业务同比均显著改善的中国财险，同时建议关注转型更加彻底、NBV 增速率先转正、估值和基数双低的中国太保，开门红更早更积极、负债端好于同业、资产端弹性更大的中国人寿，队伍转型领先、服务优专业强、资产端预计有所改善的中国平安。 ❑ 风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；财险自然灾害超预期；监管收紧；股市低迷；利率下行。 行业规模 占比% 股票家数（只） 81 1.7 总市值（亿元） 51132 6.7 流通市值（亿元） 47720 7.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.2 5.0 -15.4 相对表现 5.3 14.1 8.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》：代理人分级销售新规落地，加速推动行业向高质量转型》2022-11-01 2、《券商持仓下跌 保险持仓改善--非银 22Q3 重仓持股分析及板块最新观点》2022-10-31 3、《中证金融下调转融资费率和两融标的扩围点评—政策频繁出击，提振 市 场 信 心 ， 券 商 直 接 受 益 》2022-10-23 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn 张成凌 研究助理 zhangcl2@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/21Feb/22Jun/22Oct/22(%)非银行金融沪深300产寿险表现分化，资产端继续承压，开门红是核心看点 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 三季报总结：投资收益下滑拖累净利润增速，寿险表现分化，财险盈利超预期 ................................................. 4 1、寿险及财险公司利润走势分化，投资收益下滑是净利润表现不佳的核心原因 ........................................................ 4 2、寿险 NBV 表现分化，新单未见明显改善，代理人降幅边际收窄............................................................................ 5 3、财险业务“量质齐升”，车险及非车险业绩均超预期 ................................................................................................. 8 二、 四季度投资策略：开门红全年红的历史规律依旧存在，积极关注板块反弹机会 ................................................. 9 1、开门红已陆续启动，内外部环境均利好储蓄类险种销售 ........................................................................................ 9 2、代理人数降幅有限、质态边际提升 ....................................................................................................................... 11 3、财险景气度持续向好，全年业绩有望超预期 ...............................................................................................