证券行业三季报综述：顺周期业务承压，马太效应凸显

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明证券强于大市强于大市维持2022年11月04日（评级）分析师 周颖婕 SAC执业证书编号：S1110521060002分析师 胡江SAC执业证书编号：S1110521080007三季报综述：顺周期业务承压，马太效应凸显行业专题研究仅供内部参考，请勿外传摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：wind，天风证券研究所业绩综述：Q3业绩表现不佳，系顺周期业务承压，杠杆倍数与ROE均有所下降。22Q1~3，41家上市券商合计实现营收3710亿元，yoy-21%，实现归母净利1021亿元，yoy-31%。Q3单季营收和归母净利同比分别-24%、-39%，顺周期业务承压，经纪、投资业务收入单季同比分别下滑31.1%、63.0%。杠杆倍数（扣除客户保证金）3.9x，低于上季末的4.0x，缩表主要系行情导致的融出资金和客户资金被动下降。支出端，前三季度合计薪酬支出下降13%，负债成本有望继续下行。板块整体年化roe6.2%，较上季末略降。行业马太效应加剧，今年前三季度归母净利集中度CR10达到73%,较21年提高4.9pct，其中，投行自营集中度显著提高，收入CR10分别较上年提高3.4、19.1pct。业务景气度表现：1）经纪：行情叠加高基数拖累业务表现，Q3股基成交额同比-25.8%，全年累计增速由正转负，权益公募新发规模同比-68.8%。2）资管：净值回撤致规模下降，份额逆势提升体现业务韧性。截至22Q3，权益公募规模较年初/上季末分别-17.1%/-9.3%，份额逆势提升，较年初/上季末分别+2.6%/+1.9%。3）投行：股权融资维持高景气度，长期受益注册制改革。Q3股权承销额+29.2%，环比+69.4%，债券承销业务相对走弱，Q3同比-18.8%，环比-18.5%。4）信用：供给侧打开空间，需求侧顺周期性仍大，业务潜力有待需求释放。截至22Q3，两融余额1.54万亿元，其中融资、融券余额分别为1.44万亿元、947亿元，较年初下降15.7%、21.2%。5）投资：显著承压，对冲风险能力成为取胜关键。截至22Q3，金融投资资产+衍生金融资产规模较上季末+1.6%，其中衍生金融资产（主要用于对冲自身及客需业务风险）+45%，前三季度板块年化投资收益率1.5%，显著低于上年同期的3.9%。截至22/09，场外衍生品业务存续规模2.1万亿元，较上年末+5.2%。投资建议：当前券商板块PB仅1.2X，处于历史底部区间（12年以来5%分位以下），建议把握市场预期改善后券商板块强反射弧和高弹性机会。个股建议沿注册制+财富管理+机构业务三条主线布局，重点推荐：中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰君安，建议关注中信建投、中金H、东方财富。风险提示：市场极端波动风险；资本市场改革迟滞；衍生品发展不及预期；机构化进程不及预期。仅供内部参考，请勿外传摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码名称2022-11-03评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601688.SH华泰证券12.15买入1.471.081.701.938.2711.257.156.30601995.SH中金公司36.20买入2.161.832.092.6116.7619.7817.3213.87000776.SZ广发证券14.04买入1.421.051.752.169.8913.378.026.50601211.SH国泰君安13.27买入1.651.492.022.258.048.916.575.90600030.SH中信证券17.73买入1.771.631.712.0910.0210.8810.378.48重点标的推荐股票股票收盘价（元）投资EPS(元)P/E资料来源：wind，天风证券研究所注：以上数据来自天风证券研究所预测仅供内部参考，请勿外传第一节 综述：顺周期业务显著承压，马太效应加剧第二节 细分业务景气度与竞争格局2.1 经纪：行情叠加高基数拖累经纪业务表现2.2 资管：净值回撤致规模下降，份额逆势提升体现业务韧性2.3 投行：股权融资维持高景气度，长期受益注册制改革2.4 信用：供给侧打开空间，需求侧顺周期性仍大2.5 投资：显著承压，对冲风险能力成为取胜关键第三节 投资建议目录4仅供内部参考，请勿外传1.1 收入端：Q3业绩表现不佳，系顺周期业务承压图：Q3业绩再度承压，归母净利同比下降39%单位：亿元✓Q3业绩表现不佳，利润单季同比下降39%。 22Q1~3，41家上市券商合计实现营收3710亿元，yoy-21%（H1yoy-19%）；实现归母净利1021亿元，yoy-31%（H1yoy-27%）。Q3二级市场表现较差，致券商板块盈利下滑，单季营收和归母净利同比分别-24%、-39%。✓投行表现亮眼，资管彰显韧性，投资经纪等顺周期业务明显承压。22年前三季度经纪、投行、资管、投资、信用业务同比分别为-16.4%、+5.4%、-3.9%、-52.1%、-5.8%。其中，Q3单季经纪、投行、资管、投资、信用业务同比分别为-31.1%、+20.0%、-3.0%、-63.0%、-4.3%。Q3经纪、投资业务分别拖累33%、59%的营收降幅。资料来源：wind，天风证券研究所5 - 100 200 300 400 500 600Q1Q2Q3Q4202020212022图：22Q3各业务表现 单位：亿元-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2001,400经纪投行资管自营信用21Q1~322Q1~3yoy-Q1~3yoy-Q3仅供内部参考，请勿外传1.2 资产端：杠杆倍数环比下滑，经纪和信用类资产被动下降图：券商板块杠杆倍数与roe双降✓加杠杆趋势暂缓，年化roe降至6.2%。截至22Q3末, 41家上市券商合计总资产、净资产分别达11万亿、2.3万亿元，较上年末+4.3%、+8.2%，较上季末-1.6%、+3.7%。杠杆倍数（扣除客户保证金）3.9x，低于上季末的4.0x，16年以来券商板块加杠杆趋势暂时被打断，板块整体年化roe6.2%，较上季末略降。✓缩表主要系行情导致的融出资金和客户资金被动下降。Q3总资产环比下降1813亿元（环比-1.6%），其中客户资金环比减少2205（环比-9.7%），融出资金环比减少545亿元（环比-4.2%）。而金融投资类资产微增，衍生金融资产增幅较大，环比上季末增加45.1%至1479亿元。资料来源：wind，天风证券研究所6注：22Q1、22Q2、22Q3为年化roe5.7 7.1 12.9 21.7 8.6 7.5 4.3 7.0 8.3 9.5 4.3 6.6 6.2 1.6 2.3 3.6 3.5 3.2 3.3 3.4 3.6 3.8 4.0 4.0 4.0 3.9 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.505101520252012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202122