建筑行业2022年三季报回顾：稳增长有序推进，企业收入利润稳健增长

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2022 年 11 月 03 日 稳增长有序推进，企业收入利润稳健增长 看好 ——建筑行业 2022 年三季报回顾 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230121080006 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示：  2022Q1-3 受益稳增长政策推进，建筑板块收入和利润均有较好增长。2022Q1-3 建筑行业上市公司实现营业收入 5.65 万亿，同比+10.6%，归母净利润 1,426 亿，同比+7.5%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 单季营业收入 1.77 万亿/2.02 万亿/1.86 万亿，分别同比+15.5%/+7.1%/+10.2% ， 归 母 净 利 润434亿 /528亿 /463亿 ， 分 别 同 比+12.9%/+4.5%/+6.3%，二季度行业收入和利润增速高位回落主要受疫情导致项目停工、物流受阻等因素影响，三季度随着疫情的逐步恢复和项目的陆续开工落地，情况有所好转。  受原材料价格上升和疫情因素影响，生产运营成本阶段承压，毛利率有所下降。2022 年Q1-3 受原材料价格上升和疫情因素影响，企业生产运营成本有所加重，毛利率短暂承压，22Q1/Q2/Q3 单季毛利率 9.3%/10.5%/10.0%，分别同比-0.4pct/-0.3pct/-0.6pct，单季归母净利率 2.45%/2.61%/2.49%，分别同比-0.06pct/-0.06pct/-0.09pct。我们认为后续随着疫情逐步改善，叠加原材料价格回调，建筑行业盈利能力有望获得改善。  建筑企业提质增效成果渐显，经营性现金流大幅改善。2022Q1-3 建筑企业经营性现金流净额-2,228 亿，同比少流出 498 亿。前三季度行业整体收现比同比下降 2.3pct，基建央企收现比同比下降 2.5pct 至 98.2%，主要系基建央企加快项目施工进度，业主回款短期内未能充分体现。行业整体付现比下降 2.6pct 至 102.3%，其中基建央企下降 2.9pct 至102.6%，主要系公司强化项目把控，现金流大幅流出情况得到有效遏制。  2022Q1-3 行业 ROE 有所下滑，基建板块稳中有升。分影响因子来看，权益乘数上升 0.09，周转率上升 0.002，扣非净利率下降 0.1 个百分点。分板块来看，国际工程企业受益海外需求边际改善，盈利能力有所恢复，ROE 同比上升 3.68pct 至 7.36%。基建央企提质增效持续深化，ROE 同比小幅提升 0.16pct 至 3.54%。基建国企和基建民企受疫情导致停工以及原材料价格上涨影响，ROE 分别同比下降 1.17pct/2.91pct。  看好建筑企业 2022 年全年和 23 年建筑企业营收和业绩表现。2022 年前三季度建筑行业经营整体保持平稳，稳增长有序推进，基建企业新签订单和收入均有一定反应。同时在基建项目推进过程中，各地区不同程度受到原材料价格上升、疫情冲击等因素扰动，使得建筑企业盈利能力阶段性承压。我们认为，在当前经济仍面临较大下行压力的背景下，基建作为经济调节的稳定器，有望持续发挥重要作用，稳增长政策亦持续深化，同时企业自身强化内部管控，经营质量将持续提升，我们对 22 年及 23 年企业经营表现抱有较好期待。  投资分析意见：稳增长目标持续强化，企业经营质量持续提升，维持行业“看好”评级。我们认为经济慢复苏背景下，稳增长政策有望持续推出，基建板块依然具备投资价值，与此同时，随着经济的缓慢复苏，高弹性成长赛道亦值得关注，1）基建板块重点推荐预期改善的价值蓝筹：中国建筑、中国中铁、中国电建、中国能建、中国化学，关注安徽建工；2）高弹性赛道推荐行业低渗透率+远大成长空间的志特新材、鸿路钢构。  风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2022Q1-3 受益稳增长政策推进，建筑板块收入和利润均有较好增长。2022Q1-3建筑行业上市公司实现营业收入 5.65 万亿，同比+10.6%，归母净利润 1,426 亿，同比+7.5%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 单季营业收入 1.77 万亿/2.02 万亿/1.86 万亿，分别同比+15.5%/+7.1%/+10.2%，归母净利润 434 亿/528 亿/463 亿，分别同比+12.9%/+4.5%/+6.3%，二季度行业收入和利润增速高位回落主要受疫情导致项目停工、物流受阻等因素影响，三季度有所好转。 看好建筑企业 2022 年全年和 23 年建筑企业营收和业绩表现。2022 年前三季度建筑行业经营整体保持平稳，稳增长有序推进，基建企业新签订单和收入均有一定反应。同时在基建项目推进过程中，各地区不同程度受到原材料价格上升、疫情冲击等因素扰动，使得建筑企业盈利能力阶段性承压。我们认为，在当前经济仍面临较大下行压力的背景下，基建作为经济调节的稳定器，有望持续发挥重要作用，稳增长政策亦持续深化，同时企业自身强化内部管控，经营质量将持续提升，我们对 22 年全年以及 23 年企业经营表现抱有较好期待。 原因及逻辑 稳增长目标持续强化，企业经营质量持续提升，维持行业“看好”评级。我们认为经济慢复苏背景下，稳增长政策有望持续推出，基建板块依然具备投资价值，与此同时，随着经济的缓慢复苏，高弹性成长赛道亦值得关注，1）基建板块重点推荐预期改善的价值蓝筹：中国建筑、中国中铁、中国电建、中国化学，关注安徽建工；2）高弹性赛道推荐行业低渗透率+远大成长空间的志特新材、鸿路钢构。 有别于大众的认识 （1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）17 年以来数轮压力测试促使龙头公司竞争优势显著增强，行业集中度提升拉长经营久期；2）国企改革三年行动方案落地，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化；3）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加，延长公司经营久期。 （2）市场认为建筑股价上行存在不确定性，我们认为当前行业处于估值+持仓双底部区域，建筑行业 PE 和 PB 分别 8.7X 和 0.82X，分别处于近十年估值 40%和 20%分位，流动性边际宽松助力企业扩张，在逆周期调节背景下，估值有望迎来修复。 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 ..