公司深度报告：生长激素成长动力足，带状疱疹注入新增量

2022 年 11 月 04 日 生长激素成长动力足，带状疱疹注入新增量 —长春高新（000661.SZ）公司深度报告 买入(首次) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：俞家宁 S1050122040006 yujn@cfsc.com.cn 基本数据 2022-11-03 当前股价（元） 170.34 总市值（亿元） 689 总股本（百万股） 405 流通股本（百万股） 402 52 周价格范围（元） 135.16-304.34 日均成交额（百万元） 1451.31 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌ 身高焦虑持续发酵，生长激素市场稳健成长 颜值时代下，身高成为求职、相亲的敲门砖，内卷大环境较以往更易激发患者和家长的身高焦虑，身高崇拜特色背景加持下，生长激素市场渗透率有望进一步提升，长期具有充足的成长空间。根据国家统计局人口普查统计，我们预计2022E，2023E，2024E 年我国 4-15 岁人口达到 20704.7，21096.9，21085.0 万人口；根据中华医学会 2014 年统计，我国儿童矮小症发病率在 3%左右，我们预计 2022E，2023E，2024E 年生长激素渗透率分别为 3.8%，4.2%，5.2%，市场有望达到 89.67 亿元，106.49 亿元，133.11 亿元。 ▌ 生长激素预备进军成人市场 1996 年，FDA 首次批准重组人生长激素用于成人生长激素缺乏症患者的治疗。2020 年全球生长激素市场约为 38.64 亿美元，美国生长激素市场约为 13 亿美元，美国生长激素市场主要由成人生长激素缺乏，儿童矮小症和医美市场组成，市场份额约为 1:1:1，成人市场约占 4.5 亿美元份额。我们预计2022E，2023E，2024E 年我国长效剂型成人生长激素理想市场空间约 106.05，106.20，106.41 亿元，假设渗透率为50%，推算 2022E，2023E，2024E 长效剂型成人生长激素市场空间约 53.03，53.10，53.21 亿元。 ▌ 带状疱疹疫苗上市将注入增量，百克生物后劲十足 1/3 儿童期水痘感染者痊愈后在免疫力低下时，病毒会被激活引发带状疱疹。带状疱疹发病率与年龄增长呈正相关，随社会结构迈向老龄化社会，患病率可能进一步升高。国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平。目前国内带状疱疹疫苗均为国外公司生产，国内百克生物研发进展处领先位置，我们预计百克生物带状疱疹疫苗最终定价低于 1000 元，价格同比 GSK 降低约 75.77%，价格优势将加快公司带状疱疹疫苗攻占市场份额。我们预计 2023E、2024E，百克生物带状疱疹疫苗市场有望达到 16.40、25.99 亿元。 ▌ 盈利预测 预测公司 2022-2024 年收入分别为 126.24、157.01、194.09亿元，EPS 分别为 11.81、15.13、20.11 元，当前股价对应PE 分别为 14.4、11.3、8.5 倍，给予“买入”投资评级。 -60-50-40-30-20-1001020(%)长春高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 疫苗研发不及预期，疫情因素致使新患入组不达预期，疫苗运输、销售受阻，集采风险，用药安全性风险，媒体负面报道等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 10,747 12,624 15,701 19,409 增长率（%） 25.3% 17.5% 24.4% 23.6% 归母净利润（百万元） 3,757 4,781 6,124 8,140 增长率（%） 23.3% 27.2% 28.1% 32.9% 摊薄每股收益（元） 9.28 11.81 15.13 20.11 ROE（%） 21.8% 21.9% 21.9% 22.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 转型生物医药，四足鼎立发展 ............................................................. 6 2、 金赛药业：集采影响有限，生长激素增长空间充足 ........................................... 10 2.1、 围绕生长激素布局全系列产品 ....................................................... 10 2.2、 集采影响有限，渗透率提升+适应症拓展持续推动生长激素市场发展 ...................... 12 2.3、 成人市场拓展开辟国内生长激素市场更大可能性 ....................................... 21 3、 百克生物：疫情影响逐步减弱，带状疱疹疫苗有望带来第三增长点 ............................. 24 3.1、 充分利用技术平台研发新品 ......................................................... 24 3.2、 上市产品放量有望逐步恢复 ......................................................... 24 3.3、 带状疱疹疫苗国产替代打破国外垄断局面，渗透率有望激情升高 ......................... 24 4、 盈利预测评级 ........................................................................... 34 5、 风险提示 ............................................................................... 35 图表目录 图表 1：公司历史沿革 ................................................................... 6 图表 2：主要子公司基本情况 ............................................................. 6 图表 3：公司股权结构 .................................................................... 7 图表 4：2017-2022 年 Q1&Q2 长春高新总营收 ................................................ 7 图表 5：2017-2022 年 Q1&Q2 长春高新归母净利润 ...........