经营复苏、稳步拓店，维也纳盈利能力提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 56.41 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 10.70 已上市流通 A 股(亿股) 9.14 总市值(亿元) 603.61 年内股价最高最低(元) 64.45/45.68 沪深 300 指数 3541 上证指数 2916 相关报告 1.《震荡中逆势拓店，拟发行 GDR 推进国 际 化 - 锦 江 酒 店 1H22 业 绩 ... 》，2022.8.31 2.《境外复苏下 Q2 环比减亏，继续看好格 局 改 善 - 锦 江 酒 店 1H22 业 ... 》，2022.7.15 3.《疫情下短期承压，储备店上升奠定扩张 基 础 - 锦 江 酒 店 1Q22 业 绩 ... 》，2022.4.30 4.《规模龙头发展提质，静待行业复苏曙光-锦江酒店首次覆盖报告》，2022.4.27 苏晨 分析师 SAC 执业编号：S1130522010001 suchen＠gjzq.com.cn 叶思嘉 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 经营复苏、稳步拓店，维也纳盈利能力提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,898 11,339 11,224 15,557 18,029 营业收入增长率 -34.45% 14.56% -1.02% 38.61% 15.89% 归母净利润(百万元) 110 101 110 1,468 2,352 归母净利润增长率 -89.91% -8.70% 8.95% 1239.41% 60.18% 摊薄每股收益(元) 0.115 0.094 0.102 1.372 2.198 每股经营性现金流净额 0.16 1.93 3.01 3.90 4.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.87% 0.61% 0.66% 8.36% 12.40% P/E 447.89 623.18 550.60 41.11 25.66 P/B 3.88 3.77 3.62 3.44 3.18 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  10 月 28 日公司公告 2022Q1~3 营收 80.9 亿元/-3.1%，归母净利 0.42 亿元/-56.7%，扣非归母净利-1.19 亿元、同比增亏 0.75 亿元；其中 3Q22 营收30.5 亿元/-1.2%，归母净利 1.6 亿元/+73.5%，扣非归母净利 1.28 亿元/+45.3%、环比扭亏。 点评  境内中端酒店引领经营修复及开店，境外房价上涨为上修主驱力。3Q22 境内酒店 RevPAR 136.0 元/-2.3%（OCC 60.6%/-3.4pct、ADR 224.2 元/+3.2%），整体/中端/经济型为 19 年的 80.4%/75.7%/67.2%、同比-1.9%/-2.7%/-6.4%，恢复度仍弱于去年同期，中端相对好主因暑期休闲度假相对较旺。境外 RevPAR 恢复至 19 年的 108.8%（OCC/ADR 89.0%/115.3%）、环比+11.1pct，上修主因欧洲通胀下房价增长。3Q22 新开/净开 361/276家、环比+9/58 家, 中端/经济型净开 259/17 家，维也纳系品牌、麗枫等为开店主力；Q1~3 累计新开/净开 945/638 家，pipeline 净减少 77 至 4526 家。  境外同比扭亏+维也纳盈利能力提升推动整体利润率上修。分业务，3Q22境内酒店业务收入 19.7 亿元/-12.2%，子公司维也纳收入 7.7 亿元/-6.5%、归母净利 1.4 亿元/+18.0%（剔除收购 10%股权影响+2.3%）、归母净利率18.0%，盈利能力突出；铂涛收入 7.0 亿元/-16.6%、归母净利 0.6 亿元/-34.1%；境外酒店收入 1.5 亿欧元/+43.8，归母净利 5 万欧元、同比扭亏，归母净利率较上季度 2.2%将至盈亏平衡推测与通胀下成本端压力上升相关。3Q22 综合毛利率 39.7%/+2.8pct，销售/管理费用率分别 8.6%/18.7%、同比+0.6pct/0.7pct，扣非归母净利率 4.2%/+1.3pct，提升主因境外扭亏、维也纳 10%股权收购增厚利润（预计剔除影响后扣非归母净利率约 3.7%）。 投资建议  酒店业集中度提升逻辑确定性强、疫情加速龙头格局改善，公司作为规模龙一拓店速度、中高端化均领先，降本增效积极，短期 Q4 恢复仍有一定压力，但疫情企稳后预计将明显受益。预计 2022E~24E 归母1.1/14.7/23.5 亿元，PE 550/41/26x，维持“买入”评级。 风险提示  疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。 010020030040050060070080038.9245.2751.6257.9764.32211029220129220429220729人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 锦江酒店 沪深300 2022 年 10 月 29 日 国金证券研究所 锦江酒店 (600754.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：公司酒店业务核心经营指标变化及假设 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 E 境内-直营店（CNY） RevPAR 155.8 150.0 105.4 118.5 105.2 152.1 166.0 96.0 105.3 112.2 108.2 YOY 1.8% -3.8% -29.7% 12.4% -11.3% 44.6% 9.2% -5.7% -29.3% -11.9% -14.6% %19 年 - - 70.3% 79.0% 70.1% 101.4% 110.7% 59.9% 56.6% 56.8% 59.5% OCC 77.2% 73.3% 57.8% 62.7% 56.5% 71.5% 75.2% 53.9% 56.9% 58.7% 56.7% 同比变动 -4.0% -3.9% -15.5% 4.9% -6.3% 15.0% 3.7% -3.1% -14.7% -2.8% -5.8% %19 年 - - 78.9% 85.6% 77.0% 97.5% 102.5% 77.9% 67.8% 79.5% 78.5% ADR 201.9 204.5 182.3 188.9 186.2 212.7 220.9 177.9 185.1 191.2 190.9 YOY 7.0% 1.3% -10.9% 3.6% -1.4% 14.2% 3.8% 2.9% -7.1% -1.5% 0.9% %19 年 - - 89.1% 92.4% 91.1% 104.0% 108.0% 90.2% 89.0% 92.1% 93.0% 境内-加盟店（CNY） RevPAR 157.4 15