恒逸石化(000703)三季报点评：主要产品价差收窄拖累业绩，看好Q4环比改善

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 03 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 主要产品价差收窄拖累业绩，看好 Q4 环比改善 ——恒逸石化（000703）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/11/02 表现 1M 3M 12M 恒逸石化 -11.3% -24.2% -33.9% 沪深 300 -3.3% -10.5% -24.0% 市场数据 2022/11/02 当前价格（元） 6.84 52 周价格区间（元） 6.32-12.58 总市值（百万） 25,077.36 流通市值（百万） 24,946.23 总股本（万股） 366,628.07 流通股本（万股） 364,710.93 日均成交额（百万） 255.15 近一月换手（%） 0.84 《恒逸石化（000703）2022 年中报点评：炼油业务盈利高增，看好长丝景气修复（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2022-08-23 《恒逸石化（000703）年报点评：公司业绩稳步增长，看好文莱炼厂盈利提升（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2022-04-26 《——恒逸石化（000703）三季报点评 ： 公司营收稳步增长，股票回购彰显发展信心 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-28 《涤纶长丝高度景气，文莱项目持续推进（买入）*涤纶*李永磊》——2021-08-25 事件: 10 月 28 日，公司发布 2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入 1233.16 亿元，同比+26.93%；实现归母净利润 13.17 亿元，同比-56.66%；加权平均净资产收益率为 5.00%，同比减少 6.91 个百分点。销售毛利率 3.80%，同比减少 2.84 个百分点；销售净利率 1.78%，同比减少 1.89 个百分点。 其中，2022 年 Q3 实现营收 435.12 亿元，同比+20.77%，环比-6.53%；实现归母净利润-4.96 亿元，同比-159.91%，环比-145.88%；加权平均净资产收益率为-1.79%，同比减少 4.90 个百分点。销售毛利率 0.29%，同比减少 5.30 个百分点，环比减少 5.52 个百分点；销售净利率-1.02%，同比减少 3.64 个百分点，环比减少 4.37 个百分点。 投资要点: ◼ 长丝需求疲软叠加文莱炼厂盈利收窄，公司 Q3 业绩大幅下滑 2022 年 Q3，公司实现营收 435.12 亿元，同比+20.77%，环比-6.53%；实现归母净利润-4.96 亿元，同比-159.91%，环比-145.88%。业绩出现大幅下滑，一方面受东南亚成品油裂解价差快速收窄影响，2022年 Q3，作为东南亚炼厂盈利风向标，30 天原油库存下，新加坡汽油裂解价差降至 3.31 美元/桶，环比-89.75%；柴油裂解价差降至 25.54美元/桶，环比-37.47%；航煤价差降至 22.75 美元/桶，环比-38.14%，成品油裂解价差快速收窄也给公司文莱炼厂盈利带来压力。同时，2022 年 Q3，受下游需求弱势影响，涤纶长丝价格有所回落，其中POY 三季度均价达 7983.4 元/吨，环比-3.64%，FDY 均价达 8474.5元/吨，环比-3.74%，而公司 Q3 使用的原材料更多的是 Q2 采购的高价原料，因此实际价差收窄，盈利承压。 2022Q3，公司经营活动现金流入净额为 20.12 亿元，同比增加255.00%，主要由于相较去年同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而高价原料采购支出更多发生在前两季度，造成单三季度经营获得现金流入净额大幅提升。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别 0.13%/0.63%/1.17%，同比 0.08/-0.13/-0.33 pct，环比-0.02/0.07/0.19pct。 -0.3529-0.2528-0.1527-0.05250.04760.1477恒逸石化沪深300仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 表 1：公司分业务数据 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 东南亚成品油价差回升，国内涤纶长丝价差逐步修复 长期看，全球范围内的炼厂产能均处于收缩状态，且由于双碳政策影响，未来新增产能有限；而需求端，随着多个东南亚国家相继放开疫情管控措施，积极实行复工复产，市场需求稳步增长，东南亚成品油市场或中长期维持供需趋紧局面。进入四季度以来，新加坡成品油裂解价差逐步修复，在 30 天原油库存下，其中汽油裂解价差达 4.38 美元/桶，环比+32.40%；柴油裂解价差达 42.30 美元/桶，环比+65.60%；航煤裂解价差达 32.04 美元/桶，环比+40.87%，盈利逐步回升。同时，国内长丝端，截至 10 月 30 日，2022 年四季度 POY 价差达 1324元/吨，环比+9.37%；FDY 价差达 1877 元/吨，环比+10.31%，价差逐步修复。随着东南亚成品油裂解价差和国内长丝价差的回升，公司盈利有望逐步修复。 图 1：东南亚柴油裂解价差逐步修复（30 天原油库存） 资料来源：wind，国海证券研究所 -40-20020406080100020406080100120140160180200柴油-原油（美元/桶， ）新加坡柴油（美元/桶）布 原油（美元/桶）仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 新增产能稳步推进，看好公司未来成长 公司作为国内聚酯龙头企业，多项目稳步推进。10 月 28 日，公司公告子公司福建逸锦建设的“年产 10 万吨新型绿色环保聚酯改造项目”装置已建成并正式投产运行，至此公司聚酯纤维（长丝和短纤）总产能达 806.5 万吨/年；同时，公司宿迁逸达二期 110 万吨/年短纤产能也预计 2023 年逐步投放。同时，公司积极布局聚酰胺领域，广西钦州一期项目已于 2021 年 10 月开工，预计 2024 年 6 月建成，达产后将具备 60 万吨/年己内酰胺和 60 万吨/年 PA6 生产能力。同时，公司文莱二期项目前期工作也积极推进，随着新产能相继达产，公司未来将呈高成长。 ◼ 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度业绩情况，及主要产品价格价差，对公司业绩进行适当下调，预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 18.37、32.79、39.92 亿元，EPS 为 0.50、0.89、1.09 元/股，对应 PE 为 14、8、6 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 政策落地情况、