三季度利润重回增长，关注新游运营及业绩兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月28日买 入吉比特（603444.SH）三季度利润重回增长，关注新游运营及业绩兑现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价265.46 元总市值/流通市值19113/19113 百万元52 周最高价/最低价448.55/231.51 元近 3 个月日均成交额195.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现》 ——2022-08-17《吉比特（603444.SH）-核心产品表现稳健，《奥比岛》已开启内测》 ——2022-05-01《吉比特（603444.SH）-自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待》 ——2022-04-10《吉比特-603444-2021 年中报点评：业绩符合预期，关注新品表现》 ——2021-08-15《吉比特-603444-2021 年一季报点评：业绩超预期，研发+买量齐发力》 ——2021-04-26三季度扣非利润增长，《摩尔庄园》因调整摊销贡献增量业绩。2022Q1-Q3公司实现营收 38.3 亿，同增 9.89%，其中 22Q3 实现营收 13.19 亿，同增20.17%，环比增加 2.98%，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润 10.12 亿，同减16.07%，如剔除投资业务和汇率波动，归母净利润为 9.39 亿，与去年基本持平，其中 22Q3 实现归母净利润 3.23 亿，同增 6.15%，扣非归母净利润 3.35亿，同增 12.50%。公司业绩持平主要因经典老游《问道》、《一念逍遥》流水稳健增长，三季度新游《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》处于营销投入期，《摩尔庄园》因调整永久性道具摊销周期贡献增量营收、利润，此外，汇率波动产生的收益为 1.09 亿元。三季度发布高分红利润分配方案，提振市场信心。公司发布前三季度利润分配方案：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 140.00 元（含税）。截至目前，公司总股本 71,866,482 股，以此计算合计拟派发现金红利 10.06 亿元（含税），占 2022 年前三季度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为99.45%。老游表现稳健，关注新游运营及业绩兑现。《问道手游》第三季度推出首个夏日服，前三季度收入、利润均有同比增加；《问道》端游前三季度收入、利润同比略有下滑；《一念逍遥》今年来陆续推出了周年庆、穹顶争辉、天下名剑、三界奇缘、星辰变联动等活动和玩法，营收、营销开支较去年基本持平，利润略有下滑；《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥（东南亚版）》三季度刚上线，仍处于投入期；《摩尔庄园》因第三季度调整永久性道具摊销周期，前三季度收入增加 7156 万，利润同步增厚；《奥比岛：梦想国度》贡献增量收入，因向外部研发商支付分成款，截至 2022 年 9 月末有一定幅度的亏损。风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成护城河，行业下行之际基本盘稳固，前三季度提前高额分红彰显公司对长期发展的信心，考虑相关新游仍处于投入期，远期兑现值得期待。考虑三四季度新游流水的不确定性，略下调 22-24 年利润预测 6%/6%/5%,预计 22-24 年公司归母净利润为 13.93/16.72/19.72 亿，增速为 5.2%/20%/18%，EPS 为19.38/23.26/27.44 元，对应 PE 为 14/11/10x，短期波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7424,6195,1666,1607,349(+/-%)26.4%68.4%11.8%19.2%19.3%净利润(百万元)10461468139316721972(+/-%)29.3%40.3%-5.2%20.0%17.9%每股收益（元）14.5620.4319.3823.2627.44EBITMargin50.2%37.3%33.6%36.9%36.3%净资产收益率（ROE）27.5%32.1%30.3%30.8%30.7%市盈率（PE）18.213.013.711.49.7EV/EBITDA14.111.812.19.48.2市净率（PB）5.024.174.153.512.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度扣非利润增长，《摩尔庄园》因调整摊销贡献增量业绩。2022Q1-Q3 公司实现营收 38.3 亿，同增 9.89%，其中 22Q3 实现营收 13.19 亿，同增 20.17%，环比增加 2.98%，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润 10.12 亿，同减 16.07%，如剔除投资业务和汇率波动，归母净利润为 9.39 亿，与去年基本持平，其中 22Q3 实现归母净利润 3.23 亿，同增 6.15%，环比减少 4.5%，扣非归母净利润 3.35 亿，同增 12.50%。公司业绩持平主要影响因素：经典老游《问道》、《一念逍遥》流水稳健增长，三季度新游《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》处于营销投入期，《摩尔庄园》因调整永久性道具摊销周期贡献增量营收、利润，此外，汇率波动产生的收益为 1.09 亿元。图1：吉比特营业收入及增速图2：吉比特单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：吉比特归母净利润及增速图4：吉比特单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理22Q3 公司毛利率 84.91%，环比下降，主要因三季度新游处于投入期，前三季度毛利率高于去年同期，主要因老游保持较高的贡献，22Q3 净利率 31.99%环比、同比略有下降，主要因费用率的提升，其中 22Q3 销售费用率 33.8%，同比、环比增加明显，主要因新游上线营销推广投入较多，老游《一念逍遥（港澳台）》《地下城堡 3：魂之诗》营销推广投入较上年同期增加，22Q3 管理费用率略有下降，前请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三季度管理费用率提升明显，主要因管理人员薪酬增加及计提奖金增加。研发费用率保持稳定增长，截至三季度，公司月平均增加人数 293 人，其中研发人员增加数占比 55%。图5：吉比特单季度毛利率、净利率变化图6：吉比特单季度费用率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度发布