友邦保险(01299.HK)Q3单季度NBV增速转正，公司疫后恢复能力更强

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 11 月 02 日 强烈推荐（维持） Q3 单季度 NBV 增速转正，公司疫后恢复能力更强 总量研究/非银行金融 目标估值：95.00 港元 当前股价：63.4 港元 公司披露 2022 年第三季新业务摘要，前三季度公司实现 NBV 22.77 亿美元，同比下滑 8%（固定汇率），Q3 单季度 NBV 同比增长 7%（固定汇率），疫后复苏势头强劲。 ❑ 前三季度 NBV 同比下滑 8%至 22.77 亿美元，Q3 单季度增速实现转正。1）22 年前三季度公司实现 NBV 22.77 亿美元，同比下滑 8%（固定汇率），新业务价值率同比下降 2.9pt 至 56.1%（固定汇率），年化新保费同比下滑 3%至 40.49 亿美元（固定汇率）。2）Q3 单季度 NBV 同比增长 0.8%（22Q1=-18.9%，22Q2=-10.4%，实际汇率），增速环比转正，且好于国内可比同业。Q3 单季度新业务价值率同比下滑 0.3pt 至 58.1%（固定汇率），新业务价值率表现相对稳定，年化新保费同比增长 8%至 12.71 亿美元（固定汇率），公司三季度实现强劲复苏主要得益于其最优秀代理策略和伙伴分销渠道优势，同时在其他寿险公司保障型产品销售低迷、新业务价值率走低的情况下，公司的新业务价值率保持了较高水平，究其原因主要是得益于公司对产品、渠道、客户等方面卓越的战略定位。 ❑ 疫后中国地区业务显著改善，东南亚业务持续修复，全年 NBV 降幅有望继续收窄。1）第三季度公司在中国内地业务实现了大幅改善，NBV 同比增长 6%，主要得益于上海经济活动恢复带动新单成交、以及新开业的四川、湖北等地的 NBV 取得了卓越成绩，最优秀代理战略依然是公司在中国内地的核心竞争优势，随着国内疫情逐步得到有效管控，第三季度公司的新入职代理人数实现了健康增长，新代理人及存量代理人的产能也有所提升。中国香港和中国澳门地区的业务也实现了正增长，后续依旧需要观察大陆和港澳地区疫情防控措施的变化。2）第三季度公司在东南亚地区业务均实现了强劲的增长，泰国、新加坡和马来西亚地区的 NBV 均实现了正增长，在疫情防控措施放松的背景下公司在东南亚地区的拓客和展业均大幅改善，同时随着公司加大代理人的招募力度、深化与银行伙伴分销渠道的合作力度，公司的新业务发展有望持续复苏。 ❑ 投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司第三季度业绩复苏势头强劲，最优秀代理策略和卓越的产品组合推动公司的业务在疫情修复后实现快速增长，同时公司借助数字化工具加快了对优质代理人的招募力度，实现了代理人队伍和质态的稳定增长。预计后续随着疫情持续好转，公司凭借优秀的发展战略（代理人韧性+伙伴分销渠道合作深化+增量市场）仍有能力保持好于同业的业绩，全年 NBV 增速和盈利水平有望持续修复，公司当前股价对应 22 年底 EV 的估值水平仅为 1.27 倍，处于上市以来的底部区间，后续修复动能和空间巨大。 ❑ 风险提示：增员和销售不及预期、疫情反复、股市低迷、利率下行。 基础数据 总股本（万股） 1187288 香港股（万股） 1187288 总市值（亿港元） 7527 香港股市值（亿港元） 7527 每股净资产（港元） 27.1 ROE（TTM） 8.8 资产负债率 86.3% 主要股东 The Bank of New York Mellon Corporation 主要股东持股比例 9.82% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -17 -26 相对表现 8 10 12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《友邦保险（01299）--NBV 略好于预期，看好中国内地业务恢复能力和后续增长持续性》2022-08-25 2、《友邦保险（01299）—内地布局再下一城，销售端疫后恢复能力强于同业》2022-05-31 3、《友邦保险（01299）—疫情影响Q1 新单增速，参考 2021 年，公司后续的恢复能力更佳》2022-05-07 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn 张成凌 研究助理 zhangcl2@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Nov/21Feb/22Jun/22Oct/22(%)友邦保险恒生指数友邦保险（01299.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：友邦保险盈利预测表 单位：百万美元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 50,839 46,938 44,082 50,577 52,973 净已赚保费 33,328 34,444 35,597 36,789 38,021 交易账户净收入 9,028 3,501 -1,050 3,676 4,227 利息及股息收入 7,987 8,494 9,033 9,607 10,216 其他业务收入 496 499 502 505 508 营业总支出 42,448 38,337 41,958 43,281 44,328 保单持有人利益 34,739 30,055 33,061 33,722 34,059 营业开支 7,709 8,282 8,898 9,559 10,269 营业利润 8,391 8,601 2,124 7,296 8,645 减：利息支出 292 357 88 303 359 加：权益性投资损益 -17 -11 -200 -200 -200 其他非经营性损益 -235 508 125 431 511 非经常项目前利润 7,847 8,741 1,961 7,225 8,597 除税前利润 7,270 8,468 1900 6999 8328 减：所得税 1,491 991 222 819 975 少数股东损益 50 11 41 49 持续经营净利润 5,779 7,427 1,667 6,138 7,304 净利润 5,779 7,427 1,667 6,138 7,304 资料来源：wind，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 非银行金融团队背靠百年央企招商局，以招商局金融产业为研究依托，对证券、保险、金融科技、多元金融等行业和优秀上市/非上市公司进行长期深入跟踪研究；专注研究领域包括财富管理、产寿险、支付、征信等。获得 2021 年新财富第四名、水晶球第五名；2020 年新财富、水晶球第五名；2019 年新财富第五名、金牛奖第三名。 郑积沙：招商证券非银行