比亚迪电子(0285.HK)汽车业务和北美客户驱动23年增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪电子 (285 HK) 港股通 汽车业务和北美客户驱动 23 年增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 28.00 2022 年 11 月 02 日│中国香港 消费电子 北美客户、智能汽车和户用储能业务推动 3Q22 业绩超预期 比亚迪电子公布 3Q22 业绩：1）收入 274.6 亿元（华泰预期：226.5 亿元），同增 28.3%；2）归属股东净利润 6.0 亿元（华泰预期：4.8 亿元），同增 17.4%。3Q22 毛利率恢复至 6.5%，环比增长 1.3 个百分点，主要得益于：1）产品结构改善；2）产能利用率持续回升。展望未来，随着公司与北美客户合作不断深化，以及智能汽车新品在 3Q22 至 2023 年间陆续进入量产，我们预计公司业绩的复苏趋势将延续至 4Q22 和 2023 年。同时，考虑到公司未来两年收入结构或将迎来进一步优化，我们预计公司 22/23/24 年的归母净利润将分别达到人民币 16/26/34 亿元（vs 前值：16/25/32 亿元）。我们将目标价上调 17%至 28.0 港币，基于 2022 年 36.6 倍 PE（高于可比公司 2022年 19.3 倍 PE 均值，考虑到公司当下相对同业的增长能见度提升）。 积极深化与北美客户合作，盈利能见度或将进一步提升 受益于北美客户的积极备货，公司 3Q22 业绩实现了强劲增长。展望未来，我们认为公司将持续深化与北美客户合作，进一步提升自身在北美客户供应链中的地位（加大对现有产品的渗透，同时积极开拓新产品的合作)。与此同时，我们看到安卓客户（盈利能见度相对较低）的收入占比已经从 2021年的约 39%下降到 9M22 的 33%-35%，并有可能在 2023 年进一步下降到约 20%。随着收入结构的改善，我们认为比亚迪电子的盈利能见度或将进一步提升，并且 2023E-2024E 净利润复合年均增长率有望达到 46%。 户用储能和智能汽车业务持续保持高增 我们看好公司户用储能和智能汽车业务引领各项业务增长：1）户用储能产品在 3Q22 已成为新型智能产品业务板块最大的收入来源。我们认为该产品在清洁能源转型大背景下有望保持稳定增长；2）3Q22 智能汽车产品收入环比增长近 20%、同比增长约 300%。随着众多新的智能汽车产品（智能座舱、ADAS 等）于 3Q22 至 2023 年间逐步开始量产，我们看好公司智能汽车业务或将保持高速增长。因此，我们预计公司新型智能产品和智能汽车业务收入在 2022 年至 2024 年或将以 51%的复合年均增长率增长。 维持“买入”平级；上调目标价至 28.0 港币 我们将目标价上调 17%至 28.0 港币，基于 2022 年 36.6 倍 PE（高于可比公司 2022 年 19.3 倍 PE 均值，主要考虑到当下公司相比同业的增长能见度进一步提升)。公司当前股价对应 30.8 倍 2022 年预测 PE，我们认为估值具有吸引力，维持“买入”。 风险提示：疫情加重；芯片短缺影响智能手机销售和需求。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡宇舟 SAC No. S0570121040041 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(852) 3658 6000 华泰证券 2023 年度投资峰会 基本数据 目标价 (港币) 28 收盘价 (港币 截至 11 月 1 日) 23.80 市值 (港币百万) 53,626 6 个月平均日成交额 (港币百万) 250.12 52 周价格范围 (港币) 13.20-34.60 BVPS (人民币) 10.84 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 73,121 89,057 101,008 125,021 146,390 +/-% 37.89 21.79 13.42 23.77 17.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,441 2,310 1,600 2,575 3,401 +/-% 240.59 (57.55) (30.75) 60.95 32.09 EPS (人民币，最新摊薄) 2.41 1.03 0.71 1.14 1.51 ROE (%) 27.72 9.98 6.44 9.57 11.37 PE (倍) 8.77 19.27 30.78 19.13 14.48 PB (倍) 2.14 1.85 1.92 1.75 1.56 EV EBITDA (倍) 5.92 19.62 28.31 15.74 12.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)39151318242934Nov-21Mar-22Jul-22Oct-22(%)(港币)比亚迪电子相对恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪电子 (285 HK) 维持“买入”评级，目标价上调至 28.0 港币 比亚迪电子公布 3Q22 业绩，收入下降 28.3%至人民币 274.6 亿元，归母净利润同比下降17.4%至人民币 6.0 亿元。3Q22 毛利率恢复至 6.5%，环比上升 1.3pp，得益于：1）产品结构改善；2）产能利用率持续回升。 主要利好因素 1）与北美大客户合作进展顺利。 2）9M22 安卓收入贡献下降至 33%-35%（2021：42%），有利于提升整体毛利率。我们预计安卓收入占比有望在 2023 年下降至 20%左右。 3）3Q22 汽车智能系统收入环比增加近 20%，同比增加约 300%。一系列汽车智能产品在3Q22-2023 陆续进入量产。 主要不利因素 1） 公司电子雾化业务面临监管不确定性。不过，公司已经将该业务重心转移向海外客户。 盈利预测调整 考虑到未来两年公司收入结构或将迎来进一步优化，我们略微上调 2023E/2024E 归母净利润预测 1/6%至人民币 26/34 亿元（前值：人民币 25/32 亿元）；我们预计 2022E 归母净利润为 16 亿元，与前值基本持平（前值：16 亿元）。 图表1： 比亚迪电子核心盈利指标及盈利预测变动 资料来源：公司公告，华泰研究预测 RMBmn1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22E1H212H211H222H22E20212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E 2023