债市聚焦系列：同业存单量价齐升的趋势会延续吗

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 同业存单量价齐升的趋势会延续吗 债市聚焦系列｜2022.10.24 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 进入 9 月，同业存单发行量明显增加，单月净融资规模达 5000 亿元，收益率也有所回升，期限利差整体收缩，信用利差有所扩大。究其原因，既是因为资金面边际收紧，银行需要提前布局以锁定负债成本，也是因为信贷投放提速、资产久期拉长，对银行负债端提出了更高的要求。后续来看，我们认为同业存单净融资额或小幅增加，利率仍有上行空间，但幅度有限。 ▍近期同业存单量价齐升：二季度以来，同业存单净融资规模下滑，然而在 9 月发行量明显增加，单月净融资规模达 5000 亿元。从期限结构上来看，9 月 6M同业存单发行量上升较大，但仍以发行 1Y 同业存单为主，进入 10 月后，3M和 1Y 同业存单占比提升。价格方面，各期限同业存单到期收益率自 8 月底显著上行，其中 3M 期限上行最为明显，期限利差整体收缩。AA+以上同业存单利差变化不明显，但 AA 级较 AAA 级之间的利差有所扩大。 ▍存单量价缘何反转？ ▍负债端：资金面边际收紧，银行提前布局锁定负债成本。二季度以来流动性保持较为充裕的状态，尤其是在存款定期化的趋势下银行对同业存单的依赖减小，然而 8 月以来，随着信贷持续修复，淤积在银行间的资金得到疏通，短端利率逐步上行。 除了资金利率走高的直接推动外，央行 8-9 月缩量续作 MLF，10月市场降准预期落空，均引发银行对未来利率上行的担忧，因此加快发行同业存单，提前锁定负债成本。 ▍资产端：信贷投放提速，资产久期拉长。上半年银行信贷投放不畅，且多为票据和短期贷款，商业银行净稳定资金比例不断抬升，负债端补充资金的需求较弱。下半年以来，“宽信用”政策频出，信贷投放持续改善，且其中企业中长贷恢复较好，鼓励银行加大同业存单发行，为未来负债端与资产端的规模、久期匹配提前做好准备。 ▍如何看待存单后续量价变化：目前同业存单收益率相较于 MLF 利率仍处于历史较低水平，考虑上述量价反转因素，且四季度存单到期量较大，后续存单净融资额或小幅增加，利率仍有上行空间。但需要注意的是，我们认为存单利率上行的幅度有限：其一，息差压力仍存，银行降成本动力不减，负债端广谱利率下行制约同业存单利率上行空间；其二，考虑到金融债发行审批流程的简化，也可以对同业存单形成一定的替代；其三，同业存单指数基金也增强了同业存单的配置力量。 债市聚焦系列｜2022.10.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 近期同业存单量价齐升 ...................................................................................................... 4 同业存单净融资规模自 9 月反弹 ....................................................................................... 4 同业存单收益率开启上行通道 ........................................................................................... 5 存单量价缘何反转？ ......................................................................................................... 7 负债端：资金面边际收紧，银行提前布局锁定负债成本 ................................................... 7 资产端：信贷投放提速，资产久期拉长 ............................................................................ 8 如何看待存单后续量价变化 .............................................................................................. 9 国内宏观 ......................................................................................................................... 11 高频数据.......................................................................................................................... 11 通货膨胀：猪肉价格小幅上涨、鸡蛋价格小幅下跌，工业品价格大体下行 .................... 12 重大事件回顾 .................................................................................................................. 14 国际宏观：美国初请失业金人数低于预期....................................................................... 15 美国方面： ...................................................................................................................... 15 欧洲方面： ...................................................................................................................... 15 流动性监测：银质押利率、SHIBOR 利率全线上行........................................................ 15 公开市场操作 .................................................................................................................. 15 债市数据盘点：利率债收益大体下行 ..............................................................................