A股2022年三季报分析：静待“利润底”来临

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略静待“利润底”来临A 股 2022 年三季报分析2022 年 11 月 2 日策略研究/专题报告山证策略团队分析师：张治执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com研究助理：王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com主要观点：我们认为全 A 有望在今年四季度或明年一季度迎来“利润底”，经验数据显示“市场底”通常早于“利润底”，A 股“至暗时刻”结束已不遥远。我们观察到 M1 六月移动平均同比领先全 A 非金融石化归母净利润 TTM 同比约 2-3 个季度。自 2022 年 1 月以来，M1 六月移动平均同比已回升 8 月，全 A 有望在今年四季度或明年一季度迎来“利润底”。三季度全 A 营收增速和利润率企稳，费用率持续优化。2022Q3，全 A累计营收同比增速为 7.59%，较 H1 下滑 0.29%；全 A 非金融石化累计营收同比增速为 7.22%，较 H1 提升 0.29%。净利润率方面，全 A 净利润率 TTM为 7.54%，较 H1 提升 0.03%，全 A 非金融石化为 4.93%，较 H1 下降 0.02%。全 A 非金融石化销售费用率较 H1 下降 0.07%、管理费用率较 H1 下降 0.04%、财务费用率较 H1 下降 0.09%。宽基指数业绩表现：科创 50 与创业板利润端增速 Q3 较 H1 改善，其余宽基均下滑。宽基内部业绩差异：中小盘单季度利润增速高低分化明显，而大盘与基金重仓成分正增长比例更高。国证 2000 和中证 1000 分别有 19.0%和 17.8%的成分股三季度扣非净利润同比增速高于 100%，但分别有 16.4%和 15.0%的成分股负增介于 10000%到 100%内。板块格局：上游资源利润占比虽有提升，但增幅明显减缓，中游制造和必选消费占比提升。中游材料由于钢铁和建材属于景气底部，占比继续下滑；TMT 受需求及技术周期影响，占比略降；电力设备、军工、机械等高景气板块以及农林牧渔周期反转带动中游制造和必选消费占比提升。三季度正增且盈利比例较高的板块主要有：银行、煤炭、有色、电力设备、食品饮料、军工。行业配置建议：我们依然相信周期的力量，也同样维持底部震荡的判断，强调每一轮夯实底部的调整实则均包含着机会。展望 11 月，由于经济仍未能摆脱收缩压力，冬季海内外环境亦仍面临不确定性，因此，配置中我们依旧强调关注风险，同时紧扣经济结构转型主线，看好具有中长期强成长逻辑、下游需求刚性、短期季节性强提振的标的，包括：军工、新材料、电新、农业、医药等板块。风险提示：企业投资意愿超预期下行；宏观经济数据不达预期；通胀超预期上行，引发滞胀风险；各行业景气度不达预期；全球疫情再次爆发；指标计算可能存在误差；历史经验不代表未来表现。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2策略研究/专题报告目录1. 全 A 业绩概览.................................................................................................................................................................. 41.1 静待“利润底”来临......................................................................................................................................................41.2 宽基指数：大小盘持续分化..................................................................................................................................... 81.3 一级行业表现：利润分配格局改善，高景气稀缺............................................................................................... 102. 主题板块速览................................................................................................................................................................. 142.1 新旧能源：产业链内部利润率差异显著............................................................................................................... 142.2 地产、基建与金融：静待改善............................................................................................................................... 152.3 消费：细分板块业绩收缩比例上升....................................................................................................................... 173. 附录：申万三级行业营收同比增速、归母净利润同比增速与 ROETTM 情况..................................................... 19图表目录图 1： M1 同比领先利润增速约 2-3 个季度.....................................................................................................................4图 2： M1 同比领先流动资产增速约 2-3 个季度.............................................................................................................4图 3： 全 A 非金融石化累计净利润增速“磨底”.............................................................................................................. 5图 4： 非金融企业活期存款同比增长..............................