10月PMI：疫情扰动持续，经济动能偏弱

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 10 月 31 日 10 月 PMI：疫情扰动持续，经济动能偏弱 核心观点 10 月中采制造业 PMI 指数录得 49.2%，较前值下降 0.9 个百分点，PMI 再次回到收缩区间，生产、订单、从业人员指数均出现显著回落。在疫情多发散发的持续扰动之下，5 月以来 PMI 指数在枯荣线上下徘徊，需求收缩、预期转弱的压力没有显著缓解。经济尚未回到合理增长区间，9 月调查失业率 5.5%处于阈值上限水平，结合 10 月 PMI表现，我们认为稳增长、保就业仍是近期政策首要目标。 ❑ 疫情持续、地产偏弱，生产指数有所回落 10 月生产指数下降 1.9 个百分点至 49.6%，疫情扰动持续，地产链生产偏弱，也有一定国庆假期的季节性因素。高频数据显示，10 月高炉开工率边际回落，焦炉生产率大幅下行，钢厂生产积极性偏弱。稳增长接续政策对基建投资有一定支撑，基建相关生产保持韧性，全国水泥发运率持续提升。供电恢复叠加秋冬备货需求，PTA 产业链表现活跃，PTA 产量、PTA 工厂负荷率、江浙织机负荷率显著提升。汽车生产小幅降温，全钢胎、半钢胎开工率在下旬显著回落。 ❑ 内需回落幅度较大，订单指数显著走弱 10 月新订单指数下降 1.7 个百分点至 48.1%，新出口订单指数回升 0.6 个百分点至 47.6%，订单指数下行主要源于内需走弱。10 月疫情保持多地散发、多地频发的态势，对需求修复形成压制，物流和人员流动受到一定影响。10 月整车货运流量指数环比 9 月显著回落，地铁客运量、民航执飞量显著回落。地产销售仍在磨底阶段，10 月份 30 大中城市商品房成交面积同比降幅约为 20%。新出口订单指数小幅回升，但仍位于较深的收缩区间，中国供应优势助力出口维持韧性，但海外发达经济体衰退迹象加深，外需延续收缩态势，10 月美国制造业 PMI 跌入枯荣线下方，日本、欧元区 PMI 连续回落，CCFI 运价指数持续下探。 ❑ 能源价格高位震荡，价格指数小幅回升 主要原材料购进价格回升 2 个百分点至 53.3%，出厂价格回升 1.6 个百分点至48.7%，价格指数低位企稳。不过，翘尾因素影响下，我们预计 10 月 PPI 同比将跌入负增区间。从结构上来看，能源价格保持韧性，动力煤延续 9 月以来的涨势、原油价格高位震荡；基建投资持续发力，水泥价格有所回升；钢材、有色金属、工业原料等中游品种价格持续下行。10 月原材料库存指数小幅上升 0.1 个百分点至 47.7%，企业备货信心不足，在疫情持续扰动、地产链不振、预期转弱的背景下，工业企业主动去库的趋势仍未改变。 ❑ 经济维持弱修复态势，稳增长、保就业仍是首要目标 10 月制造业 PMI 再次跌入收缩区间，5 月以来 PMI 指数在枯荣线上下徘徊，需求收缩、预期转弱的压力没有显著缓解。10 月 PMI 从业人员指数回落 0.7 个百分点至 48.3%，工业企业利润连续回落的情形下，用工需求难以扩张。从三驾马车来看，基建、制造业投资保持韧性，地产、消费明显偏弱，出口增长中枢逐渐回落。三季度 GDP 同比+3.9%，相较 5%左右的潜在产出增速仍有一定距离，9月调查失业率 5.5%，回到阈值上限水平，结合 10 月 PMI 的表现，我们认为稳增长、保就业仍是近期政策的首要目标。 ❑ 风险提示 疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《欧央行坚决抗通胀，加息后关注缩表可能──10 月欧央行议息会议传递的信息》 2022.10.28 2 《二十大报告解读：统筹发展与安全》 2022.10.27 3 《企业成本承压，规模效应不足——2022 年 1-9 月工业企业盈利数据的背后》 2022.10.27 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 制造业 PMI 及其生产指数、新订单指数 图2： 制造业新出口订单指数及进口指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 制造业 PMI 价格指数 图4： 制造业库存指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 从业人员指数 图6： 非制造业 PMI 指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 242832364044485256602017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10PMI %PMI:生产 %PMI:新订单 %242832364044485256602017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10PMI:新出口订单 %PMI:进口%404448525660646872762017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10PMI:出厂价格 %PMI:主要原材料购进价格%-20-15-10-505101520242832364044485256602017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10新订单-产成品库存%（右轴）PMI:新订单 %PMI:产成品库存 %303438424650542017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10PMI:制造业从业人员